特斯拉（1Q26 紀要）：豪賭 250 億，AI 何時變現？
以下為海豚君整理的$特斯拉(TSLA.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《特斯拉：造車罕見回血，AI 宏圖又跳票》
一、財報核心信息回顧
1. 資本開支指引：2026 全年 CapEx 預計超 250 億美元，用於六座工廠建設、AI 基礎設施、新產品線（Cybercab、Semi、Optimus、Megapack 3 等），預計全年剩餘時間自由現金流為負。
2. 汽車毛利率（不含積分）：環比從 17.9% 提升至 19.2%，但包含約 2.3 億美元保修真實調整一次性收益及部分關税減免。利率補貼成本前置確認，若利率持續上升將繼續拖累毛利率。
3. 儲能業務毛利率：創紀錄超 39.5%，但包含超 2.5 億美元的歷史關税退還一次性收益；正常化後預計毛利率將因競爭加劇和關税影響而壓縮。
4. 自由現金流：Q1 約 14 億美元。公司處於大規模資本投入階段，預計持續數年。
5. 淨利潤受非經營因素衝擊：比特幣持倉按市值計價（環比貶值 22%）及外匯波動（主要來自大額公司間借款）對淨利潤產生不利影響。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 汽車業務與需求
a. 歐洲需求強勁回暖，法國和德國環比交付增長超 150%；APAC 韓國和日本交付增長；美國環比交付小幅增長
b. Q1 訂單積壓為兩年多來最高水平，改善在油價上漲之前已開始
c. Model 3 起售價已低於 10 年前（通脹調整後約$48,000），產品競爭力顯著提升
d. 柏林工廠 Q1 產量創紀錄超 61,000 輛，計劃在所有工廠持續提升產量
e. 電池包產能仍是最大增長瓶頸，正在積極擴產
f. 銷售策略轉變——將 FSD 定位為產品本身，車輛僅為交付載體
2. FSD 與 Robotaxi
a. 季度末活躍 FSD 訂閲用户數（百萬）：2026 年第一季度為 128 萬，同比增長 51%。將 FSD（需駕駛員監督版）轉為僅訂閲制。新車搭載率（新增購車用户的選配率）與滲透率（符合條件車隊中的總用户數）持續增長，第一季度淨新增訂閲用户數創歷史紀錄。
b. v14.3 為重大架構更新，有完整的改進 pipeline，目標是在全球合法地區實現無監督 FSD
c. v15 將於年底或明年初推出，是軟件架構全面重建，安全水平將大幅超越人類
d. Robotaxi 已擴展至 Dallas 和 Houston，使用與灣區相同的軟件；至今零事故零傷亡
e. 已獲荷蘭 FSD 批准，Q2 有望獲得歐盟範圍批准；中國已獲部分批准，目標 Q3 獲得更廣泛批准
3. Optimus（人形機器人）
a. Fremont 工廠年內啓動 Optimus 生產（Model S/X 產線 5 月停產後改造）
b. Giga Texas 建設第二座 Optimus 工廠，預計明年夏季投產
c. V3 Optimus 設計接近完成，預計年中展示；但因競爭對手逐幀分析複製，將推遲到接近量產時
d. 預計明年 Optimus 可在特斯拉外部使用，Musk 重申 Optimus 可能成為有史以來最大的產品
4. 儲能業務
a. Q1 部署 8.8GWh 儲能，環比下降 38%（業務本身具有波動性），全年仍預計高於 2025 年
b. Megapack 需求強勁，Megapack 3 將在休斯頓新工廠年內開始生產
c. 電池電芯主要從中國採購，關税影響較大
5. AI 芯片與半導體
a. AI5 已完成 tape-out，被認為是最佳邊緣 AI 推理芯片；AI6 研發已啓動，Dojo 3 開始討論
b. 在 Giga Texas 園區建設研究級芯片工廠（約 30 億美元），今年動工
c. 研究 fab 將集成 mask 製造、logic、memory 和封裝於一體，實現全球最快的遞歸研發迭代
6. 服務與其他
a. 服務及其他業務毛利率從 8.8% 環比提升至 9.2%
b. Robotaxi 車隊環比增長，持續投資基礎設施
c. 推出太陽能租賃產品、自研太陽能板和安裝系統
2.2 Q&A 問答
Q：Optimus 3 何時揭幕？Optimus 何時開始生產？年底預期產量及初始技能是什麼？
