亞朵（紀要）：2026 年預計零售收入同比增長 25%-30%
以下為海豚君整理的 亞朵 FY2025 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《亞朵：零售狂飆，酒店界 “海底撈” 又笑了？》$亞朵(ATAT.US)
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：2025 全年宣派現金股息合計約 1.08 億美元；自 Q3 啓動回購以來，已完成約 4600 萬美元的公開市場回購
2. 業績指引：2026 全年總收入預計同比增長 20%-24%；零售業務收入預計同比增長 25%-30%；2026 年淨利潤率預計同比小幅下降（G&A 和研發費用率將上升）
3. 關鍵財務指標：FY2025 總收入 97.90 億元（+ 約 20% YoY）；加盟酒店收入 53 億元（+28.0% YoY）；零售收入 36.7 億元（+67.0% YoY）；零售毛利率 52.6%（同比提升）；FY2025 Adjusted 淨利潤率 17.9%（-0.1pp YoY）；Adjusted EBITDA 利潤率 25.3%（+0.9pp YoY）
4. 現金狀況：截至 2025 年末，現金及等價物 33 億元，淨現金 31 億元
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體戰略
a. 2025 年完成"中國體驗 2000 家精選酒店"戰略目標，正式啓動新三年戰略"中國體驗·品牌引領卓越"
b. 體驗是發展基石和增長核心驅動力，品牌是長期發展錨點和戰略引領
c. 零售業務佔集團總收入近 40%，酒店與零售業務協同效應持續增強
2. 酒店業務運營表現
a. Q4 RevPAR 335.7 元，恢復至 2024 年同期的 99.6%（OCC 恢復至 98.8%，ADR 恢復至 101.5%），恢復趨勢逐季改善
b. 成熟酒店（運營超 18 個月）Q4 RevPAR 恢復至 2024 年同期的 96%
c. 2025 年新開 488 家酒店，在營酒店達 2,015 家（+24.5% YoY）；儲備項目 779 家
d. 核心 CRS 渠道佔總間夜的 62.9%，企業會員貢獻間夜佔比 20.8%
3. 酒店品牌矩陣
a. 亞朵見野（Atour Origin）：從亞朵 4.0 升級為獨立品牌，定位沉浸式度假氛圍的城市休憩空間；FY2025 RevPAR 超 430 元；在營 55 家，儲備 50+ 家
b. 亞朵酒店 3.6：面向主流商旅，Q4 RevPAR 超 380 元，硬件配置和服務細節獲市場認可
c. 薩和（SAVHE）：高端品牌突破，已在上海、深圳、廣州開業 3 家；Q4 RevPAR 超 950 元；Q4 與 EHL 酒店管理商學院合作開發融合全球表達與東方價值的高端服務體系
d. 亞朵輕居（Atour Light）：中端市場佈局，Series 3 在營超 160 家；Q4 RevPAR 同比恢復超 110%，全年超 100%；2026 年將全面推行精細化成本模型
4. 零售業務（亞朵星球）
a. FY2025 零售收入 36.7 億元（+67% YoY），在各大三方平台牀品品類持續領先
b. 深睡記憶枕 Pro 系列累計銷量突破 1000 萬件
c. 被芯品類全年 GMV 同比增長超 90%，市場份額持續提升
d. 新品類牀笠和家居服獲市場積極反饋，深睡生態體系日趨完善
e. 發佈行業首個"深睡標準"，為產品一致性和高品質設定基準
5. 會員運營
a. 註冊個人會員達 1.12 億（+25% YoY）
b. 2026 年初與星巴克中國推出聯合會員計劃，構建涵蓋出行、餐飲、休閒的多場景生活方式生態
2.2 Q&A 問答
Q：行業整體供給增速有所放緩，加盟商簽約意願如何？2026 年開店指引是怎樣的？
A：我們也觀察到行業整體供給增速有所波動。但更深層來看，這背後是行業經過多年快速擴張後正在經歷深刻的結構性升級，逐步邁向高質量發展的新階段。加盟商確實變得更加理性和審慎了，但我認為這種理性化轉變對行業長期健康發展實際上是正面的。因為加盟商在租金談判、選址和品牌選擇上更加謹慎時，他們實質上是在促進優勝劣汰的市場篩選過程。成熟品牌與優質加盟商的雙向選擇將為合作奠定更堅實的基礎。
