禾賽（4Q25 紀要）：2026 全年出貨指引上調至 300-350 萬台

以下為海豚君整理的$禾賽科技(HSAI.US) FY2025 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《禾賽：怕單價崩塌？“特斯拉棄子” 拿量硬剛》

一、財報核心信息回顧

1. 盈利里程碑：全年實現 GAAP 淨利潤 4.36 億元，為全球激光雷達行業首家實現全年 GAAP 盈利的公司；已連續 3 個季度 GAAP 盈利、連續 5 個季度 Non-GAAP 盈利。Non-GAAP 全年淨利潤 5.51 億元。

2. 業績指引：2026 年 Q1 收入指引 6.5-7 億元（+24%-33% YoY），Q1 出貨量 40-45 萬台（含約 10 萬台機器人激光雷達）；2026 全年出貨指引上調至 300-350 萬台，ADAS 和機器人激光雷達均預計同比翻倍。因港股上市合規要求，不再提供全年淨利潤指引，但對收入、出貨和利潤增長充滿信心。

3. 關鍵財務指標：全年收入超 30 億元（+46% YoY），創歷史新高；總出貨量超 160 萬台，同比增長超 3 倍；毛利率保持在 40% 以上；經營費用（剔除其他經營收入）同比下降 8,800 萬元；全年經營現金流 1.17 億元（連續第三年正經營現金流）；淨資產約 90 億元。

4. 資本運作：完成 6.14 億美元港股雙重主要上市，進一步夯實資產負債表。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. ADAS 業務

a. 旗艦產品 ATX 貢獻了公司在長距車載激光雷達市場超 40% 份額的領先地位（據蓋世汽車數據）

b. 累計交付超 200 萬顆 ADAS 激光雷達，實現了近十年前設定的"為全球 1% 車輛賦予 3D 感知能力"的目標

c. 已獲得 2,026 個定點項目，合作伙伴包括理想、小米、比亞迪、長城、長安等，多為獨家供應；已獲得中國 Top 10 OEM 全部的 ADAS 訂單，覆蓋 40 個汽車品牌、超 160 款車型

d. 激光雷達實現 100% 標配在理想和小米的暢銷車型上，並通過零跑突破 10 萬元以下價格段，從高端配置轉變為主流安全標配

e. 升級版 ATX 搭載自研 FMC 500 SoC（集成 MCU、FPGA 和 ADC），最高 256 通道，訂單積壓超 600 萬台，預計 2026 年 4 月開始 SOP

2. L3 自動駕駛

a. 中國 L3 法規進入關鍵拐點，北京、重慶等城市已批准 L3 車型上路；責任從駕駛員轉移至 OEM，"零故障"成為剛性要求

b. L3 系統需要更多激光雷達實現更廣覆蓋：FTX 盲區傳感器實現 360 度感知，ETX 超高性能長距激光雷達探測距離約為 ATX 的 2 倍

c. ETX 預計 2026 年開始 SOP；已獲得理想、小米、長安的多激光雷達定點（每車 3-6 顆），SOP 計劃 2026-2027 年

d. 多激光雷達配置下，單車激光雷達價值量可達 500-1,000 美元

3. 機器人業務

a. 據行業追蹤機構數據，禾賽在人形/四足機器人、Robotaxi、無人配送車、機器人割草機等主要機器人激光雷達細分市場均排名第一

b. JT 系列首年量產出貨超 20 萬台；2025 年機器人激光雷達總出貨近 24 萬台，預計 2026 年至少翻倍

c. JT128 在 2026 年春晚部署於宇樹科技人形機器人大型同步舞蹈表演，峯值 4 億觀眾

d. Robotaxi：全球最大 Robotaxi 激光雷達供應商，與小馬智行、文遠知行、百度 Apollo Go、滴滴等中國頭部玩家合作，並與北美、亞洲、歐洲的頭部自動駕駛公司簽訂供應協議；每車預計 5-10 顆激光雷達

e. 無人配送車：正從封閉園區走向複雜城市道路，預計 2026 年市場從萬台級擴展到十萬台級；每車 2-6 顆激光雷達；禾賽是全球頭部玩家的核心供應商

f. 機器人割草機：全球年銷約 2,000 萬台，激光雷達裝配率僅 1-2%；已與追覓、MOVA 等簽訂獨家供應 1,000 萬顆 JT 激光雷達的里程碑訂單

g. 新拓展領域：獲得新日電動兩輪車下一代車型 FTX 激光雷達定點，中國年銷超 6,000 萬輛的巨大市場

4. 國際化

a. 與東南亞超級應用 Grab 達成戰略合作，Grab 成為禾賽在東南亞的獨家區域經銷商

b. 被選為 NVIDIA DRIVE HYPERION 10 平台的主要激光雷達合作伙伴——從逐個 OEM 拓展轉變為可規模化的交鑰匙方案，成為基於 NVIDIA 平台構建自動駕駛系統的 OEM 的默認金標準選擇

