騰訊音樂（紀要）：靈活應對激烈競爭，重視股東回報
以下為海豚君整理的 $騰訊音樂(TME.US) $騰訊音樂-SW(01698.HK) FY2025 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《騰訊音樂：汽水猛攻，好日子走遠了？》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：宣佈 2025 年度現金股息每 ADS 0.24 美元，總派息約 3.68 億美元，較去年大幅提升；回購計劃仍有較大額度剩餘，將根據市場情況繼續執行。
2. 業績指引：2026 年訂閲收入將因激烈競爭面臨短期壓力，但三層會員體系和非訂閲業務將支撐整體健康增長；2026 年毛利率預計與 2025 年大致持平或略低；2026 年淨利潤將有所增加，利潤率與 2025 年相似或略低。
3. 關鍵財務指標：Q4 總收入 86.41 億元（+15% YoY）；FY2025 總收入 329.02 億元（+16% YoY）；在線音樂服務收入 267 億元（+23% YoY）；FY2025 毛利率 44.2%（+1.9pp YoY）；Non-IFRS 歸屬淨利潤 96 億元（+25% YoY）。
4. 重要財務政策變化：鑑於業務模式演變（廣告會員、SVIP、線下演出等多元變現），從下季度起將停止按季度披露付費用户數和 ARPPU 等運營指標，改為僅在年報中披露年末音樂服務總付費用户數；截至 2025 年末，現金及等價物合計 380 億元。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 內容與版權
a. 續簽華納音樂及相信音樂版權合作，拓展實體專輯、周邊和演出合作
b. 與媒體亞洲音樂合作，為陳奕迅、劉德華等 300 多首經典曲目引入杜比全景音效
c. 自制內容流媒體佔比持續提升，中秋晚會節目《歲歲年年》登上 17 個國家/地區榜單，單日社交媒體瀏覽超 1 億
d. 為騰訊視頻熱門劇集製作定製 OST，多首作品登上春晚後迅速走紅
2. 年輕用户與 K-Pop
a. 續簽 P Nation，獲得 PSY、CRUSH、Baby DONT Cry、TNX 等韓國頭部藝人新歌 30 天獨家首發權
b. 騰訊音樂人平台持續壯大獨立音樂人生態，服務年輕用户多元音樂需求
3. 非訂閲業務（演出、周邊、粉絲經濟）
a. 2025 年 IP 相關周邊和粉絲消費收入同比翻倍以上
b. 成功舉辦權志龍巡迴演唱會，亞太 20 場吸引超 26 萬粉絲，Q4 台北 2 場吸引超 7.5 萬人
c. 首次與西方頂級藝人合作推出鑰匙專輯等創新周邊形式
d. 推出巡演紀念收藏品、限定禮盒等，銷售表現強勁
4. 平台與會員體系
a. 三級會員體系（廣告支持會員、標準會員、SVIP）運行良好，SVIP 用户突破 2000 萬
b. 廣告支持訂閲計劃初見成效，有助於拓寬用户羣
c. 多平台佈局：移動端為核心，進一步滲透 PC、車載、智能音箱等場景
d. QQ 音樂引入微博等社交功能，170+ 藝人入駐，提升粉絲互動
5. AI 應用
a. 一站式 AI 音樂創作平台服務超 1000 萬用户和 15 萬專業創作者
b. AI 工具包括音軌優化、AI 人聲 Demo、自動生成視頻片段等
c. QQ 音樂 AI Agent（基於 Jamba）支持自然語言指令完成複雜多步任務，涵蓋音樂發現、數字專輯購買等
d. 多模態大模型驅動推薦系統，推薦流佔比創新高
6. 廣告業務
a. Q4 廣告收入同比和環比均實現強勁增長
b. 廣告主數量增加、單價提升、CPM 提高；雙節效應貢獻環比增長
c. 線下演出和音樂節拓寬用户觸達，吸引更多品牌贊助
2.2 Q&A 問答
Q：在 AI 浪潮和行業競爭加劇背景下，公司 2026 年戰略增長展望如何，如何把握機遇、應對挑戰？
A：從內部看，TME 在 2025 年交出了非常紮實的業績，訂閲業務健康增長，非訂閲業務勢頭強勁。音樂訂閲方面，我們構建了三級會員體系來驅動有效的會員轉化、強參與度和更深的錢包份額。SVIP 僅兩年就突破了 2000 萬用户。我們還在 2025 年末試點了廣告會員，拓寬用户羣，為長期增長奠定基礎。
非訂閲方面，我們進一步深化了與藝人和唱片公司的合作，滲透到線下演出和周邊等領域，這只是開始。這些舉措對於豐富 SVIP 權益、解鎖新增長可能性和強化競爭優勢至關重要。
從外部看，競爭對我們來説並不新鮮，我們的歷史業績證明我們始終保持靈活應對。我們堅信內容具有持久價值，IP 驅動的商業模式將享有長期生命力，其價值通過廣泛分發、跨媒體合作和多元變現機會持續提升。過去兩年非訂閲業務的快速增長已經證明了我們的實力。2026 年訂閲收入會因激烈競爭面臨短期壓力，但三級會員體系和充滿活力的非訂閲業務將支撐整體穩健可持續增長。
