10 张图告诉你，为什么我要继续重仓 intel

以下所有圖片都可以點開看詳細大圖

一、代工業務

1、Foundry 業務進度圖

根據財報、相關市場傳聞，整理時間節點如下，意味着在 2027 年開始，報表內的代工業務的利潤會大大改善，市場自然會開始期待更多。

Foundry 節點時間軸

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2、和台積電的對比

老生常談，目前紙面上互有勝負，具備競爭能力，特別是先進製程短缺情形下非常有競爭力。

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3、Foundry 營業虧損改善路徑

Claude 測算認為代工業務盈虧平衡很可能要到 2028 年，但是我認為因為目前的這種背景下，可能因為外部客户願意加價，在 2027 年末實現平衡不是不可能。

綜合來看，從現在起到 2028 年將會是 intel 股價表現最關鍵的一年半，理應有大量內部進展的催化。而且我認為市場絕對不會等到好消息釋放完了才有反應。

二、數據中心與人工智能業務

Claude 分析認為，30.5% 的數據中心 CPU 的利潤不可持續，當然如果未來按照市價來採購 Foundry 的產能，確實可能會侵蝕這部分業務利率，但這也不是壞事，實際上在儲存端我們看到，三星就自己給不出高價，所以產能都被壓縮——這意味着晶圓的需求非常緊俏，甚至產品端可以通過漲價來轉移成本。我其實對這部分業務的利潤率會比圖表更樂觀一點。

份額上，雖然 AMD 仍然在持續侵蝕 INTEL 的市場佔比，但是最近 intel 發佈的幾款 CPU 展現了不少韌性，同時英偉達也繼續選擇了 intel 來供應，X86 架構機架的 CPU，保持住當前水平甚至再重新奪回份額，我認為是比較可能。

AI ASIC 市場仍然在不斷擴大，目前 Intel Foundry 當前在這一紅利中分得的份額非常有限，但是長遠來看，隨着 intel 先進製程的不斷進展，還是非常有希望的。

公司/項目	工藝節點	設計夥伴	量產時間
Broadcom AI 半導體 FY24/FY25/FY26E	$12.2B / $20B / $36-40B	–	–
Marvell 數據中心 AI(年化運營率)	$1.5B+,18 個雲客户	–	–
Google TPU v7 Ironwood	TSMC N3E	Broadcom	2026 GA
Google TPU 8t Sunfish(訓練)	TSMC N2	Broadcom	2027 末
Google TPU 8i Zebrafish(推理)	TSMC N2	MediaTek	2027 末
AWS Trainium 3	TSMC N3P	Marvell	2025-12 GA
Microsoft Maia 200(Braga)	TSMC N3	–	2025/2026 H1
Microsoft Maia 2 / Clea(Maia 300)	Intel 18A / 18A-P	直籤	2026/2027
Meta MTIA-2/MTIA-3	TSMC N3	Broadcom/GUC	2026 H1/H2
OpenAI Titan 1/Titan 2	TSMC N3 / TSMC A16	Broadcom	2026 H2 / 後續
xAI / Tesla TeraFab	Intel 14A(技術授權口徑)	–	公開承諾，商業模式待定

三、估值測算

1、機構目標價格分佈

首先看目前主要機構的目標價，其實目前股價在比較中性的位置，幾條價格判斷是 CLAUDE 測算的各個場景。

2 、可比公司估值倍數對照

按照分部加總法來測算，分別按照基準、樂觀，和未來 bull case 的假設來取值，下表匯總 SOTP 三大業務板塊的可比公司估值倍數，供橫向校驗本研報取用倍數的合理性。

CCG 段 (客户端 CPU / 移動 SoC)

公司	EV/EBIT(NTM)	P/E (Fwd)	EV/Sales	營業利潤率	營收 (億美元)	備註
Qualcomm(QCOM)	10.5	12	4.5	28%	391	移動 SoC，純硬件估值參考
AMD 客户端業務 (隱含)	28	38	5.8	20-25%	70	AMD Client 段隱含
Apple(AAPL)	30	32	8.5	32%	3,870	高端硬件錨，不直接對標
Intel CCG 基準	—	16	3.6	30%	320	介於 QCOM 與 AMD Client 之間下沿
Intel CCG 樂觀	—	18	4.3	32%	330	接近 AMD Client 折讓 50%
Intel CCG 牛市 2030	—	20	4.5	30%	360	AAPL 32× 折讓 35%

