蔚來 4Q25 火線速讀：整體來看，雖然蔚來已經提前給出過業績預告，但此次四季度業績仍然表現不錯，還要高出業績預告上限及市場預期，具體來看：

① 整體收入端 347 億，同比提升 76%，高出市場預期的 336 億，主要由於最核心的賣車收入超預期。

四季度賣車收入 316 億，高出預期的 306 億，主要由於四季度的賣車單價上行很快，環比上季度 22.1 萬元上行 3.2 萬元至 25.3 萬元，而上行核心原因還是在於高價的 ES8 的爆銷，在車型銷量佔比環比提升 27 個百分點至 32%。

賣車單價的大幅上行同樣也帶動了賣車毛利率的大幅提升，疊加平台化供應鏈降本，以及規模效應釋放，四季度蔚來賣車毛利率 18.1%，環比上行 3.4 個百分點，與蔚來之前指引的四季度賣車毛利率 18% 一致。

② 四季度費用端非常剋制，帶動了利潤的釋放：

四季度銷管費用僅 35 億元，環比三季度的 42 億繼續下滑 6.5 億（也低於指引的 40 億元），主要由於裁員帶來的薪酬成本下滑。而四季度研發費用同樣也在裁員帶來的成本下滑，以及 NT3.0 平台的開發已經完成，和提高研發效率下，環比下行 3.6 億至 20 億（低於市場預期的 25 億）。

而收入和毛利率端的超預期，疊加費用端的釋放，最後蔚來四季度的淨利潤成功轉正，經營利潤 8 億，也高於預告上限的 2-7 億。

而對於一季度淡季的收入和銷量指引：

① 一季度銷量指引低於預期：一季度銷量指引 8-8.3 萬輛，低於市場預期的 8.9 萬輛，隱含 3 月銷量 3.2-3.5 萬輛（1/2 月為 2.7/2.1 萬輛），低於預期可能主要由於行業面淡季 + 購置税退坡，以及蔚來 ES8 交付節奏（因供應鏈擾動，部分 ES8 延遲到 Q2 交付），樂道 L90 銷量下滑等因素影響。

② 但收入指引要超預期：一季度收入指引 245-252 億，高於市場預期的 245 億，在銷量不及預期時，收入端繼續超預期，核心原因還是由於高價的 ES8 在一季度銷量結構中佔比繼續提升，拉高了賣車單價（預計賣車單價繼續從四季度的 25.3 萬元上行到 26.5-27 萬元）。$蔚來(NIO.US) $蔚來-SW(09866.HK) $蔚來(NIO.SG)