蜜雪集團（紀要）：預計 2026 年毛利和淨利率均有所下滑
以下為海豚君整理的蜜雪集團 2H25 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《蜜雪集團：幸運咖逆襲，雪王見底了？》
一、財報核心信息回顧
1. 業績指引：2026 年毛利率較 2025 年預計有一定下降（長期目標維持 30% 左右），淨利率也將有所下降；費用端將加大品牌營銷、數字化建設和冷鏈升級投入，力爭各項費率控制在健康可持續水平。$蜜雪集團(02097.HK)
2. 資本開支：2026 年集團整體資本開支約 18-20 億元，其中國內產能擴張約 14 億元，海外越南生產基地約 2 億元，雪王樂園不到 1 億元，另有鮮啤福祿佳酒廠、冷鏈倉配及數字化等投入。暫無明確對外併購計劃，但持續關注市場機會。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 管理層調整
a. 張宏福出任聯席董事長，張淵接任 CEO，本質是對管理層職責的進一步分工和升級
b. 張宏福將專注集團長期發展方向，包括雪王 IP 文化孵化、AI 與前沿科技賦能、綠色農業、社會公益等
c. 張淵將與各品牌/國家負責人承擔更多日常經營執行工作，各負責人獲得更全面靈活的資源調配權和決策權
2. 門店運營
a. 截至 2025 年底，在中國及海外 13 個國家開設近 6 萬家門店
b. 國內市場保持穩健擴張，注重經營質量提升，繼續向下沉市場和空白市場深化佈局
c. 智能製冰機已覆蓋 13,000 家蜜雪冰城門店
d. 幸運咖加快門店佈局，完成對鮮啤福祿佳的併購
e. 海外新進入哈薩克斯坦和美國市場，幸運咖在馬來西亞和泰國開出首批門店；印尼和越南門店主動優化調改
3. 供應鏈與產品
a. 圍繞採購、生產、物流、研發和品控構建全鏈路運營體系，源頭直採和規模化生產強化成本優勢
b. 蜜雪冰城推出相遇系列冰激凌、藍莓/青提/蘋果等新品；幸運咖推出十多款果咖和近十款奶咖新品
c. 2026 年 Q1 已逐步將核心單品原材料從常温切換至冷鏈（如蹦躂鮮橙的常温果醬升級為冷凍複合橙果汁）
4. 品牌 IP 與數字化
a. 圍繞雪王 IP 持續線上線下營銷，推出動畫片及衍生內容，通過旗艦店將產品體驗與 IP 文化場景結合
b. 數字化是相對薄弱環節，將投入大量資源，通過品牌小程序和會員運營體系觸達消費者
5. 行業挑戰與展望
a. 外賣第三方平台競爭加劇，訂單加速向線上遷移，門店實收率下降
b. 2026 年行業挑戰預計持續，將聚焦門店經營效率提升、審慎拓展門店規模
2.2 Q&A 問答
Q：管理層調整的具體背景和張宏福未來的職責變化是什麼？
A：具體來説，各品牌和各國家負責人對其所負責業務擁有更全面、更靈活的資源調配權和決策權。這將有助於激發管理團隊活力、提升執行效率，也有利於集團治理結構完善和管理梯隊建設。張宏福將在監督指導經營之餘，更加專注於集團長期發展方向，包括雪王 IP 文化孵化、AI 與聚順智能等前沿科技對產業鏈的賦能、綠色農業上下游生態打造、社會公益慈善等領域。這些領域與現有成熟業務模式有顯著差異，特別需要第一性原理的深度思考和持之以恆的長期佈局。
Q：外賣補貼退坡後對門店收入和盈利能力有哪些具體影響？2026 年如何應對？
A：去年四季度以來確實看到了外賣補貼的退坡。從 top line 看，門店營業額增長放緩了，沒有年中或三季度那麼快，外賣佔比較補貼高峰期下降較多，但同比去年仍處於高位。訂單從線下遷移到線上帶來了門店實收率降低，進而導致門店 bottom line 盈利能力下降。我們過往最擅長的是基於線下到店消費的運營模式，受到了較大沖擊。期待消費者回歸線下以及提升線上運營能力都需要時間，所以 2026 年門店營業額和盈利能力都會面臨一定壓力。今年一季度也感受到冬季新品乏力、線上營銷不足等問題帶來的運營挑戰。
我們會把重點放在門店經營質量提升，從長期出發增加基礎設施和運營體系投入，同時審慎拓展門店規模。內部已明確幾項核心關鍵發力措施並逐步落地：
