華住（紀要）：繼續追求品牌引領的高質量增長
以下為海豚君整理的華住 FY25 Q4 及全年的財報電話會紀要，財報解讀請移步《華住：深蹲起跳後，“優等生” 還能當多久？》$華住集團-S(01179.HK) $華住酒店(HTHT.US)
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：FY25 全年股東回報約 USD 7.6 億（H2 現金分紅 USD 4 億 + 中期分紅 USD 2.5 億 + 回購約 USD 1.1 億），超過調整後淨利潤的 100%。USD 20 億三年回報計劃已完成超 75%，管理層承諾將持續通過分紅或回購回饋股東。
2. 業績指引：2026 年集團收入同比增長 2%-6%（剔除 Legacy-DH 為 +5%-+9%）；管加盟收入同比增長 12%-16%；預計開店 2,200-2,300 家、關店 600-700 家（酒店網絡同比增長約 12%）；全年 RevPAR 目標持平至小幅正增長。
3. 關鍵財務指標：FY25 集團 4. Legacy-DH 扭虧：FY25 實現創紀錄調整後 EBITDA 約 RMB 5 億，同比大幅改善；RevPAR +8.2% YoY。預計 2026 年及以後繼續保持盈利。
4. CFO 換屆：陳輝卸任 CFO（轉任首席合規官），Arthur Yu 接任。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 行業觀察與戰略定位
a. 中國旅行需求正從可選消費向剛需轉變，鐵路/航空/旅遊數據均顯示出行需求穩步增長；交通網絡改善帶動住宿需求從主要城市向縣域市場快速擴展，低線城市成為旅遊消費新增長引擎。
b. 行業仍面臨低質量、同質化產品供給過剩與高質量性價比供給不足的結構性矛盾，供給側改革將是未來主旋律，為華住等頭部品牌酒店集團帶來巨大增長機會。
c. 聚焦經濟型和中端市場服務大眾消費，通過品牌價值和供應鏈能力盤活閒置資產、提升城市配套服務效率；持續向低線城市和鄉村拓展，填補高質量住宿空白。
2. 經營業績
a. 通過精細化收益管理、增強銷售和營銷能力、產品服務持續升級，在保持入住率穩定的同時實現 ADR 逐季修復；Q4 RevPAR 自 2024Q2 以來首次實現同比正增長；FY25 ADR 基本持平。
b. 門店在營房間數 +16.2% YoY → 集團酒店 GMV RMB 1081 億（+16.4% YoY）。管加盟收入 RMB 117 億（+23.1% YoY），管加盟毛經營利潤 RMB 76 億（+20.8% YoY）。
c. H Rewards 會員超 2.45 億（+21.5% YoY），會員貢獻房晚持續增長；積極探索自媒體等新銷售渠道，提升入境旅遊市場曝光，拓寬獲客場景、提高會員轉化效率。
d. FY25 新開超 2,400 家酒店創歷史新高。截至 2025 年底，三大核心有限服務品牌（漢庭、全季、桔子）的新版本佔比進一步提升。
3. 品牌與產品升級
a. 推出"漢庭 in"品牌：在成本效益和品質之間取得平衡，創新推出多人間和家庭房型，覆蓋家庭出遊和團體出行場景，填補經濟型酒店市場空白；集成自助入住、自助洗衣等智能服務，平衡客户體驗和運營效率。漢庭 in 同時承擔漢庭品牌淨化角色——為運營老舊漢庭酒店的加盟商提供輕量化、快速施工、低成本、確定性回報的翻新選擇。
b. 中高端多品牌戰略：聚焦一二線城市，以漫心、全季、桔子水晶、美居四大品牌差異化覆蓋——漫心（東方美學）、全季（下一代產品升級中）、桔子水晶、美居（法式風格）。Grand Ji（全季大酒店）將於 4 月 1 日正式開業。目標 2030 年前在中高端領域成為行業領先品牌。
4. Legacy-DH 業務
a. FY25 成功實現業務扭虧，調整後 EBITDA 創紀錄約 RMB 5 億。RevPAR +8.2% YoY，在挑戰性市場環境中穩住了同店收入。
b. 轉型措施：分品類調整收益管理策略 + 物業級銷售改善；2024 年底-2025 年初完成總部重組和行政成本削減後，持續推進人員、外部服務和供應鏈的成本優化；重新談判租賃條款、退出虧損物業、將租賃酒店組合轉化為輕資產結構。
c. 2026 年方向：持續提升各品牌商業和運營效能（第一優先級）；深化與華住的供應鏈、設計施工、技術和忠誠度計劃等協同；打造下一代 Intercity 品牌（更具客户友好性和運營效率），以此為基礎加速海外網絡擴張。歐洲仍是核心海外市場，同時探索中東和北非等已有基礎的市場。
