阿里巴巴（紀要）：閃購 2 年目標萬億， AI+ 雲 5 年目標七千億
以下為海豚君整理的$阿里巴巴(BABA.US) FY26Q3 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《阿里：電商再淪陷，AI 才是大救星》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：截至 2025 年 12 月 31 日，公司持有淨現金 425 億美元；若剔除 5 年期以上到期的債務，淨現金頭寸超過 600 億美元，資產負債表實力為持續投資提供信心。
2. 業績趨勢：合併口徑總收入 2848 億元；剔除高鑫零售和銀泰收入後，同口徑收入增長 9%，GAAP 淨利潤 156 億元，同比下降 66%。
3. 現金流：經營現金流 360 億元，自由現金流 113 億元，同比減少 277 億元，主要因 AI 和快速商務的戰略性再投資。
4. 中國電商：客户管理收入（CMR）僅增長 1%，主要受宏觀消費疲軟、暖冬及春節時間延後影響。快速商務收入 208 億元，同比增長 56%。中國電商調整後 EBITDA 346 億元，同比下降 43%。
5. 雲智能：外部客户收入同比增長 35%（上季度 29%），AI 相關產品收入連續第十個季度實現三位數增長，調整後 EBITA 利潤率維持在 9% 左右。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. AI 戰略與全棧能力佈局
a. 公司兩大戰略重點為"AI+ 雲"和"消費"，AI 已進入 Agent 驅動時代，需實現模型與應用的緊密集成
b. 發佈 5 年目標：雲 +AI 外部收入（含 MaaS）合計超過 1000 億美元
c. 成立阿里巴巴 Token Hub 事業羣（ATH），整合通義實驗室、MaaS 業務線、通義千問業務單元、悟空業務單元和 AI 創新業務單元
2. 雲智能業務
a. 雲智能市場份額連續 3 個季度增長，升至 36%，領先優勢繼續擴大
b. FY2026 前 11 個月（截至 2 月），阿里雲累計外部收入正式突破 1000 億元
c. 模型 Studio 平台過去 3 個月 token 消耗量增長 6 倍，預計 MaaS 將成為雲智能最大收入產品
3. 平頭哥芯片（T-Head）
a. 自研 GPU 芯片已實現規模化量產，截至 2026 年 2 月累計出貨 47 萬顆 AI 芯片
b. 超過 60% 的平頭哥芯片服務外部客户，已支持超過 400 家企業客户的 AI 工作負載
c. 年收入已達百億級別
4. 大模型與 AI 應用
a. 發佈通義千問 3.5 Plus，在推理、編碼和 Agent 能力方面表現突出，推理效率顯著提升
b. 即將發佈面向編碼和 Agent 場景優化的下一代模型
c. 通義千問消費端 MAU 超過 3 億，春節期間深化與淘寶、支付寶、飛豬、高德等生態聯動
d. 通義千問開源模型在 Hugging Face 累計下載量超 10 億次
e. 推出悟空（Wukong）企業 AI Agent 平台
5. 消費業務
a. 快速商務推動淘寶 App MAU 實現雙位數增長
b. 2025 年平台 AAC 增長 1.5 億，其中 1 億為傳統電商實物商品 AAC，超過此前三年總和
c. AIDC 收入增長 4%，EBITDA 虧損同比顯著收窄
6. 其他業務
a. 其他業務收入 673 億元，同比下降 25%，主要因出售高鑫零售和銀泰
b. 其他業務 EBITA 虧損 98 億元，主要因加大對大模型和消費端千問的投入
c. 未分配調整後 EBITA 虧損 27 億元（去年同期虧損 2 億元），反映人才保留激勵成本
2.2 Q&A 問答
Q：Token Hub 事業羣（ATH）將如何改變雲和 AI 業務的協同方式？管理層在雲和 AI 方面的優先級排序是怎樣的？
A：成立 ATH 事業羣的目標和目的，與我們所處的 AI 發展階段密切相關。2025 年底到 2026 年初，AI 發展已進入 Agent 驅動的時代，這與早期的 AI 發展階段有所不同。在 Agentic AI 時代，需要實現模型與應用的緊密集成。早期 AI 時代，大量模型訓練數據是靜態數據，但在 Agent 時代，很多數據來自客户端，需要加強模型與應用之間的整合。