關於 AI，我們繼續擁抱 AI 來改善平台用户體驗，並將 AI 技術作為提升內容創作和推廣效率的工具。憑藉我們在 IP 創作和管理方面的能力，我們相信 AI 將進一步強化競爭優勢，在長期創造商業價值。
Q：AI 對音樂全產業鏈的影響如何？騰訊音樂如何將 AI 融入產品和生態？對唱片公司、流媒體平台和用户行為有何影響？
A：過去 3 個月，AI 正在深刻改變不僅是音樂行業，而是整個內容創作和分發行業。我們已經看到一些由 AI 創作的熱門作品，這對流媒體平台構成了很大挑戰，因為我們仍然致力於推廣原創歌曲。
我們會繼續擁抱技術。在音樂創作方面，我們為創作者提供最高效、最便捷的創作工具，極大降低創作門檻。原創音樂內容仍然最重要，我們會繼續給予更多分發資源。同時也會給 AI 生成內容一定流量，但我們注意到有大量低成本內容存在版權侵權風險，甚至已經構成侵權，我們正投入大量精力教育市場。
TME 在音樂行業處於領先地位，也是最早全面將 AI 融入音樂產業的公司之一。一站式 AI 音樂創作平台已服務超 1 億普通用户和超 15 萬專業創作者。我們也是國內最早在 AI 生成內容上實現良好商業化的平台之一。隨着 AI 生成能力的進一步提升，我們相信能繼續挖掘更多商業價值。
更重要的是，我們也在運營 AI Agent，希望通過它幫助用户在平台上達成目標。TME 確實面臨很多挑戰，但我們相信這更是巨大的機遇。此外，AI 確實在讓音樂創作和製作變得更容易，但在版權方面，關鍵不僅是規模，IP 本身也至關重要。線下音樂體驗如演唱會、粉絲經濟、周邊等是 AI 難以替代的，我們將繼續在 IP 優化方面投入，同時利用 AI 提升音樂製作效率。
Q：從財務角度看，2026 年毛利率、運營費用和盈利增長趨勢如何？
A：總體來看，2026 年毛利率將與 2025 年大致持平或略低。第一，訂閲和廣告業務的持續增長加上成本優化將降低收入成本佔比。第二，近期費率調整也是積極驅動因素。第三，我們將繼續加強與優質 IP 的合作，增加自制內容以提升競爭力。第四，我們將深化與頭部唱片和藝人的合作，拓展演出收入，豐富變現方式。
但在這些新業務發展初期，可能對毛利率有輕微負面影響。隨着收入結構變化，毛利率可能出現季節性波動。長期來看，隨着服務多元化滿足用户需求，每用户 ARPU 將提升，IP 和版權投入也將改善內容成本，毛利率將維持在穩健水平。
關於運營費用，面對當前激烈競爭和 AI 帶來的變化，我們將繼續加大內容投入，通過戰略運營持續完善一站式音樂服務，提升用户認知以最大化音樂價值。我們不會盲目大幅增加營銷支出，而是聚焦核心價值——用户和生態，持續投資自制內容和優化渠道成本，基於精細化測算為付費用户創造更多價值，實現穩健可持續增長。2026 年總體淨利潤將有所增加，利潤率與 2025 年相似或略低。
Q：AI 生成音樂內容在需求端的影響是創造增量還是零和博弈？中長期來看，AI 降低音樂內容創作成本是否會侵蝕版税池？如果是，我們是否需要調整商業模式？
A：本質上，AI 正在改變音樂行業的性質。過去互聯網時代有很多翻唱熱歌但無人知道原唱者。最近 3 個月非常有趣的是，我們確實看到一些 AI 作品登上多個音樂排行榜。短視頻平台已經給這些 AI 生成音樂帶來了很大推動力，但大多數並非原創歌曲，更多是翻唱。所以改變的是音質層面。長期來看，AI 演唱將經歷快速發展，但就原創歌曲的消費而言，我們目前沒有看到明顯變化。
關於 UGC 內容，可以類比 UGC 短視頻——未來很多人可以像拍照拍視頻一樣創作音樂。但如果看 Facebook、TikTok/抖音，UGC 內容主要在熟人之間傳播。而版權分成和收入仍然來自 PGC 或 ODC。音樂行業也是如此，UGC 音樂會在熟人圈層傳播，但在版税和收入分成方面，我們不會看到實質性變化。我們正投入大量精力搭建平台，讓用户能在 TME 上創作音樂，未來 TME 也可以成為音樂社交平台。
補充來看，如果 AI 創作的音樂由人聲演唱，收入分成機制將與傳統模式一致。如果是完全由 AI 生成的作品，則會有不同的版税分成模式。但在 UGC 平台上，可能需要採用激勵模式等，不會對當前業務產生實質性影響。
Q：喜馬拉雅收購案是否有最新進展？管理層對股票回購計劃有何最新想法？
A：關於喜馬拉雅收購，我們仍在與監管機構溝通中，有任何進展會及時披露。
關於股東回報，我們一直非常重視股東回報。今年的股息派發遠高於去年，體現了我們的態度。股票回購將延續之前的計劃，我們會在滿足營收要求的同時根據市場需求進行響應。
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本文的風險披露與聲明：海豚投研免責聲明及一般披露