5. 2026 展望
a. 繼續追求品牌引領的高質量增長，強化銷售和營銷能力，以更開放主動的心態擁抱技術創新賦能酒店運營。
b. 持續提升客户體驗、提高加盟商運營效率和投資回報，穩步推進"2000 座城市、20000 家酒店"的戰略目標。
2.2 Q&A 問答
Q：新任 CFO Arthur Yu 上任後，財務和增長策略方面應預期什麼變化？
A：首先感謝陳輝過去 20 年對公司的貢獻。去年華住 20 週年投資者日上，我們在總結過去 20 年成就的同時也展望了未來——我們的願景是把華住打造成一家全球化的世界級公司，成為中國和全球領先的酒店集團。伴隨這一願景，隨着華住成長為超大規模企業，我們確實需要世界級的專業管理人才，將多元化和國際化的技能帶入管理團隊。我們歡迎 Arthur 加入華住，相信憑藉他深厚的財務管理專長，將與團隊一起帶領華住進入下一階段、實現下一個成功。
Q：2026 年收入指引隱含的 RevPAR 預期是什麼？對 2026 年整體供需前景怎麼看？
A：過去三個月我們觀察到中國酒店行業趨勢正在恢復。需求端，過去 1-2 年休閒旅行一直保持穩健增長，入境旅遊也在復甦回升。商旅需求方面，我們也看到商務活動和商旅已經觸底並呈上行趨勢，特別是在一二線城市。因此對 2026 年整體 RevPAR 表現，我們持謹慎樂觀態度。公司的目標是 2026 年全年 RevPAR 實現持平至小幅同比正增長。
Q：2026 年開店節奏是否有變化？漢庭 in 等新品牌的擴張目標是什麼？
A：2025 年我們新開超過 2,400 家酒店創歷史新高。實際上早在 2023 年我們就調整了整體發展戰略，轉向高質量可持續增長——追求的不僅是數量，更是酒店網絡的高質量標準。2026 年在這一高質量標準下，我們仍預期保持高水平開店，指引新開 2,200-2,300 家。這反映了我們高質量可持續增長的戰略，我們仍非常有信心在 2030 年前實現 20,000 家酒店的戰略目標。
關於漢庭 in：我們始終認為經濟型酒店是中國消費者的核心需求，也是華住的核心市場。我們的目標是在經濟型領域實現高市場份額的全覆蓋。現在漢庭品牌酒店的品質和標準已經比幾年前高出很多，而漢庭 in 的推出能幫助我們覆蓋和服務更廣泛的大眾市場。漢庭 in 和漢庭是同一個品牌體系，漢庭 in 幫助我們覆蓋大眾市場，同時承擔升級和替代老舊漢庭產品的角色，進一步明晰漢庭品牌定位。
Q：Legacy-DH 輕資產轉型的具體細節和未來酒店擴張及財務目標？
A：2025 年我們實現了 DH 業務扭虧，但改善工作不會止步於此——組織重組、效率提升、成本管控仍將是持續的管理重點。同時我們繼續推進組合重組：降租、重新談判租約、退出虧損物業、優化資產組合。
現在業務已經穩定，我們也開始着眼發展，擴張酒店網絡。我們現在對管理國際酒店有了更多信心，相信有限服務和精選服務酒店在海外市場有很大潛力。我們正在開發不同的商業模式——比如以下一代 Intercity 和 Sleep 為增長基礎，同時也探索恢復 Steigenberger 品牌的擴張。歐洲仍是核心海外市場，同時也會拓展中東和北非等已有良好基礎的市場。Legacy-DH 業務預計在未來持續保持盈利。
Q：2025 年股東回報已達 USD 7.6 億超過調整後淨利潤 100%，且 USD 20 億三年計劃已完成 75%+，未來股東回報計劃如何？
A：受益於輕資產戰略和高質量增長，華住產生了非常強勁且穩定的現金流，同時保持了高質量和健康的資產負債表。展望未來，我們承諾將繼續通過分紅或回購的方式持續回報股東。
Q：中高端酒店領域的發展計劃如何？是否會加速擴張？
A：中高端是華住的戰略重點之一，過去兩年我們一直在聚焦這個市場，未來將繼續。我們的策略是聚焦一二線城市，並採用多品牌戰略——這與其他公司不同。我們在中高端有四個核心品牌：漫心、全季、桔子水晶和美居。這四個品牌各有不同的目標市場和特色：漫心代表東方美學，全季和桔子水晶各有定位，美居則是法式風格。通過多品牌策略，我們追求在中高端領域的全面覆蓋。
過去兩年，全季已經成為中高端領域非常有吸引力的複合型品牌，無論是品牌價值、產品、服務卓越性還是 RevPAR 都表現出色。我們還推出了全季大酒店 (Grand Ji)，將於 4 月 1 日正式開業，歡迎大家關注。我們有信心憑藉四大差異化核心品牌，在 2030 年前成為中高端領域的行業領先者，每個品牌都將成為各自細分市場的領導者。