第一是產品力升級。核心是果類和奶類原料升級——將常温果類原料升級為冷鏈原料，最大限度保留水果的清新風味和獨特口感；將常温奶、常温椰乳切換為冷鏈鮮奶和冷鏈椰乳，提升產品口感和層次感。為配合原料升級，生產線、倉儲物流特別是冷鏈物流也會相應升級。以蹦躂鮮橙為例，已在今年 Q1 將常温橙柚果醬升級為冷凍複合橙果汁，背後大咖工廠生產線和冷鏈倉儲配送都做了相應調整。
第二是數字化運營。To C 端，將第三方平台用户逐步引導到自有小程序渠道，依託萬店網絡推動消費者到店取餐，以會員體系進行精細化運營，包括會員體系升級和活動玩法升級。在微信、抖音、小紅書等社交平台做更多營銷合作，提升流量運營能力。線下門店形象也將全面升級，打造更温暖、更舒適的堂食體驗，吸引消費者回歸。此外，緊跟科技趨勢引入 AI 等先進工具賦能加盟商和內部運營效率提升，如門店原料效期管理、智能巡檢等場景。
第三是品牌推廣方面加大投入。蜜雪冰城繼續發揮雪王 IP 優勢，加速全球推廣；此外，內部還專門增加了專項激勵，對產品提升、IP 品牌推廣、數字化升級等重點工作都設立大額激勵包。從長期看，外賣補貼退坡並非壞事，它能讓數字化運營短板更早更充分暴露，居安思危是好事
Q：2026 年蜜雪冰城主品牌國內的開店節奏和提升加盟商盈利能力的舉措有哪些？
A：一是線上運營數字化升級。截至 2025 年底累計會員 4.3 億，年度活躍會員超 2.9 億。將深耕私域渠道與會員體系，打通內外部平台，提升會員精細化運營能力；自有渠道推出新品專屬折扣引導消費者回流，社羣推出專屬套餐提升留存率。
二是門店數字化設備推廣。智能製冰機預計 2026 年底覆蓋 23,000 餘家，智能平板完成國內門店全覆蓋。設備包含門店出餐標準、運營 SOP 及食材消息預警等功能，能提升運營效率、標準化水平，降低食品安全風險。
三是產品全面升級。菜單層面擴充現磨咖啡品類，新增鮮牛乳產品等，2026 年預計上新 28 個系列產品。原料層面引入冷鮮奶提升含奶產品品質。包材層面升級材質和視覺設計。
四是門店形象升級。推動裝修材質、功能設計升級，為消費者打造更舒適、更具質感和辨識度的消費體驗。2026 年將重點佈局深圳、北京、南京等 12 座城市，推出限定款、主題款專屬產品。
Q：幸運咖與蜜雪冰城主品牌在咖啡定位上如何差異化？兩個品牌如何協同？
A：近期眾多茶飲品牌加速佈局咖啡，茶咖行業邊界越來越模糊，恰恰印證了咖啡市場具有巨大增長潛力與確定性的發展機會。多方數據顯示，中國人均咖啡飲用杯數已從 2016 年的 9 杯提升到 2025 年的 22 杯，且仍在持續增長。越來越多參與者加入並非零和博弈，而是在共同做大市場。
設備方面，幸運咖以半自動咖啡機為主，搭配專業磨豆機，咖啡師全程參與制作每個手工環節，雖然對操作要求更高，但能最大程度釋放咖啡獨特屬性。總部旗艦店已鋪設全球頂級 La Marzocco 咖啡機，計劃今年投入 1-2 億專項資金用於門店設備升級，未來將全面擁抱世界頂級咖啡設備。在製作工藝上，門店咖啡師通過系統化培訓掌握從研磨、萃取到拉花乃至手衝的全流程技能，同時通過數字化管理系統和智慧門店實現萬店規模下的品質與管理效率保障。
兩個品牌協同的核心在於供應鏈資源共享——原料採購方面通過集中採購顯著降低核心原料成本；生產環節實現產線共享、產能互補；物流倉配方面幸運咖複用蜜雪集團的倉配網絡；研發層面共享鮮果供應和原料復配經驗。這種雙品牌協同讓幸運咖在保證高品質的同時有效控制成本，真正做到精品平價，實現 1+1 大於 2 的協同增長。
Q：幸運咖 2026 年業務發展和市場佈局有哪些具體規劃？開店速度是否延續 2025 年？
A：幸運咖 2026 年核心戰略是"提質增效"。回顧 2025 年，堅定執行單店營收提升、促進規模增長的核心策略，通過優化門店經營質量推動日店均營業額實現雙位數同比增長，促成了萬店規模達成。2026 年延續這一戰略，以單店營收增長為主、規模發展為輔。
在渠道上，放緩拓店節奏以深耕單店模型，力爭營業額實現雙位數增長，並同步挺進高線城市及港澳市場；在產品上，堅守 “三鮮一現” 原則，通過引入低温鮮奶、HPP 冷壓鮮果及定製化短保咖啡豆完成品質躍遷（試點城市日均杯量已因此提升 13%）；在品牌上，斥資 3 億資源發力明星代言與空間美學升級，旨在通過視覺與體驗的系統性重塑，完成從 “極致低價” 向 “高品質專業平價咖啡” 的品牌定位升級。