A：我們發現每次展示 Optimus 新版本，競爭對手都會逐幀分析並儘可能複製，所以 Optimus 3 的揭幕可能推遲到更接近量產的時候。生產預計在 7 月底至 8 月時間段啓動。
S/X 最後一批車輛將在 5 月初下線，但整條產線的拆除需要從上游開始——電芯、電池包、電機等基礎部件的產線先拆，最後才是總裝線。拆除一條巨型產線至少需要幾個月，然後安裝全新的 Optimus 產線、佈線、通訊、測試設備又需要幾個月。如果我們能在停產後 4 個月內完成從拆線到全新產線投產的轉換，這將是一個前所未有的速度，我不認為地球上有任何其他公司做到過。
至於年底產量，坦率地説無法預測。當你有一個全新產品、全新產線和 10,000 個獨特零件時，整個產能爬坡的速度取決於最慢、最不走運的那個零件。所以初期一定會很慢，然後隨着 10,000 多個獨特零件的問題逐一解決，再逐步加速。初始技能將從工廠內的簡單技能開始，然後逐步積累。
Q：無監督 FSD 和 Robotaxi 在奧斯汀以外的擴展里程碑是什麼？如何驅動經常性收入？
A：我們希望年底前在大約 12 個州運營無監督 FSD/Robotaxi。目前採取非常謹慎的推出策略——至今在無監督 FSD 和 Robotaxi 擴展中零傷亡零事故，我們希望保持這一紀錄。
我認為今年無監督 FSD 或 Robotaxi 的收入不會特別重大，但明年應該會以相當顯著的方式對報表端產生影響。
Q：無監督 FSD 何時能夠推送到消費者自有車輛？
A：我猜測大概在第四季度。很難一次性向所有人、所有地方推出，因為我們需要確認每個地區沒有特殊的複雜情況——比如特別複雜的路口、不合理的道路標識或惡劣天氣。我們會逐步向客户車隊釋放無監督能力，在確認某個地理區域安全後再開放。
Q：Hardware 3 車輛如何實現無監督 FSD？
A：很遺憾，Hardware 3 確實無法實現無監督 FSD。我們曾經認為可以，但 HW3 的內存帶寬只有 HW4 的八分之一，而內存帶寬是 AI 推理尤其是自迴歸 transformer 的關鍵瓶頸。
對於已購買 FSD 的 HW3 客户，我們提供折扣以舊換新方案，也會提供升級服務——需要更換電腦和攝像頭才能升級到 HW4。為了高效完成升級，我們將在主要都市區建設類似微型工廠的升級中心，因為僅靠服務中心來做效率太低。我認為長期來看，將所有 HW3 升級到 HW4 是合理的，這樣它們才能加入 Robotaxi 車隊並使用無監督 FSD。
補充説明：在此期間我們也會為 HW3 發佈 v14 的蒸餾版本，與 HW4 上的 v14 相同功能，用户可以從駐車狀態啓動行駛。預計 6 月底推出。
Q：AI5 流片為何提前完成？AI5 是否已從車輛路線圖中移除？
A：AI5 流片提前完成是因為團隊拼命工作——連續 6 個月每個週末都在加班，包括每個假期。我本人也每個週末都在。幸運的是沒有遇到需要推遲流片的重大錯誤。
AI5 將用於 Optimus 和數據中心。目前看來 AI4 已經能夠實現遠超人類安全水平的無監督駕駛，所以 AI5 並非車輛端的緊迫需求。未來某個時候會切換到 AI5，但不是現在。
我們正在計劃 AI4 的一個升級版本——AI4.1 或 AI4 Plus，將 RAM 從每顆 SOC 的 16GB 升至 32GB（雙芯片共 64GB），計算性能提升約 10%，內存帶寬也相應提升。Samsung 負責修改，預計明年年中投產，具體取決於 Samsung 的進度。
Q：FSD 在荷蘭獲批並預計今夏在歐洲推出後，Robotaxi 在歐洲的策略是什麼？
A：關於歐洲 Robotaxi 可能有點操之過急了。光是有監督 FSD 在歐洲獲批就花了我們大量時間，監管進度不在我們控制範圍內。目前只在荷蘭獲批，預計將在更多國家獲批。有監督 FSD 將在 5 月提交布魯塞爾進行 EU 審查。至於歐洲的無監督駕駛或 Robotaxi，我無法確定時間框架，這在很大程度上取決於監管機構。
從技術角度補充：我們在荷蘭和歐洲部署的是與美國完全相同的架構和訓練流程，只是加入了更多歐洲數據。無監督 FSD 也會如此——在美國解決的方案加上本地數據就能在其他地區使用。
Q：鑑於近期 NHTSA 事件報告，Robotaxi 安全數據有何更新？為什麼不部署數千輛車加速安全驗證？
