華住 4Q25 火線速讀：整體上，華住四季度依然延續了三季度的亮眼表現，收入端超出了指引上限，利潤端在加盟業務佔比大幅拉昇、數字化驅動經營效率的提升下，核心經營利潤也明顯超出了市場預期。

1）營收端，華住本季總收入同比增長 8.3%，超出了此前公司 2%~6% 指引的上限，趨勢上也呈現小幅環比提速。從預期差的角度來説，由於市場對華住加盟業務的快速增長預期較高，因此自營業務是華住 Q4 營收超預期的關鍵，海豚君推測主要是由於一線城市商務活動的恢復，ADR 帶動 REVPAR 呈現了快速增長。

2）利潤端，由於加盟業務收入佔比較去年同期大幅提升，毛利率大幅提升 9.5pct，費用上，雖然 Q4 華住階段性通過社交媒體種草、廣告等形式增加了中高端酒店的品牌曝光，銷售費用率有所抬升，但加盟業務佔比的提升驅動管理費用率大幅下滑，最終經調 EBITDA 顯著超出市場預期。

3）指引：2026 年給了 2%-6% 的收入增長指引，其中加盟業務預計增長 12%-16%，相較於 2025 年階段性放緩，但開店指引在 2200-2300 家之間，仍然是比較快的開店速度。$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US)