特斯拉 1Q26 火線速讀：整體來看，特斯拉交出了一份表面強勁的 2026 年第一季度財報，核心的收入、毛利率、淨利潤均大幅超出市場共識。

然而，這份 “超預期” 的背後包含了多項一次性因素的貢獻。即便如此，在剝離這些因素後，其核心的賣車業務仍在市場 “低預期” 下展現了超預期的表現。

① 總收入：剔除匯兑影響後仍超預期，賣車 ASP 回升是主因

第一季度總收入 224 億美元，同比增長 16%，顯著超出市場普遍預期的 207-209 億美元。雖然總收入中包含了約 9 億美元的正面外匯影響（FX impact），但即使剔除該一次性因素，調整後收入 215 億美元仍高於市場預期。

超預期主要得益於：1）汽車業務平均銷售單價（ASP）在連續多個季度下滑後，本季度首次實現環比回升；2）服務及其他業務收入同比大幅增長 42%。

② 毛利率：報表數據亮眼，但需剝離多重一次性收益

四季度毛利率 21.1%，大幅高出市場預期的 16.9%，主要由於賣車毛利率和儲能業務的大超預期，但在利潤端汽車業務有約 2.3 億美元的保修準備金衝回，儲能業務有 2.5 億美元的關税補貼收益，同時利潤端還有約 2 億美元的匯兑收益確認。

因此去除上述因素影響，本季度的實際毛利率 18.7%，環比上季度高點 20.1%，下滑 1.4 個百分點，但仍高於市場預期。

而在最核心的賣車毛利率上，本季度的報表端核心賣車毛利率（去碳積分影響）19.2%，大幅高出市場預期的 15.3%，但去除一次性影響後，本季度的實際核心汽車毛利率約為 17.5%。雖然這一水平環比上一季度的 17.9% 略有下滑，但仍顯著高於市場預期。

海豚君認為，這主要得益於賣車單價的環比回升，高毛利的 FSD 收入確認增加，抵消了因銷量下滑帶來的單車攤銷折成本上升，以及上游原材料成本上行的不利影響。

③：收入增長覆蓋投入，自由現金流轉正

儘管公司在 AI 相關領域（自研 AI 芯片、Optimus、FSD 研發）持續大幅投入，以及 SBC 費用的環比增加，導致銷售費用和研發費用都在環比提升，但在收入和毛利率雙雙超預期的帶動下，加上本季度資本開支未出現激增，特斯拉一季度自由現金流為 14 億美元，實現淨流入，遠好於市場預期的淨流出。

但當前，賣車業務對特斯拉的敍事影響日益減弱，更多地扮演現金流支撐的角色。市場對本份財報的真正關切在於 AI 業務的進展是否延遲，以及鉅額投資下的現金流可持續性。

① Optimus：V3 版本的亮相已從之前預計的第一季度推遲至 2026 年年中。馬斯克透露，計劃於 7 月下旬或 8 月在弗裏蒙特工廠啓動小批量生產，但初期產能爬坡緩慢，預計明年才能達到可觀數量。

② Robotaxi：公司對推廣無人監督的 Robotaxi 服務態度非常謹慎。雖然已擴展至達拉斯和休斯頓，並計劃年底在約十個州運營，但馬斯克明確表示，今年的相關收入 “不會超級可觀”，預期明年才可能變得 “可觀且意義重大”。

③ FSD：預計在 2026 年第四季度開始逐步向客户車隊釋放無人監督功能，前提是 “感覺某個特定區域被確認是安全的”。

資本開支與現金流壓力：

公司已將 2026 年資本開支指引從之前的 “超過 200 億美元” 大幅上調至 “超過 250 億美元”，主要用於支持六大新工廠（包括鋰精煉廠、Cybercab、Optimus 等）及 AI 計算基礎設施的建設。

儘管賬面現金及投資仍充裕（超 440 億美元），但以當前超過 250 億美元/年的資本開支強度計算，現有現金僅能支撐不到兩年的高強度投入。AI 遠期宏大的藍圖，急需儘快轉化為實質性的收入和現金流，否則公司將面臨潛在的融資壓力。$特斯拉(TSLA.US)