怪獸飲料：新一輪產品週期將至，怪獸再迎 “進化” 大年？

能量飲料龍頭怪獸飲料（MNST）於北京時間 2026 年 2 月 27 日早間美股盤後發佈了 2025 年第四季度財報（截止 2025 年 12 月），整體上，在高增預期下，Monster 營收端依然超出了市場預期，表現亮眼，但唯一美中不足的是費用投放增加導致利潤端釋放小幅不及預期。$怪物飲料(MNST.US)

1. 收入增速創單季度新高。先看總數，4Q25Monster 收入端同比增長 17.6%，環比二、三兩個季度繼續提速，量價拆分看，單位箱銷量同比增長 17%，説明公司在改變打發後（加大健康品類的推新和運營力度）效果非常明顯，在能量飲料大盤中的份額也在持續修復。價格端，在 11 月提價疊加高溢價產品佔比的提升，重新轉變為正增長（同比增長 1.1%）。
2. 西歐地區保持快速增長。從地區上看，美國本土市場延續了三季度的雙位數增長。國際市場同比增長 27%，環比提速，其中西歐地區受益於能量飲料景氣度的提升以及 Monster 主品牌力的提升，表現亮眼（同比增長 33%），在新興市場，Monster 通過平價能量飲料的推廣，市場份額也在進一步提升。

3、怪獸飲料主品牌領跑大盤。拆分品牌來看，怪獸飲料主品牌同比增長 18.9%，領跑大盤其中無糖系列（Ultra）是增長核心，旗艦產品 Ultra White 增長達 32%。其他戰略品牌同比增長 6.9%，環比增速下滑，海豚君推測主要是公司把資源更多聚焦在主品牌，另外，NOS/Full Throttle 等傳統高糖品類本身也在被零糖相關產品擠壓。酒精飲料下滑 17%，核心在於硬蘇打水市場整體降温。

4、盈利能力大幅走高：毛利率上，儘管鋁罐等原材料價格上漲，但公司通過產品結構的提升以及小幅提價進行了對沖，整體保持平穩。費用端，由於 Monster 在四季度加大了贊助力度，疊加 Storm 等新品的推廣，費用端投放階段性加大導致經營利潤小幅低於市場預期。

5、財務指標一覽

海豚君整體觀點：

由於外資行可以根據尼爾森的月度數據追蹤到能量飲料大盤和各品牌的終端銷售情況，從數據上可以明顯觀測到無論是購買率、還是購買頻次，Monster 四季度仍然延續了三季度環比提升的狀態，其中 Monster 在北美的家庭滲透率創下歷史新高（33%），因此外資行在財報前對 Q4 的預期仍然較高。

從實際的業績的各項指標來看，和高頻數據也基本匹配。另外，結合電話會信息，費用端如果剔除短期特定項目的一次性花費（專業服務費、績效獎勵等），實際的經營槓桿仍在釋放，因此利潤端小幅不及預期在海豚君看來也無可厚非。

背後核心的邏輯，海豚君在Monster：怪獸進化！再度開啓狂飆也做了詳細分析，簡單來説就是 Monster 重新加大了和健康相關產品的推新和運營力度，拓寬了女性消費者、健身人羣等增量消費羣體。

展望 2026 年，海豚君認為一個關鍵信號在於 Monster 在 2026 年將迎來產品創新週期大年：

a）其中最具顛覆性的新品——卡位女性能量飲料的 FLRT，經過下半年多輪的消費者盲測，優化配方（添加膠原蛋白、免疫支持成分）與纖體罐設計將在 2026 年 3 月正式大範圍推廣，從產品創新力度上看，FLRT 基本可以對標 12 年 JAVA（咖啡 + 能量飲料）和 18 年 Ultra（零糖）系列，是在大細分品類上的創新。

在海豚君看來，切入女性能量飲料賽道不僅是對 Alani Nu 的精準打擊，如果順利推廣也可以帶動 Monster 在家庭市場滲透率進一步提升（北美大本營市場家庭渠道滲透率提升是核心驅動。

b）針對國際市場，Monster 旗下的戰略品牌 Storm 在 2026 年將會正式完成品牌重塑，並通過配方的調整（去除人工色素，採用零糖 + 低卡 + 天然成分 + 維生素 B 族），在歐洲市場上市，對標 Celsius，強化 Monster 健康的品牌形象，抵禦 Celsius 在健康能量賽道的份額侵蝕。

從估值上看，經過三季度財報至今 20% 的上漲，結合海豚君的模型預測，目前對應 2026 年為 37x 左右，相較於海豚君測算的 2026-2029 年 20% 的利潤增速來説，處於偏高水位。但回顧 2012，2018 年兩次產品創新週期，估值峯值在 40x 以上，對標來看，如果 FLRT 等新品大範圍推廣順利，則估值還有進一步上行空間。

一、投資邏輯框架

根據 Monster 的官方披露口徑，公司營收增長可以拆解為怪獸飲料，戰略品牌、酒精業務品牌和其他業務四大部門，其中：

1. 怪獸能量飲料部門：公司的基石業務和主要收入來源，目前該部門營收佔比在 92% 左右，包含了所有以 "Monster" 品牌命名的飲料系列矩陣。核心系列包括 Monster Energy(經典原味系列)、Monster Energy Ultra(無糖能量飲料系列)、Monster Rehab(非碳酸茶飲能量飲料系列)、Monster Juiced(果汁能量飲料系列)、Java Monster (咖啡能量飲料系列)、Muscle Monster(蛋白質能量飲料系列)。

