京東 4Q25 火線速讀：京東本次業績，整體屬於市場在普遍調降預期後，還算平穩的表現。

1、在國補退坡下，集團總營收增長大幅放緩到 1.5%，和彭博一致預期的 1% 基本一致。具體來看，主要是通電類產品銷售額同比下滑 12% 的拖累（和市場預期也大體相當）。

所幸被還算不錯的一般商品銷售（+12% yoy）和服務型收入（+20% yoy）託底。整體來看，各業務線的營收增長，基本都和賣方預期的大差不差。

2、利潤表現則更差，從絕對角度還是相對角度都是如此。本季調整後經營虧損為 31 億，上次虧損（調整口徑下）還要追溯到 17 年，比外賣投入力度最狠的 2Q~3Q 更差。

主要就是因國補退坡，核心商城板塊的經營利潤已同比轉跌 2.5%，僅 98 億。比此前國補紅利期間的單季 130~150 億明顯下滑。

與此同時，雖然外賣虧損有所收窄，但因京喜和海外業務的投入抬頭，新業務合計虧損仍高達 148 億，環比下降幅度並不很明顯。

從預期差的角度，本季核心商城實際利潤要比預期的好，只是同比微跌。更多是新業務虧損收窄幅度低於預期，可能是因京東在外賣上的” 聲量 “雖已很少，但實際仍維持着補貼已保證單量規模。但也不排除是因海外投入更多的影響。具體請關注電話會。$京東(JD.US) $京東-SW(09618.HK)