京東（紀要）：1H26 通電產品銷售會改善
以下為海豚君整理的$京東(JD.US) FY25 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《京東：老登又深蹲？別急，這次真快出坑了》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報
a. 派息： 董事會批准 2025 年度現金分紅約 14 億美元（每股 ADS 1 美元）。
b. 回購： 2025 年回購了約 6.3% 的流通股，總額 30 億美元，且回購股份已全部註銷。
2. 2026 業績指引
a. 增長勢頭： 2026 年年初至今趨勢向上，大商超和廣告業務動能持續。
b. 利潤預期： 隨着外賣業務投資見頂回落，以及商超品類規模效應顯現，集團整體利潤空間有進一步釋放潛力。
c. 政策紅利： 預計 2026 年將持續受益於國家的 “以舊換新” 政策。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 京東零售
a. 整體表現：2025 年恢復雙位數增長，運營利潤率連續第六年擴張（達 4.6%）。
b. 電子與家電：Q4 受去年高基數影響，收入同比下降。管理層主動加大了補貼和價格競爭力投入，導致短期毛利擴張承壓，但換取了市場份額。
c. 大商超與百貨：成為增長新引擎。Q4 收入同比增長 12.1%，全年增長 15.3%。其中超市業務全年增長 18%，且實現了利潤率同步擴張。
d. 廣告與佣金：增長強勁，Q4 收入增長 15%，全年增長 18.9%。得益於流量分配優化及 AI 算法應用，廣告主預算正向京東這類 “高轉化、高回報” 平台傾斜。
2. 新業務
a. 京東外賣：減虧明顯 Q4 虧損環比縮減 20%，投資規模環比下降近 20%。管理層明確表示 2025 年是投資峯值，2026 年投資將進一步下降。
b. 協同效應：貢獻了 Q4 廣告收入增量的 2%-3%，外賣用户在主站的購物頻率和交叉銷售率顯著提升。
c. 京喜： 繼續滲透下沉市場。
d. 同時，歐洲線上零售業務Joybuy 將於本月（2026 年 3 月）正式啓動，主打當日/次日達。
3. 京東物流
a. 收入增長：Q4 收入增長 22%，部分受外賣業務履約需求帶動。
b. 全球佈局：在英國推出首個高度自動化倉儲設施，支持海外 “2-1-1” 限時達。
4. 技術與 AI 驅動
a. JoyAI 大模型： 已應用於 1000 多個場景，2025 年調用量增長近 100 倍。
b. AI Agent： 2025 年用户滲透率超 20%，AAC（年活躍用户）超 1.5 億，目標在 2026 年翻倍。
2.2 Q&A 問答
Q：2026 年京東零售的增長指引如何？考慮到 2025 年的高基數效應，上半年與下半年的增長節奏有何差異？此外，大商超等百貨品類的表現是否能持續？
A：通用百貨（General Merchandise）目前已成為京東零售的核心增長引擎，其增長軌跡非常健康。回顧 2025 年，即使扣除以舊換新政策對其他品類的拉動，百貨品類的增速依然領先。其中，大商超、時尚及醫療健康子品類表現尤為突出。
2026 年我們有信心維持這一勢頭：大商超在用户滲透和品類擴張上仍有巨大潛力；時尚品類在去年完成了商家招商等基礎設施建設，今年將步入增長爆發期；醫療健康則將繼續鞏固其行業領先的用户心智。
關於帶電品類（家電、手機及電腦數碼），短期內確實面臨高基數壓力。雖然 2026 年政府以舊換新補貼仍在持續，但需注意 2025 年上半年的補貼消耗速度和總量遠高於下半年，這導致 2026 年上半年將承壓。
我們預計帶電品類的增長在 2026 年上半年會比 2025 年第四季度有所改善，而真正的強勁復甦將出現在下半年。此外，受存儲芯片成本上漲影響，手機及數碼產品價格普遍上調，這雖可能抑制銷量，但客單價的提升會抵消部分負面影響。