A：我們正在擴大 QA 車隊規模，同時也在利用客户車隊來獲取安全指標數據以確保安全擴展。到目前為止零事故，NHTSA 的報告也證實了這一點。FSD 客户車隊將在未來幾周累計駕駛 100 億英里。
除了安全之外，我們也在解決一些所謂的擴展問題。比如不能讓 Robotaxi 堵在路口，或者在不準確的位置讓乘客下車等。所以我們在同時推進三件事：通過全美客户車隊監測安全指標、擴大 QA 車隊加速安全驗證、以及解決可能限制無監督車輛增長的其他因素。
實際上很多限制擴展的問題不是安全問題而是便利性問題——車輛被編程為最大安全模式後有時會變得"膽怯"而卡住。比如害怕過鐵路道口，在永遠不變綠的紅燈前卡住。有一個有趣的案例：在奧斯汀，一輛 Waymo 撞上了一輛公交車，導致十幾輛 Tesla robotaxi 在左轉車道上排隊等待，因為公交車永遠不會動了。我們還遇到過字面意義上的"無限循環"——車輛想拐進一條路但遇到施工，於是繞一圈回來又嘗試拐入，如此反覆。這些便利性問題遠比直接的安全問題更需要解決。
Q：v14.3 是否是大規模無監督 FSD 的最後拼圖，還是需要等 v15？
A：v14.3 是無監督 FSD 的最後拼圖。但問題在於安全的程度——我們已知有多項重大架構改進可以顯著提升安全概率。在完成這些軟件改進並驗證和發佈之前，大規模部署無監督 FSD 不太合理。
當然，"大規模"的定義因人而異。我們確實已經在三個城市運營無監督 FSD，今年晚些時候會擴展到大約 12 個州。但在已知 pipeline 中有重大安全提升軟件改進的情況下，向非常大規模推廣是不負責任的。
目前 Austin、Dallas、Houston 運行的就是 v14.3 變體，我們會基於 v14.3 持續擴展，直到 v15 上線。v15 將是一次重大升級。
Q：Tesla 在太陽能業務的擴展計劃？住宅屋頂部署停滯，是否會轉向區域性太陽能 + 儲能電場或公用事業級部署？
A：美國住宅太陽能市場在去年房主税收抵免取消後經歷了一輪調整，但下半年需求正在恢復。Tesla 今年推出了租賃產品，允許公司自行獲取税收抵免併為房主提供有競爭力的定價。我們還推出了自研太陽能板（性能和美觀度更優）以及自研安裝系統，形成了完整的家庭能源生態。我們堅信全球太陽能 + 儲能市場在住宅和公用事業級別都將持續增長，會繼續投資。
Q：Terafab 項目中各方（Tesla、SpaceX、Intel）的具體職責分工是什麼？
A：近期階段，近期階段，特斯拉將在德州超級工廠園區建設研發晶圓廠（Research Fab），預算約 30 億美元，月產能為數千片晶圓。這座研發晶圓廠的核心用途是試驗技術構想 —— 包括改進芯片製造基礎技術的創新方案，以及一些全新的物理原理；同時也會在大規模量產前，完成工藝可行性驗證。
SpaceX 將負責 Terafab 大規模產線的初期建設階段。任何跨公司合作都需經過特斯拉與 SpaceX 雙方董事會批准、利益衝突審查，並由獨立董事審核，確保兩家公司的股東權益均得到保障，這一流程複雜且耗時。目前明確的分工僅此而已：特斯拉負責研發晶圓廠，SpaceX 負責 Terafab 大規模產線的初期階段，其餘細節仍在商議中。
這座研發晶圓廠有一個核心特點：我們計劃將內存芯片製造、邏輯芯片製造，以及掩模製造整合在同一廠區，實現研發快速迭代。據我所知，全球沒有第二家機構，能把光刻掩模製造、邏輯芯片、內存芯片和先進封裝集成在同一棟建築內。這將實現我能設想的最快研發迭代速度，讓我們得以測試一些極具突破性的技術構想。
Q：Intel 在 Terafab 中扮演什麼角色？
A：Intel 很高興與我們在核心製造技術方面合作。我們計劃使用 Intel 的 14A 工藝，這是最先進的製程，目前尚未完全完成。但考慮到 Terafab 規模化投產時，14A 應該已經相當成熟。14A 看起來是正確的選擇，我們與 Intel 關係很好，對他們的 CEO、CTO 和新團隊非常尊重，相信這將是一次出色的合作。
Q：Q1 新增 18 萬 FSD 付費用户，北美 HW4 車主的 FSD 滲透率是否已接近 30%-35%？