（2）戰略品牌部門：該部門主要包含了公司在 2015 年與可口可樂公司 (Coca-Cola) 進行重大資產交換時收購的一系列能量飲料品牌。這些品牌通常被定位為價值型或區域性品牌，以補充 Monster 主品牌的市場，主要品牌包括 Predator（針對新興市場推出的平價能量飲料、Relentless（主要在歐洲銷售）、Mother（主要在澳大利亞和新西蘭銷售）、NOS（高性能能量飲料）等，目前戰略品牌部門營收佔比在 5% 左右，增速略高於大盤。

（3）酒精業務品牌部門：該部門是 Monster 最新拓展的業務領域，旨在進軍酒精飲料市場，通過收購和自研兩條腿走路，目前該業務營收佔比較小，還處於培育和內部重組階段，僅為 2% 左右。

（4）其他業務部門：該部門收入佔比最小，主要收入來自怪獸飲料旗下的子公司 AFF（American Fruits & Flavors ）向第三方客户（非怪獸飲料公司內部）銷售包括調味劑、香精、和其他濃縮物，是 B2B 業務。需要注意的是，Monster 的所有濃縮液均由 AFF 生產，掌握着公司所有能量飲料的獨家配方，是 Monster 保持高毛利的關鍵。

1. 營收創三年以來單季度增速新高

4Q25Monster 實現營收 21.3 億美元，同比增長 17.6%，超出市場預期。從趨勢上看，Monster 一改去年增速一路下滑的頹勢，從二季度開始增速連續三個季度環比提速，目前基本回到了 2023 年以前的正常增速水平。

量：量價拆分看，作為 Monster 當前業績的核心驅動，4Q25Monster 實現銷量 2.4 億箱，同比增長 16.9%，趨勢上延續了三季度的高速增長。

雖然 Q4 是傳統淡季，但整體上零糖滲透率但提升以及國際業務佔比但擴大顯著弱化季節性影響。結合調研信息，Ultra 零糖系列佔 Monster 主品牌比例已經超過 40%，主要是受到新口味（Blue Hawaiian、Vice Guava、Wild Passion）銷量的拉動。

另外，F1 賽車手 Lando Norris 聯名款 10 月份在美國上線後也明顯帶動了年輕客羣的增長。

價：4Q25 Monster 平均價格達到 8.8 美元，同比增長 1.1%，重新變為正增長。一方面，面對因關税帶來的鋁罐成本飆升，11 月開始，Monster 在北美核心市場針對不同規格、不同品類進行了不同幅度的提價（平均提價幅度在 5% 左右）也減少了促銷力度，另一方面，零糖、聯名款、健康化產品等高溢價品類佔比的提升也對沖了國際市場佔比提升帶來的客單價的下滑。

三、國際市場佔比進一步提升

從地區上看，其中 Monster 的大本營北美地區實現營收 12.3 億美元，同比增長 11.6%，Monster 在北美地區的市場份額小幅提升到 35% 左右，核心原因上文已分析，這裏不再贅述。

國際市場實現營收 8.6 億美元，同比增長 27%，佔比進一步提升至 42.6%。其中，EMEA 地區受益於健康功能飲料的熱潮，在各區域中增長最為強勁。對於亞太和拉美市場，伴隨可口可樂分銷渠道的進一步深化，鋪貨率仍在加速提升，結合調研信息，Monster 在國際市場鋪貨率從 Q3 82% 提升至 85% 左右，重點覆蓋歐洲加油站渠道、亞太高端便利店。

四、怪獸飲料主品牌領跑大盤。

拆分品牌來看，怪獸飲料主品牌實現營收 19.9 億美元，同比增長 19%，領跑大盤增速，佔比提升 0.9pct 達到 93.2%。其中 Ultra 零糖系列得益於口味的迭代創新吸引了大量注重時尚、健身的女性消費者，為絕對核心增長驅動，目前佔比已經超過 40%。

中Storm 系列 Q4 在英、德、法三國限量試銷，試銷期間復購率達 32%，表現相對不錯，為 2026 年全球大範圍推廣鋪墊。Reign Total Body Fuel 通過卡位運動能量飲料細分賽道在亞太 / EMEA 健身房滲透率達 48%，同比進一步提升 7%。

Java（咖啡能量飲料）和 Rehab（非碳酸茶飲能量飲料）系列同樣作為健康品類，海豚君推測增速高於整體大盤的增長，但由於場景相對小眾，因此對 Monster 整體大盤的貢獻並不大。

其他戰略品牌同比增長 6.9%，環比增速下滑，海豚君推測主要是公司把資源更多聚焦在主品牌，另外，NOS/Full Throttle 等傳統高糖品類本身也在被零糖相關產品擠壓。酒精飲料下滑 17%，核心在於硬蘇打水市場整體降温。

五、費用投放階段性增加

毛利率上，儘管鋁罐等原材料價格上漲，但公司通過產品結構的提升以及小幅提價進行了對沖，整體保持平穩。費用端，由於 Monster 在四季度加大了贊助力度，疊加 Storm 等新品的推廣，費用端投放階段性加大導致經營利潤小幅低於市場預期。

<正文完>