展望 2026 年全年，京東零售的增長驅動力將更加多元化。百貨品類維持穩健，廣告等服務收入也將保持快增。雖然帶電品類上半年受基數波動影響，但下半年增速將顯著提速。結合流量、用户規模和購物頻率的穩步提升，我們對實現全年高質量增長充滿信心。同時，AI 等新興技術帶來的新產品類別雖目前貢獻有限，但正通過供應鏈協同創造長期的結構性機會。
Q：京東外賣及即時零售業務改善 UE 的具體路徑是什麼？相比競爭對手，京東如何利用供應鏈實現差異化？此外，行業監管和調查對該業務的利潤率改善是否有積極作用？
A：2025 年是外賣業務的投入與研發期，而 2026 年的重點是強化能力、引入優質商家並開始有序的商業化變現。通過向商家提供服務產生收入，我們的目標是在保持業務健康規模的同時，持續提升經營效率。在投入層面，預計 2026 年的外賣業務總投入將較 2025 年有所下降，當然這也會根據市場競爭動態進行靈活調整。
京東外賣的差異化優勢建立在三個支柱上：一是堅持高品質外賣的定位；二是利用全職騎手保障極高的服務質量；三是深度整合京東生態系統，發揮強悍的供應鏈協同效應。
在改善 UE 方面，我們的驅動力非常清晰：首先是收入流的多元化；其次是優化補貼效率，針對不同用户和區域實施精準補貼；最後是隨着訂單規模增長帶來的履約成本攤薄。值得一提的是，“七鮮小廚” 作為創新模式進展順利，截至 2 月已擴張至 50 多個網點。
外賣和即時零售是京東的長期戰略。2025 年的數據證明，外賣已成為獲客和提升用户購買頻次的戰略引擎。2026 年，我們將進一步通過跨品類交叉銷售和廣告收入釋放協同潛力。關於監管環境，我們歡迎並支持旨在維護公平競爭的監管邏輯，這有利於行業健康發展。京東堅決反對 “內卷式” 惡性競爭，我們將致力於通過供應鏈模型的持續創新，推動外賣業務向高質量演進。
Q：在宏觀環境不確定的背景下，管理層如何平衡新業務（海外及京喜）的投入與盈利？2026 年新業務的投資規模及對集團整體盈利的影響如何？
A：我們對中國市場和自身業務的長期前景充滿信心。基於對市場機會的判斷，公司已在國際業務、低線市場和即時零售領域進行了長期的戰略性投資。我們堅信，通過對研發和技術基礎設施的投入，持續擴大服務範圍，將解鎖新的增長點，並最終驅動長期盈利能力的提升。京東集團長期 “高個位數” 的利潤率目標保持不變。
在京東零售層面，我們預計 2026 年零售利潤將實現健康增長，並維持長期高個位數利潤率的目標。核心驅動力包括：供應鏈能力增強帶動的產品銷售毛利率提升、廣告等高毛利業務的強勁增長、以及大商超等品類利潤率的持續改善。此外，隨着 AI 技術的深入應用，規模效應和運營效率仍有進一步提升空間。
針對具體新業務的投資：外賣業務在 2025 年第四季度虧損已環比收窄近 20%，在規模擴張的同時實現了效率提升。進入 2026 年，若行業競爭趨於理性，預計外賣業務的投入規模將低於 2025 年。國際業務方面，我們將在保持財務紀律的前提下，以可控的節奏逐步加大投入。京喜業務目前聚焦低線市場和非品牌商品，已在六線及以下城市取得顯著滲透，有效拓展了用户邊界。2026 年我們將微增對京喜的投入，但預期 UE 將持續改善，實現健康且可持續的增長。
Q：關於海外業務，能否分享一下對 Economy（指英國零售商 Currys 旗下的 ID Mobile 或相關零售業務）收購案的進展、時間表及其並表後的財務影響？從戰略角度看，JoyBuy 如何定位？在全球零售、物流及供應鏈層面有哪些協同效應？
A：關於該項交易，目前正處於監管審批階段，我們將根據進展適時向市場更新。
JoyBuy 定位為我們在歐洲的全品類在線零售平台，計劃於 2026 年 3 月正式上線。構建海外供應鏈是一項長期工程，需要時間的積澱。基於前期的試運營反饋，用户對 JoyBuy 的服務表現非常認可，尤其是 “京東級別的體驗” 將成為我們的核心差異化競爭力。
在物流基礎設施上，我們正在歐洲建立自營配送網絡。Joy Express 最近已正式推出，在英國、德國、法國和荷蘭的主要城市提供當日達及次日達服務，並支持上門送貨。
關於海外業務與集團的協同效應，主要體現在三個維度：
- 供應鏈能力： 這是一個雙向賦能的過程。一方面，我們利用京東的渠道幫助中國品牌出海；另一方面，我們也致力於將更多高質量的海外品牌引入中國市場，從而強化全球供應鏈的廣度與深度。