c. 與歐洲頂級 OEM 的獨家多年定點進展順利，樣品交付按計劃推進

d. 實現了中國與全球市場高性能激光雷達架構的統一（ET 系列為典型），單一平台全球無縫擴展

e. 禾賽是唯一獲得德國 VDA 6.3 過程審核認證的亞洲激光雷達製造商

5. 新產品/第二增長曲線

a. 未來數月將推出兩款突破性產品：物理 AI 的"眼睛"（感知與態勢感知）和"肌肉"（精密運動控制），各瞄準萬億元級 TAM

b. 預計 2026 年即可開始貢獻收入；5 年內有望追平或超越激光雷達業務規模，10 年內再增長 10 倍

c. "眼睛"產品基於世界級軟件和算法能力（2025 年 9 月 SIGGRAPH 挑戰賽獲獎）；"肌肉"產品延伸材料、仿真、設計和精密製造方面的核心專長

2.2 Q&A 問答

Q：機器人業務各細分領域（Robotaxi、無人配送車、人形機器人）2026 年及以後的發展前景如何？

A：正如黃仁勳在 CES 上所説，2026 年是物理 AI 的 ChatGPT 時刻。我們的激光雷達提供亞厘米級空間精度，是碳基世界與硅基智能之間不可或缺的橋樑。由於這一結構性變革，我們的機器人業務正在全面開花，據行業追蹤機構數據，禾賽目前在主要機器人激光雷達細分市場均排名第一。

人形和四足機器人方面，我們視其為重要的長期機遇，核心在於精確感知與行動的需求，激光雷達是定位、導航和避障的關鍵標準組件。我們目前在該細分市場排名第一，已獲得宇樹、Galbot、MagicLab、智元動力等頭部玩家的訂單，預計 2026 年該細分出貨量達到萬台級別。JT128 在 2026 年春晚宇樹機器人表演中憑藉卓越的探測距離和可靠性被選用。

Robotaxi 方面，禾賽是全球最大的 Robotaxi 激光雷達供應商。我們的主激光雷達和盲區激光雷達廣泛部署於中國頭部玩家，全球範圍內與北美、亞洲和歐洲的頂級自動駕駛公司簽訂供應協議，基本覆蓋全球所有關鍵玩家，這是與競爭對手的重要差異化。每輛 Robotaxi 預計配備 5-10 顆激光雷達以實現 360 度覆蓋，隨着頭部運營商加速大規模部署，預計將為禾賽帶來指數級收入增長。

無人配送車方面，該領域正經歷重大轉型，不再侷限於封閉園區，日益在複雜城市道路上運行。在有利的政策支持和經過驗證的商業模式下，預計 2026 年市場從萬台級擴展到十萬台級。每輛配備 2-6 顆激光雷達。禾賽是全球頭部玩家的核心供應商，多為獨家供應。

機器人割草機方面，全球年銷約 2,000 萬台，但激光雷達裝配率僅 1-2%，市場空間巨大。自 2025 年 JT 系列 3D 激光雷達推出以來，累計已交付超 20 萬台。近期與追覓和 MOVA 簽訂獨家供應 1,000 萬顆 JT 激光雷達的里程碑訂單。

總體來看，機器人業務各應用場景的 ASP 和利潤率通常高於 ADAS。2025 年出貨近 24 萬台機器人激光雷達，2026 年有信心至少翻倍。長期來看，機器人市場 TAM 可能是 ADAS 的數倍——畢竟你只能開一輛車，但未來可能有 10 個機器人在你身邊工作。

Q：禾賽聯合創始人同時投資了機器人公司，如何看待禾賽與該公司的關係？是否存在業務合作機會？未來技術和供應鏈協同如何？

A：首先明確界定結構關係：禾賽與該公司是兩個完全獨立運營的實體，不存在股權從屬或運營控制關係。聯合創始人在該公司僅作為核心股東承擔戰略指導角色，不擔任日常運營的執行職位。我們的首要和全職身份是禾賽的 CEO、CTO 和首席科學家，全部精力和注意力都投入在禾賽上。該公司擁有自己成熟和獨立的團隊。