從 AI 部署的不同層次來看——應用、模型、AI 基礎設施到芯片——Agentic AI 時代最重要的變化是需要實現應用與模型的緊密集成。這是關鍵優先事項。
關於 ATH 內部各業務的協同，我們看到的行業趨勢非常清晰：AI Agent 將與應用層緊密集成，並且會有大量高度多樣化的應用。在 2C 領域，我們大力發展通義千問 App 作為個人助手；在 2B 領域，悟空定位為企業級 Agent 平台。AI 應用層將湧現大量行業垂直化應用，服務不同行業場景，這一切都需要強大的 MaaS 層支撐。MaaS 既支持內部應用，也服務於大量外部和行業特定的 AI 用例，我們看到了可以提供的巨大價值和龐大的 TAM。
從模型和應用層角度來看，我們的首要優先級是開發最智能的模型。只有擁有最強大的模型，才能真正推動 AI 應用在各行各業的部署，才能吸引各行業的應用採用我們的 MaaS 服務。但要構建最強大的模型，需要與各行業以及我們自己的 2C、2B 應用緊密協作，利用數據飛輪效應持續提升模型能力。這也是我們此時成立 ATH 事業羣的原因之一。總結來説，首要優先級是提升模型能力，但這需要跨模型管線、應用和基礎設施的協同努力。
Q：12 月季度 CMR 增長明顯放緩，3 月季度 CMR 趨勢如何？是否已看到改善跡象？
A：12 月季度確實受到宏觀消費疲軟、暖冬以及春節時間延後的挑戰。由於促銷季延長，我們在消費者權益方面的投入較往年有所增加，導致 CMR 和 EBITA 趨勢走弱。
進入 3 月季度，隨着我們觀察到消費者信心改善以及快速商務戰略的推動力，實物商品 GMV 和 CMR 趨勢較 12 月季度已經顯著恢復，EBITA 預計也將相應改善。
Q：閃購未來的優先級是追求市場份額還是改善單位經濟模型？快速商務與傳統電商之間的協同效應如何？
A：在擴大市場份額的同時，我們持續顯著改善 UE，這得益於履約物流效率提升、貨幣化水平提高以及訂單結構優化，我們預計未來幾個季度將進一步優化。
閃購業務對傳統電商和整體生態的正面影響非常顯著。過去一年平台 AAC 增長了 1.5 億，其中 1 億是傳統電商實物商品 AAC，超過此前三年的總和。新用户的 ARPU 和購買頻次低於老用户，因此我們的目標是持續提升其 ARPU 和購買頻次，這將成為平台未來幾年的新增長引擎。閃購明顯帶動了食品生鮮、保健等品類的銷售，推動了盒馬和天貓超市的加速增長。
展望方面，我們維持 FY28 閃購 GMV 超過 1 萬億元的目標。我們預計在達成 GMV 目標時實現正向現金流，並預計閃購業務在 FY29 實現盈利。快速商務已成為電商業務的基石，在 AI 時代發揮着戰略性關鍵作用——驅動獲客、提升用户參與度、滿足多元消費需求、增加交易量、改善貨幣化並支撐物流基礎設施。我們承諾在未來兩年持續大力投資閃購業務，以市場領導者的姿態實現 1 萬億 GMV 目標。
Q：關於平頭哥芯片業務，是否有分拆上市計劃？能否分享更多運營指標，包括出貨量與收入的對應關係、增長預期，以及芯片的內外部用途和競爭力？
A：平頭哥是阿里巴巴全集團 AI 戰略中非常重要的組成部分。在中國國產 AI 芯片生態中，我們堅信平頭哥在技術能力和產品能力方面處於國內頂級水平。產品覆蓋從模型訓練、微調到推理的全部 AI 工作流程，平頭哥 AI 芯片已通過阿里雲在訓練和推理場景中大規模使用。
超過 60% 的平頭哥芯片服務於外部商業客户，通過阿里雲的公有云和混合雲產品，覆蓋互聯網、金融、自動駕駛和智能製造等多個行業。這些外部客户在訓練和推理工作負載中均使用平頭哥芯片。在軟件棧方面，平頭哥與 Linux 生態有優秀的兼容性，客户遷移便捷。
平頭哥對阿里巴巴的意義不僅在於縮小國產芯片與海外同類產品在製程和性能上的差距。鑑於我們的芯片在某些方面仍落後於海外產品，我們致力於與阿里雲基礎設施和通義千問模型進行更深層的協同設計，提供更優的性價比。這是平頭哥與其他芯片公司的關鍵差異化——首要目標是打造性價比卓越的 AI 能力，降低推理成本，提升 AI 效率。
