多鄰國 4Q25 火線速讀：這次業績又暴雷了，還是崩在了指引（1Q26 及 2026 全年），無論是成長性指標——訂閲流水增速，還是盈利性指標——經調整 EBITDA，均與市場預期差距較大。

其實 2 月初部分機構提前有過下調，比如訂閲流水增速相比 BBG 一致預期的 20%，下調至 15%，EBITDA 利潤率也往下走，但實際指引對比來看還是 miss。

雖説多鄰國管理層一貫喜歡保守，基本上每次當期業績都是 beat，這次 Q4 業績除了 MAU 不及預期外其他都是慣例超預期。但拋開預期，單純看指引也是疲軟、沒了成長。

或許是當下公司所面臨的挑戰影響（AI-first 備忘錄引起用户牴觸、失敗公關、AI 顛覆等），新 CFO 上任後，管理層對 2026 年的戰略動作表述，增加了短期視角下業績兑現的不確定性和壓力：

（1）增長更慢：2026 年定調為更加重視用户擴張（目標 DAU 增長 20%，小超市場預期），而非短期財務數據（全年流水增速降至 10-12%），2028 年的中期目標是 DAU 達到 1 億；

（2）投入更多：由於要持續投入開發 AI 功能，獲客推廣和高曝光的品牌營銷支出，預計 2026 年毛利率、經營利潤（EBITDA）要相比 25 年分別下降 2-3pct 和 4-5pct。上半年還會因為團隊擴張帶來更多的股權激勵發放，因此股份稀釋影響會有所增加至 3-4%，下半年才會恢復到 2%。

雖然管理層重新專注用户增長，從中長期視角是正確的，Duolingo 當下的情況需要果斷變革。但於資金而言，在新 CFO 剛上任還未建立深度信任關係之時，並不樂意看到這種短期業績承壓，且長期指引缺乏清晰度的混沌期。$多鄰國(DUOL.US)