- 物流協同： 隨着 JoyBuy 在歐洲業務的擴張，海外零售與物流業務之間的協同將進一步加強，這種 “商流 + 物流” 的組合將大幅提升 JoyBuy 在當地的市場競爭力。
- 技術賦能： 京東長期積累的電商技術底座和穩健的數字化基礎設施，將持續輸出並賦能我們的國際業務，確保海外業務具備高效的運營能力。
Q：在零售增速放緩的宏觀背景下，京東對日百品類（General Merchandise）的 GMV 和收入增長預期是怎樣的？面對激烈競爭，京東如何保持該品類高於行業的增速？有哪些具體的差異化手段？
A：儘管宏觀環境有挑戰，但我們的日百品類表現極具韌性。過去五個季度，該品類連續保持了雙位數增長，顯著跑贏行業。我們對 2026 年維持這一健康勢頭充滿信心，核心驅動力來自三個方面：
首先是巨大的市場空間。大商超、時尚和醫療健康等細分領域仍有極高的滲透潛力。其次是用户規模的協同增長。外賣和京喜等新業務為平台引入了大量新流量和高頻用户，我們觀察到這些用户與大商超等核心品類之間存在顯著的交叉購買趨勢。最後是供應鏈能力與用户心智的持續強化。
在差異化競爭上，京東的 1P 模式是核心護城河。通過嚴苛的質量控制和更具競爭力的價格，我們建立了穩固的用户信賴。同時，京東物流提供的極速、精準及送貨上門服務，是其他平台難以復刻的體驗優勢。對於品牌商而言，京東不僅是全國最穩定的日常營銷平台，更是品牌建設和產品全生命週期回報最高的陣地，這吸引了更多時尚和運動品牌（如 Q4 運動户外及服飾收入錄得雙位數增長）深化與我們的合作。
Q：管理層如何看待 “智能體電商” 帶來的挑戰與機遇？京東在 AI 領域有哪些具體佈局和應用場景？
A：我們認為 AI 和智能體電商對京東而言是進化的機遇而非挑戰。無論前端流量形態如何演變，零售的核心邏輯永遠是 “體驗、成本和效率”。當行業進入智能體時代，京東深厚的供應鏈底藴將釋放更大的協同效應，進一步拓寬競爭護城河。
京東正加速技術投入，採用 “自研大模型 + 開放生態合作” 的雙軌並行策略。相比純平台模式，京東 “自營 + 自建物流” 的模式提供了更豐富的 AI 應用場景：
- 需求端： 通過 AI 驅動的搜索和推薦系統，重塑用户的購物路徑，實現更精準的個性化匹配。
- 供給端： 在採購、定價、庫存管理等環節大規模應用 AI 取代人工，顯著提升運營效率。
- 物理世界： 在自動化履約、售後服務等物流環節深度整合 AI 策略。
- 創新消費： 我們已推出硬件 AI 智能體 “JoyInside”。數據證明，搭載該能力的硬件產品在雙 11 期間的銷量較 618 期間激增了 20 倍。
展望未來，我們有信心利用 AI 重新定義競爭優勢，並在智能體電商的浪潮中固化領導地位。
Q：請管理層分享關於股東回報（回購與分紅）的最新進展。此外，當前的互聯網平台監管環境有何變化？公司如何看待監管對未來經營的影響？
A：儘管我們在 2025 年進行了多項長期戰略投資，但京東對股東回報的承諾依然堅定。分紅方面，我們宣佈發放 2025 年度每股 1 美元（每 ADS）的現金股息，金額與去年持平，總額達 14 億美元。回購方面，2025 年公司共計回購了價值 30 億美元的股票，約佔 2024 年末總股本的 6.3%，且所有回購股份均已註銷。我們將繼續平衡好業務擴張、盈利能力與現金流管理，確保股東能分享京東的長期價值。
關於監管環境，監管機構正持續推動平台經濟的規範化發展，以確保行業的長期可持續性。我們認為監管並非約束，而是驅動行業高質量增長的催化劑。京東始終將合規運營視為基石，無論是反壟斷、税務規範，還是防止 “內卷式” 惡性競爭，這些監管方向與京東長期的經營理念高度一致。在常態化監管環境下，市場將形成更公平的競爭格局，防止 “劣幣驅逐良幣”，這反而會使京東合規且可持續的業務模式在長期競爭中更具優勢。
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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