A：你的分析方向是正確的。另外值得注意的是，訂閲用户的流失率也在下降，這反映了產品的持續提升。我們還觀察到客户的 FSD 駕駛時長在增加，這也解釋了流失率下降——人們越來越喜歡這個產品。用我自己的體驗來説，我上車按一個按鈕車就走了，現在連停車都不需要自己做了，我們希望每個人都能有這樣的體驗，這也是數據開始體現在數字中的原因。
Q：Optimus 的智能架構如何實現？本地芯片運算還是大量依賴數據中心推理？與 xAI/Grok 的合作是怎樣的？
A：我們認為可以在機器人本地放入大量智能。Optimus 必須有足夠的本地智能，使得在蜂窩信號差或沒有 Wi-Fi 的情況下仍能正常工作——就像車輛不需要任何連接也能安全駕駛一樣。
可以這樣理解：Optimus 需要一個類似"經理"的角色來告訴它大方向上做什麼，否則它會繼續執行之前的任務。Grok 很適合做這個編排角色。另外對於 Optimus 的語音交互——需要低延遲的智能語音 AI，Grok 在這方面也很出色。
但除了語音交互和需要大型 AI 模型才能回答的複雜問題之外，Grok 與 Optimus 的交互頻率大約相當於經理與團隊成員的互動頻率。也就是説，Optimus 可以在沒有管理層監督的情況下獨立工作數小時。
Q：Terafab 是否部分出於在芯片採購上獲得更好經濟性的考量？
A：不是。Terafab 不是為了對芯片供應商施加壓力或獲取更好的議價能力。核心原因很簡單——我們預見在未來將 AI 芯片產量提升到高水平時，行業供應完全跟不上需求增長，無論是邏輯芯片還是更緊缺的內存芯片。如果我們不自己造芯片，就會撞牆。
此外，我們有一些可能從根本上改進 AI 芯片製造的想法，屬於高風險高回報的研究方向——如果成功將帶來巨大的芯片性能飛躍。擁有自己的研究 fab 和生產技術讓這些實驗更容易進行。更長遠來看，比如 AI 衞星等應用場景，現有行業根本不可能滿足需求。
Q：公司對新車型的思路是否有變化？是否考慮家庭用車或緊湊型車？
A：Cybercab 就是緊湊型車，雖然空間寬敞但它是雙人座。90% 的行駛里程是 1-2 個人，所以長期來看我們預計大部分產量都將是 Cybercab。
未來整個產品線將逐步過渡到不同尺寸的自動駕駛車輛。我在之前的華納兄弟 AI Day 上展示過——從現有產品線到未來產品線的演進將幾乎完全自動化。長期來看，唯一的手動駕駛車輛將是新款 Tesla Roadster。説到 Roadster，我們可能在一個月左右進行展示。不過需要大量測試驗證才能確保展示不出問題。我認為這將是有史以來最令人興奮的產品展示之一——雖然從收入角度可能影響不大，但它會非常酷，可能是史上最壯觀的 demo 之一。
Q：電池被提及為增長瓶頸，如何解決？主要靠自產電芯還是外部供應商？
A：目前的瓶頸不是電芯本身，而是電池包產能，我們正在積極擴產。
具體措施：柏林已在幾個月前開始使用自產 4680 電芯的 Model Y 電池包，產能爬坡順利，支撐了歐洲的需求激增。Reno 工廠正在改造升級——它已經做了近 10 年的電池包，現在安裝更高效的產線以提升產出。中國方面則在持續擴大自產 LFP 模組和電池包產能。所有這些擴產計劃都在當前和未來幾個月內逐步落地，這是幾個月前就規劃好的，以應對需求增長。
Q：擴展 Robotaxi 的關鍵安全指標是什麼？目前處於什麼水平？
A：我們跟蹤所有提到的安全指標——每次介入的里程數、事故率等。我們在全美部署了相當大規模的 QA 車隊，監測任何可能的介入情況，然後在實際環境和現在已經非常優秀的神經網絡仿真器中模擬"如果不介入會發生什麼"。基於所有這些分析，我們最終做出擴展決策。到目前為止，所有擴展都符合我們的預期。
Q：去年提到的解決相機眩光問題的直接光子計數方案是否已部署？NHTSA 近期報告稱未收到更新。
A：我們確實在幾個月前更換了相機並已經部署。NHTSA 文件針對的是老款車輛。我們一直與 NHTSA 就他們提出的所有問題保持直接溝通，他們要求提供大量信息，我們正在儘快配合。預計近期會解決這個問題以及其他調查。
此外，在最新的軟件版本中，我們增加了更嚴格的相機可見度檢測——如果相機因為殘留物或其他原因無法清晰看到路況，FSD 將自動不可用。簡單來説，用户需要保持擋風玻璃內側清潔。
<正文結束>
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