DCAI 段 (數據中心 CPU / AI ASIC)

公司	EV/EBIT (NTM)	P/E (Fwd)	EV/Sales	營業利潤率	營收 (億美元)	備註
AMD 數據中心業務 (隱含)	40	45	12	40%+	200	EPYC + Instinct，含 AI 溢價
Broadcom(AVGO)	25	30	16	60%	540	AI ASIC + 網絡芯片
Marvell(MRVL)	25	32	12	30%	60	AI ASIC 設計
NVIDIA(NVDA)	23	25	24	65%	1,500	AI GPU，作為天花板參考
Intel DCAI 基準	—	28	5.3	25%	220	MRVL 32× 折讓 12%
Intel DCAI 樂觀	—	32	6.7	28%	230	與 MRVL 持平
Intel DCAI 牛市 2030	—	35	7.9	30%	320	介於 MRVL 32× 與 AMD DC 45× 中位偏下

Foundry 段 (半導體代工)

公司	EV/Sales	EV/EBITDA	毛利率	營業利潤率	CapEx 強度	備註
TSMC(TSM)	12	16	57%	50%	40%	行業領導者，不直接對標
GlobalFoundries(GFS)	2.67	8.5	25%	12%	18%	成熟節點為主，Intel 最佳錨
UMC(UMC)	2.4	7	32%	20%	20%	成熟節點
SMIC(中芯國際)	11	12	20%	10%	40%	含中國戰略溢價，不可對標
Samsung Foundry	2.5	8	20%	5%	35%	集團內推算口徑
Intel Foundry 基準	3.5	–	5-10%	0%(虧損邊緣)	中高	接近 GFS 2.67×，反映客户落地預期
Intel Foundry 樂觀	5.0	12	20%	8-12%	中	14A 客户落地後，介於 GFS 與 TSMC 之間
Intel Foundry bull case-2030	6.0	6	35%	30%	中	等價 20× EV/EBIT(TSMC 25× 折讓 20%)

按照 claude 選取的以上估值倍數，認為分部加總法目標價格在$67，樂觀在$97，未來三年的 bull case 在$173

技術儲備和隱形資產盤點，這裏帶過，我認為 claude 的研究還不深入，未來如果關於 intel 有更多的有關信息，再來研究。

四、持續保持看多和重倉位

雖然 claude 給的目標價並不高，似乎是目前股價基本反應了有關內在價值，但實際上我認為實際上可以看出數據中心業務和代工業務，取值都是偏低的，可以看到下圖與可比公司的估值倍數的分析，現在的估值水平，僅僅高於格羅方德和聯電這種成熟製程。

目前的情形，我理解如下：
1、服務器和 ASIC 的份額、利潤率應該能保持上行。
2、代工業務持續取得突破，18A，14A 應該能持續改善，並且獲得訂單。
3、消費端業務保持當前水平。
4、CPU 的性能目前似乎在縮小和 AMD 的差距。
5、先進封裝、GPU、儲存未來存在一定想象力。
6、agent 趨勢非常明顯，CPU 短缺會持續比較長的時間，算力短缺，先進製程也會持續短缺。
7、美國國企的獨特優勢，現金流持續改善。

因此我認為，目前 70~80 的價格只是一個最基礎情況的價格反應，（未來）上行空間還是非常大的，intel 我將持續考慮作為重倉持有。

當然不代表 Intel 不會下跌了，同時還要提醒，本篇分析還是從一個長期視角分析，中短期內的橫盤、波動很正常。如果出現下跌情況，我會樂見，且積極買入。

以上圖表由我本人協作 claude 製作，數據僅供參考，僅為個人投資思考，不是投資建議，歡迎各位交流。