嗶哩嗶哩 4Q25 火線速讀：B 站 Q4 業績還可以，亮點主要是廣告。其他業務則表現一般，基本符合預期。

廣告不僅高增長並且還環比加速，小幅超出市場預期。背後驅動除了本身生態在良性增長外（用户、up 主內容創作均在正常增長），也有公司主觀的努力（提高廣告加載率、改善廣告效率、AIGC 廣告生成工具等），和環境順風（短劇、小遊戲、AI 等內容產品，天然適配 B 站平台用户標籤）的共同影響。

在年初的營銷大會上，公司強調 2026 年將繼續放開廣告庫存，同時推出一站式廣告投流平台。我們認為，由於目前 B 站的廣告加載率仍有釋放空間，本身規模基數在行業中也不算高，因此有望在短中期繼續保持高增長。

另外，在遊戲 pipeline 寡淡帶來的業績低增長時期，公司則仍在調優經營效率，引導三項費率環比繼續下滑。最終調後利潤達到 8.8 億，利潤率為 10.6%，環比提高 0.4pct，相對 Q3 的提升幅度明顯放緩。

不過相比於 10-15% 的中期利潤率目標還有空間，隨着今年繼續加深商業化 + 下半年的遊戲產品週期，盈利改善速度會恢復。$嗶哩嗶哩(BILI.US) $嗶哩嗶哩-W(09626.HK)