陽光電源 4Q25 火線速讀：整體來看，陽光電源本季度業績大幅不及預期，收入增長停滯，利潤端出現斷崖式下滑，核心拖累來自儲能業務。

① 收入端：儲能出貨量增價跌，關税共擔機制拖累營收。

Q4 總收入為 228 億元，同比下滑 18%，環比持平，顯著低於市場預期 306 億。

拆分來看，儲能系統業務是主要拖累：儘管出貨量環比增長 40% 至 14GWh，但儲能收入同比/環比均下滑約 22%/23%，僅為 85 億元。

核心原因在於出貨單價大幅下滑：Q4 儲能出貨單價 0.61 元/W，環比上季度 1.1 元/W 暴跌約 45%。

海豚君推測這主要由於：

1）出貨結構中低單價的國內出貨佔比提升（Q4 國內總收入環比 +29% 至 96 億，而海外總收入環比-14% 至 132 億）；

2）更重要的是，對於已簽訂的現有訂單，公司需與客户共同承擔美國關税變動帶來的額外成本。而根據之前公司管理層披露，此 “關税共擔” 安排對 2025 年淨利潤的影響約為 5 億元人民幣，拖累了 Q4 的營收確認和利潤水平。

② 利潤端：產品結構惡化疊加成本上升，毛利率嚴重承壓。

Q4 毛利潤同比下滑 32%，毛利率從三季度的約 36% 驟降至 23% 左右。毛利率的斷崖式下跌仍然主要源於儲能業務：

儲能業務毛利率已從上半年的約 40% 下滑至下半年的 33.4%，且 Q4 壓力更為顯著，這可能由多重因素導致：

① 首先是上述國內低價產品佔比提升的結構性惡化；②其次是與客户共擔關税直接侵蝕了毛利；③ 最後，上游碳酸鋰價格上漲帶來的電池成本壓力開始在公司成本端體現；

③ 最終業績：經營利潤與淨利潤雙雙暴跌

在收入停滯和毛利率暴跌的雙重打擊下，Q4 運營利潤同比下滑近 60%。此外，本季度的資產減值和信用減值損失確認的增加（環比高近 6 億），也再次侵蝕了淨利潤。最終，Q4 歸母淨利潤同比下滑 54% 至 16 億元，淨利率呈現斷崖式下滑（環比下滑近 11.2 個百分點至本季度 6.9%）。

而具體利潤端暴跌的原因以及管理層指引，海豚君將密切關注稍後的電話會，敬請期待！$陽光電源(300274.SZ)