就亞朵自身而言，市場上高質量的供給依然稀缺。我們從來不提倡純粹的規模驅動增長，高質量、有特色的增長才是我們長期追求的方向。我們對 2026 年的簽約勢頭保持積極樂觀，並將確保每個新籤項目在市場上更具競爭力。
在新開業方面，得益於精選酒店戰略的持續推進，2025 年新開酒店在選址和物業品質上都有顯著提升。2026 年我們將繼續堅持嚴格的品質要求，聚焦核心城市和重點商圈，在確保更高品質的基礎上，力爭實現與去年相近的開業規模。
Q：2026 年酒店行業展望如何？能否分享一季度至今的 RevPAR 表現以及全年 RevPAR 趨勢的看法？
A：2025 年酒店行業經歷了温和復甦，供需動態持續恢復，全年 RevPAR 恢復趨勢逐季改善。2026 年行業整體供給增速可能進一步放緩，休閒需求保持強勁。例如今年春節假期，ADR 和入住率表現良好，均超過去年同期水平。基於此，我們預計 Q1 RevPAR 將延續改善趨勢，保持積極勢頭。
我們不會給出 2026 全年 RevPAR 的具體指引，因為全年的市場環境變化仍然較快。但利好政策和商旅出行的持續恢復也提供了積極因素。我們的目標依然明確，即在市場波動中堅守戰略定力，持續深化亞朵差異化體驗優勢，保持更均衡精細的 ADR 和 OCC 收益管理策略，鞏固和提升 RevPAR 恢復表現，夯實品牌長期價值。
Q：零售業務去年增長非常強勁，能否分享今年的零售業務規劃、新品計劃以及收入目標？
A：過去幾年，亞朵星球始終堅持創新驅動、產品驅動的發展理念。我們不僅發佈了行業首個深睡標準，還推動了零售業務的跨越式增長，真正引領了中國睡眠行業的進步和升級。展望未來，亞朵星球將進入深化核心能力、全方位鞏固競爭優勢的階段，我們要走出一條獨特的發展道路，避免與跟隨者陷入同質化競爭。
品類規劃方面，亞朵星球將繼續聚焦深睡賽道。首先，持續強化核心品類，枕頭品類目標是保持絕對領先地位，建立決定性優勢；被芯品類預計實現比枕頭更快的增長，進一步提升市場份額。其次，牀笠和家居服等新品類將加速突破，通過爆品迭代和品類矩陣擴展實現規模增長。此外，牀墊和其他睡眠配件作為延展品類，共同完善亞朵星球的深睡生態佈局。
收入展望方面，2025 年零售業務的規模和品牌口碑均創新高。2026 年我們預計零售收入同比增長 25%-30%。在保持健康的規模增長的同時，我們更加註重核心競爭力的持續鞏固，通過不斷增強產品力和品牌力，實現零售業務更長期的可持續發展。
Q：2025 全年實際淨利潤率好於年初預期，能否談談 2026 年淨利潤率的預期趨勢？
A：確實，2025 全年集團 Adjusted 淨利潤率約 17.9%。年初我們曾預計收入結構變化和更高的有效税率會對利潤率形成一定拖累。但通過精細化運營管理，各業務板塊的利潤率持續改善，加上 Q4 政策補貼集中體現，最終 2025 年淨利潤率與 2024 年大致持平。
展望 2026 年，隨着業務持續發展，加盟酒店、供應鏈和零售業務的收入結構將繼續變化。同時，基於新三年戰略"中國體驗·品牌引領卓越"，我們將以更長遠的視角進行資源配置。例如，通過人才擴充強化關鍵崗位，提升數字化運營能力以支撐集團長期發展。因此，我們預計今年 G&A 和研發費用率都將有所上升。在這一出發點上，我們初步預計 2026 年集團淨利潤率將同比小幅下降。
Q：2025 年全年關閉了 92 家酒店，略高於年初預期，能否分享 2026 年的關店計劃？
A：關於關店，正如我們一直與市場溝通的，關店決策的核心考量是體驗的一致性，目標是持續強化在營酒店的運營品質和體驗標準。2025 年我們嚴格把控在營酒店質量，合計關閉 92 家。
2026 年，為確保整體酒店網絡的品質水平，我們仍將保持一定的主動淘汰率，終止與未達到亞朵體驗標準的酒店的合作，以持續鞏固品牌長期價值。不過，基於 2025 年已經完成的優化調整，現有酒店組合的基礎更加紮實，因此我們預計 2026 年關店數量將有所減少，目前計劃目標是年內關閉約 80 家酒店。