展望未來，我們對有戰略和商業意義的合作持開放態度，可能形成雙贏的良性互動。例如，作為機器人公司，該公司可能會使用禾賽的產品；而禾賽作為硬件創新者，未來可能在自動化產線上部署人形機器人。同時，該公司在 AI 方面的進展可以拓寬創始人和禾賽團隊的視野，可能影響我們的長期創新路線圖。但需要強調的是，未來任何協作都將嚴格在公平和市場化條件下進行，以最大化禾賽股東的長期價值。

根據我們對未來人形機器人市場和禾賽增長的初步估算，此類合作僅會貢獻我們業務的一小部分。禾賽將持續聚焦核心戰略，包括鞏固激光雷達領導地位、推進下一代"眼睛"和"肌肉"產品組合、驅動可持續長期增長。

Q：Q1 收入和出貨量指引是多少？過去 4 個季度經營利潤率持續環比改善，Q1 和全年毛利率、經營利潤率展望如何？

A：Q1 方面，預計總收入 6.5-7 億元（+24%-33% YoY），總出貨量 40-45 萬台激光雷達（含約 10 萬台機器人激光雷達）。已連續 3 個季度 GAAP 盈利、5 個季度 Non-GAAP 盈利，預計將保持這一勢頭。需注意由於汽車行業典型季節性和假期因素，Q1 出貨量將較 Q4 季節性高點有所環比下降，這完全符合歷史規律。但 2026 年全年需求非常強勁，預計收入和出貨量將逐季遞增。

2026 全年展望：激光雷達需求在乘用車和機器人領域都非常強勁，預計全年收入將有顯著增長。出貨指引上調至創紀錄的 300-350 萬台，ADAS 和機器人激光雷達均預計同比大約翻倍。

關於 ASP，我們不建議投資者過度關注混合 ASP，下降主要由產品結構變化驅動：ADAS 激光雷達（單價低於機器人產品）佔比提升；L3 推進下，FTX 盲區傳感器（單價低於長距 ATX）佔比增加；AT 系列、FT 系列、JT 系列等產品單價通常在幾百美元左右。

儘管 ADAS 產品對大客户有常規年度降價，但 ATX 在 2026 年預計單價約 150 美元左右，已接近優化後的成本結構，未來降幅將收窄。長期來看，多激光雷達配置、高性能 L3 產品（如 ETX，價格更高）以及海外擴張將帶來結構性增長對沖。

在利潤率方面，我們對營收和利潤韌性保持高度樂觀，2026-2027 年有多個強有力的正面催化因素：一是激光雷達從選配變標配，持續滲透 10 萬元以上價格段車型；二是 L3 部署推動單車激光雷達價值量提升至 500-1,000 美元；三是海外 ADAS 業務預計 2026 年開始貢獻，國際項目通常 ASP 更高；四是機器人業務持續增長，ASP 和利潤率高於 ADAS；五是新產品"眼睛"和"肌肉"作為新的增長引擎。通過持續的芯片自研（FMC 500 SoC）、供應鏈和製造端成本優化，預計 2026 年整體毛利率將保持韌性。

Q：公司是否會提供 2026 年全年淨利潤指引？

A：鑑於美國和港股市場在合規要求和上市規則上的差異（我們剛完成港股上市），為符合雙重上市公司的最佳披露慣例，我們決定目前不提供具體的全年淨利潤指引。但這一披露調整並不反映我們對業務的信心不足。相反，憑藉鞏固的客户基礎、確立的行業主導地位和嚴格的成本結構，我們對 2026 年收入、出貨量和利潤的增長軌跡充滿信心。同時鼓勵投資者關注我們的新業務，我們正在戰略性投入，預計將成為第二增長引擎。

Q：新產品（非汽車、非激光雷達）的總體規劃是什麼？能否分享更多時間線和進展細節？

A：我們的使命始終是"賦能機器人、提升生活"，從未將自己定義為純激光雷達公司。我們認為 2026 年將是物理 AI 的 ChatGPT 時刻，AI 將真正理解物理世界的規則並學會與之交互，這將引爆機器人應用。

物理 AI 革命正在加速，但許多關鍵構建模塊仍處於早期階段——感知、運動控制、集成 AI 決策、全系統編排等。這些空白代表着巨大機遇。禾賽正在重新定位自身角色，成為物理 AI 的關鍵賦能者。