Q：東南亞市場運營調改進展如何？2026 年海外業務重心是否仍在東南亞？中亞、美洲市場情況如何？2026 年海外能否恢復淨開店？
A：2025 年下半年，蜜雪海外門店數下滑主要是由於印尼、越南市場的主動結構性調改，旨在優化老店選址並提升新店標準（新店營業額達老店 1.7 倍）。通過上線智慧巡檢工具、強化外賣運營及加盟商培訓，東南亞老店同店同比提升 17.6%，調改效果顯著。
2026 年，蜜雪將東南亞視為核心增量場，依託人口紅利、成熟供應鏈及高質平價定位鞏固護城河。同時，中亞與美洲市場已完成初期探索，美國、墨西哥門店相繼落地。集團將堅持 “質量為先”，在優化數字化選址與品牌形象的基礎上，有信心實現 2026 年海外門店數量的穩健淨增長
Q：鮮啤賽道長期發展空間如何？鮮啤福祿佳 2026 年有哪些業務和市場佈局規劃？
A：堅定看好鮮啤賽道，定義其從 “小眾嚐鮮” 向 “大眾日常” 轉型。信心源於三點：一是市場爆發力，鮮啤契合啤酒行業品質升級趨勢，增長空間巨大；二是定位精準，通過複用集團供應鏈、冷鏈及加盟體系，填補了 5.9-12.9 元 極致性價比現打鮮啤的市場空白；三是模型已獲驗證，業務已覆蓋全國 28 省超 300 城，單店初始投資可控在 10 萬元以內。
2026 年戰略重心轉向 “提店均” 與 “拓門店” 並重：通過世界盃等賽事營銷、打造一線城市百萬級標杆店及尾部店精準賦能，提升單店盈利；產品端堅持月月出新以平滑淡旺季波動。同時，開店節奏將趨於穩健，採取差異化城市策略，深耕基地市場並聚焦高潛力商圈，確保新店成功率與盈利質量。
Q：2026 年資本開支規模如何？國內外產能擴張和併購計劃？毛利率和淨利率展望？
A：2026 年集團整體資本開支約 18-20 億元。
國內方面（約 14 億元）：為支持產品"爭鮮醇"升級，規劃新增橙子、草莓、百香果等鮮果的加工車間，將全面採購鮮果並自主清洗、榨汁、速凍，既保證水果鮮度，長遠也會降低成本。新增安徽產業園項目約 330 畝地塊，主要生產糖漿、乳製品、咖啡豆和冷凍水果產品，縮短華東區域門店關鍵原料到貨週期。針對產能不足問題，在雲南新建百香果加工工廠（實現產地就地加工），在安徽增加草莓加工產能。鮮啤福祿佳的倉儲物流新建全自動化立體庫提升物流效率。
海外方面（約 2 億元）：規劃自主建設越南生產基地，主要生產百香果和椰子等水果類及咖啡類產品。
鮮啤福祿佳方面：河南酒廠二期及成都服務西南區域的新增酒廠在籌備中，目標是在每個省份都建有中央酒廠，就近支撐門店酒液供應。
雪王樂園方面：選址鄭州總部，為小型室內樂園，可與總部旗艦店、展廳等充分協同。目前對樂園還在初步探索和試水階段，投入不到 1 億元。
冷鏈和倉配升級方面：配合產品鮮度升級和冷藏冷凍原料比例增加，重點提升現有倉庫冷藏冷凍區域面積，加強全鏈條温控的數字化、可視化水平。
信息化和數字化方面：配合各品牌數字化營銷和會員體系升級，推進門店智能化，打通從終端銷售到工廠原料庫存的全鏈路數據，加快全球化數字化建設支撐海外業務增長。
毛利率方面，堅持長期穩定在 30% 左右的目標不變，但預計 2026 年較 2025 年有一定下降，原因有三：一是原料升級導致成本上升，如冷鏈水果原料佔比提升、常温果醬切換冷凍果汁等；二是咖啡類產品佔比提升，而咖啡類產品（烘焙咖啡豆、咖啡粉等）定價讓利加盟商導致毛利率較低，隨着幸運咖規模擴大和蜜雪咖啡品類發展，咖啡佔比提升會拉低整體毛利率；三是 2026 年將重點提升供應鏈員工特別是一線生產製造員工的福利待遇。
同時也會大力推動降本增效來對沖：原材料採購方面持續做供應鏈延伸，如雲南建廠實現百香果產地就地加工；能源方面各生產基地實施光伏綠電改造；重新審視各生產基地每條產線每個節點，推進產線自動化改造提升產能效率。
淨利率也將有所下降。費用端方面，2026 年將在品牌營銷升級、數字化建設和冷鏈升級等關鍵方向加大資源投入，持續夯實門店運營質量。同時推動集團整體運營效率提升，努力對沖投入帶來的影響，讓各項費率控制在健康可持續水平。
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