此外，在當前中國 AI 行業的特殊背景下，還有一個重要優勢：AI 算力供給保障。未來 3 到 5 年，全球 AI 算力將極度緊缺，尤其是在中國市場。作為中國市場唯一具備自研芯片能力的雲計算公司，平頭哥對阿里集團至關重要——增加 AI 算力供給將幫助雲和 AI 業務（包括 MaaS）實現更強增長動能。
過去兩年，平頭哥成功實現商業化，累計出貨量超過 47 萬顆，年收入達到百億級別。展望 2026 至 2027 年，我們預計平頭哥優質 AI 芯片的產能將持續擴大，為集團 AI 業務提供強勁算力支撐，併成為 AI 整體發展的有力增長驅動。同時，我們相信未來盈利能力將進一步提升。總體而言，平頭哥的價值不僅在於成本優化，更在於確保算力稀缺時代的供應鏈韌性。關於 IPO，我們不排除未來平頭哥考慮 IPO 的可能性，但目前沒有明確的時間表。
Q：關於 5 年 AI+ 雲收入超 1000 億美元的目標，能否提供更多細節，包括對應的 CAGR、增長驅動因素，以及何時能看到雲業務利潤率的持續改善？
A：我們確實相信 5 年內 AI 和雲相關業務收入將超過 1000 億美元，這一點非常清晰——基於我們看到的市場增長態勢和產品組合實力。
根本驅動力在於大型 AI 模型能力的持續突破。2026 年前兩個月，我們已看到明確趨勢：大模型已具備執行復雜 B2B 工作流的能力，越來越多企業正在部署由大模型驅動的 Agent 來處理端到端業務任務。這標誌着市場看待 IT 預算方式的根本性轉變——很多企業不再將 token 消耗視為 IT 預算的一部分，而是將其視為整體運營或研發成本的一部分。Token 正成為生產要素，而非 IT 開支。這是我們看到的驅動未來 AI 增長最根本的長期因素。
最大的增長驅動力來自三個方面：第一，MaaS 驅動的業務，這是核心增長引擎。MaaS 業務增長將由多樣化的用例支撐，包括我們自有的應用以及客户和各行業的 AI 應用場景，MaaS 驅動的增長將是 AI 和雲收入的關鍵驅動力。
第二，公有 MaaS 之外，相當數量的中大型企業對企業級內部推理和訓練有需求。這個市場將長期存在——企業會根據自身業務模式、安全要求和應用場景做出選擇，部分場景使用公有 MaaS API 服務，很多則基於企業內部私有化部署。這類場景代表着阿里雲 AI 基礎設施的巨大增量增長機會。
第三，一個經常被忽視但非常重要的驅動力——以 CPU 為核心的傳統雲計算在 AI 時代有巨大的擴展空間。傳統雲計算面向 IT 工程師羣體（中國可能幾百萬到不超過 1000 萬人），但未來可能有數十億個由大模型創建的 Agent，其運行環境需要大量傳統 CPU、數據庫、存儲和內存支持。挑戰在於將傳統雲計算從面向人類用户的平台轉型為適配 Agent 的平台，這是今年阿里雲升級的重點方向。
隨着收入持續增長，AI 業務將經歷從"賣資源"到"賣智能"的轉型升級，同時通過整合平頭哥自研芯片實現降本增效。我們相信隨着 AI 和雲業務收入規模的增長，雲業務盈利能力將日益清晰，處於穩步改善的通道上。但這一過程不是線性的——規模效應突破或平頭哥芯片放量可能帶來盈利的跳躍式提升。關於 2026 年到 2031 年的 CAGR，實際增長不會是線性的。我們今天的一些投資可能要 1 到 2 年後才能產生顯著增長。但對於 5 年目標的實現，我們充滿信心。
Q：此前提到電商處於 3 年投資週期中，這一判斷是否因閃購和 Agentic Commerce 的新機會而有所調整？目前處於投資週期的什麼階段？
A：正如剛才提到的，今年我們在即時零售業務上進行了非常大的投資。目前我們看到了這一領域高度確定的機會，未來兩年將持續大力投資以實現快速商務 GMV 超過 1 萬億元的目標。我們同樣相信，兩年後閃購的投資將為整體電商業務帶來正向經濟回報。
此外還需要考慮 AI 維度。AI 也將對電商產生非常深遠的影響。但以 AI 的發展速度來看，三年的時間太長了，因為 AI 的發展是以周或月來衡量的。這正是我們在 AI 方面大力投入的原因——我們正在利用 AI 為消費者和商家推出新體驗，升級商家的業務模式。我們相信 AI 將幫助我們在電商各環節實現巨大升級，對 B2B 業務尤其有巨大的部署機會，我們將積極抓住這些新機遇。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