未來數月將推出兩款突破性產品，各瞄準萬億元級市場。"眼睛"——將感知和態勢感知能力提升到當前所不能及的水平；"肌肉"——為機器人和自主系統提供精確強大的運動控制。

財務展望方面，預計 2026 年即開始貢獻收入；5 年內有望追平或超越當前激光雷達業務規模；10 年內再增長 10 倍。

"肌肉"產品的核心優勢來自禾賽在材料、仿真、設計和精密製造方面十年的積累，依託自研芯片、自有產線和嚴格質量管理體系，實現可靠性、可擴展性和極致性能。"眼睛"產品的優勢來自世界級的軟件和算法能力與硬件的無縫集成，多年的 3D 重建研發在 2025 年 9 月 SIGGRAPH 挑戰賽中獲獎。我們非常期待將這些頂級算法融入即將推出的硬件產品中。

Q：與 NVIDIA 的合作後續將如何推進？禾賽在這一合作中有何差異化優勢？

A：首先需要理解 NVIDIA 平台不僅僅是硬件組合，而是從硬件到軟件到數據的全棧解決方案，禾賽是其中被選定的激光雷達合作伙伴。

雖然最終由 NVIDIA 的客户決定供應商，但作為 NVIDIA 的選定合作伙伴，這一過程會變得容易得多。首先，傳感器設置加計算已經是一個經過驗證的完整系統。如果想選擇一個不在名單上的供應商，驗證過程會困難得多。更重要的是，還有更大的挑戰——模型訓練、數據採集和系統驗證。NVIDIA 為全球 OEM 和機器人公司提供全棧方案，需要大量數據，而這些數據已經通過禾賽激光雷達在過去數年合作中積累。如果要換用不同的激光雷達，就必須面對已有模型訓練和數據採集工作的兼容性問題——不是不可能，只是非常低效。

這也是我們對這一合作感到非常興奮和榮幸的原因。我們正積極配合 NVIDIA 在全球推廣統一解決方案。我認為這實際上是推動自動駕駛最聰明的方式——關鍵不在於有不同的組件，而在於有一個有效的解決方案並儘可能在所有客户中複用。我相信 NVIDIA 也持有相同的願景，因此我們正在緊密合作，用最新的傳感器支持他們，在全球不同地區進行認證，並加速推進現有和新增的項目。

Q：ASP 下降趨勢展望如何？進一步降成本的方法有哪些？

A：不建議投資者過度關注混合 ASP，下降主要由產品結構驅動。ADAS 激光雷達佔比提升（單價低於機器人產品），L3 推進下 FTX 盲區傳感器（單價低於長距 ATX）佔比增加，這不是價格下降，而是結構變化。

ADAS 激光雷達遵循典型的年度汽車降價節奏。例如 ATX 在 2026 年預計單價約 150 美元，已接近優化後的成本結構，預計未來降幅將收窄。長期來看，單車多激光雷達配置、高性能高單價 L3 產品（如 ETX）以及海外業務拓展將形成結構性對沖。

降成本方面有三條清晰且可持續的路徑：第一，規模效應——2025 年出貨 160 萬台同比增 3 倍，2026 年指引 300-350 萬台，這一量級躍升將顯著攤薄固定成本並增強供應鏈議價能力。第二，自研芯片技術從結構上降低 BOM——100% 自研核心模塊，FMC 500 SoC 將 MCU、FPGA 和 ADC 集成為單芯片方案，替代昂貴的分立器件，降本的同時提升性能；自研 PD 集成預計 2026 年上量，進一步優化成本結構。第三，高度自動化的自有製造——通過標準化核心架構和持續提升良率實現複利效應。預計未來將保持健康的利潤率水平。

Q：2026 年運營費用展望如何？

A：我們對費用管理的進展非常滿意。2025 年在收入大幅增長的情況下，運營費用實際減少了 8,800 萬元，體現了業務的強運營槓桿和嚴格的成本管控。關鍵驅動力在於 AI 深度融入工作方式——我們堅信任何在 2026 年不全面擁抱 AI 的公司都將被市場淘汰。我們將持續大力利用 AI 提升運營效率、變革工作流程、增強盈利能力，目前已實現數千萬元的可衡量成本節約，並顯著提高了產品力。

展望 2026 年，預計整體運營費用同比增長中十位數（mid-teen），主要因為在新產品"眼睛"和"肌肉"的研發上投入約 2 億元。剔除新業務支出後，運營費用預計持平或同比個位數下降，體現了我們的紀律性和 AI 賦能成效。

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