吉利（1Q26 紀要）：全年出口目標上調至 75 萬台
以下為海豚君整理的$吉利汽車(00175.HK) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《吉利：單車淨利追平迪王，吉利迎大反擊？》
一、財報核心信息回顧
1. 業績指引：全年出口目標 75 萬台，管理層認為可以確保達成；全年資本開支約 170 億元（去年 150 億）；研發費用化率全年預計維持在 44% 左右水平。
2. 核心財務指標：Q1 收入 838 億元，同比 +15%；毛利率 17.5%，同比 +1.8pct；核心歸母淨利潤 45.6 億元，同比 +31%，創歷史同期新高；核心歸母淨利率 5.4%，同比 +14%；單車核心歸母淨利潤 6429 元，同比 +30%，創近五年新高。
3. 現金儲備：截至 Q1 末總現金 602 億元，淨現金超 450 億元，維持歷史高位。
4. 費用管控與研發：銷售費用率 5.2% 保持穩定；行政費用率降至 1.6%（行業最優水平之一）；研發投入 44.7 億元，同比節省 4.9%，環比節省 38.2%；研發費用化率提升至 44%（去年同期 28.5%），盈利質量顯著優化。
5. 毛利率展望：大宗商品上漲對單車成本約有 2000 元負向影響，但降本動作可覆蓋；Q2 毛利率預計在 Q1 基礎上保持穩定或微漲，產品結構將進一步優化。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 整體銷量與市佔率
a. Q1 總銷量 70.9 萬輛，在行業同比下滑 7.6% 的背景下保持同比 +1% 正增長
b. 市佔率提升至 11.95%（去年同期 10.97%），居中國品牌銷量榜首
c. 收入增速>銷量增速，利潤增速>收入增速，實現內生式增長
2. 分品牌表現
a. 極氪：Q1 交付 7.7 萬輛，同比 +86%，ASP 接近 30 萬元，量價齊升；極氪 9X 連續 5 個月為 50 萬級豪華 SUV 銷冠；極氪 009 連續兩年蟬聯 40 萬以上 MPV 銷冠；極氪 8X 上市 29 分鐘大定破萬台，Alpha 及以上版型佔比 95.6%，上市 10 天交付破 3000 輛，平均訂單價超 40 萬元
b. 領克：Q1 銷量 8.2 萬輛，同比 +12%，新能源銷量 5.1 萬輛，同比 +34%，新能源佔比 62%；領克 900 大 5 座版與 6 座版互補，打造 30 萬細分市場標杆
c. 銀河：Q1 銷量 23.9 萬輛，全球最快達成 200 萬銷量的新能源品牌；星越位居中國新能源轎車全品牌銷冠，上市 536 天交付 50 萬輛；銀河 E9 為 C 級大 6 座 SUV 銷冠；星耀 8 為中高級插混轎車銷冠
d. 中國星：銷量 31.2 萬輛，連續九年蟬聯中國燃油車自主品牌第一；高端系列季度銷量破 10 萬輛，博越家族破 9 萬輛
3. 新能源與燃油雙輪驅動
a. 燃油車銷量 34 萬輛，市佔率 10.71%，同比 +0.34pct
b. 新能源車銷量 36.9 萬輛，市佔率 13.39%，同比 +1.7pct，穩居行業第一梯隊
4. 出口與國際化
a. Q1 出口銷量 20.3 萬輛，同比 +126%，創同期新高，排名中國汽車出口第三位（較去年第五位提升兩位）
b. 新能源出口 12.5 萬輛，同比 +572%，僅一個季度就超過 2025 年全年新能源出口量；新能源出口佔比 62%
c. 海外經銷商網絡突破 1900 家，已在 14 個國家設立子公司運營
d. 墨西哥月銷突破 4000 台，躋身中國品牌前三
5. i-HAVE 智擎混動技術
a. 依託 AI 電混架構與焦耳工程，熱效率達 48.41%，綜合油耗低至百公里 2.22 升，比日系混動油耗再降 10%
b. 採用 60C 高倍率電池 +230 千瓦高功率電驅 + 高效發動機的全新架構，顛覆傳統混動"在油車基礎上加電"的思路
c. AI 雲動力 2.0 大模型可實時感知温度、濕度、高度、坡度等要素，智能調控策略使油耗再降 10%-15%
d. 電感時間佔比超 80%（傳統混動僅 30%-50%），動力性達傳統混動的 1.72 倍
6. 戰略展望（桂生嶽致辭）
a. Q1 業績創歷史新高僅是開始，對未來每個季度持續進步充滿信心
b. 品牌整合完成後進入可持續、盈利能力不斷提升的新週期
c. 高端化出海是重中之重，有信心率先帶領中國汽車品牌挑戰傳統 BBA 豪華品牌
d. 極氪計劃 6 月底開始在中東出口，9 月份全面向歐洲推進
2.2 Q&A 問答
Q：海外主要市場的增長驅動和未來展望如何？渠道建設是利用既有海外子公司還是從零開始？
A：海外整個市場的核心增長驅動是新能源的快速增長。吉利 Q1 出口 20.3 萬台中，新能源出口達 12.5 萬台，同比增長 5 倍多，僅一個季度就超過了去年全年 12.4 萬台的新能源出口總量。
從區域佈局來看，未來將打造三個 20 萬級市場：拉美非 Q1 增速接近 300%，將以巴西為基地打造 20 萬級市場；東盟也將打造 20 萬級市場；歐洲（含歐盟和英國）將達到 20 萬級。同步要打造兩個 10-15 萬級市場：東歐保持 15 萬台左右，中亞和亞太其他區域增長比較快，10 萬台市場可以實現。全年 75 萬台出口目標應該很容易達成。
從產品規劃來看，吉利比同行晚了 2-3 年開始新能源出口佈局，但這個時間差距已經縮短到一年左右。中國星主力出口產品是帝豪和博越兩個大單品，未來 5 款主力產品將全面向海外推進。銀河以星願、星願 L5 和星艦 7 三款為基座，特別是星願在海外訂單量非常大。領克在歐洲做了大的戰略調整，將與沃爾沃協同經銷商資源，全面推動領克 01、008、07 等車型在歐洲銷售。極氪以 7X 和 007GT 為基座，9X 預計三季度在中東和中亞全面推廣，四季度在歐洲推廣；8X 作為全球車型，四季度或明年初在不同市場推廣。
運營模式上，吉利已在全球 14 個國家設立子公司運營（印尼、菲律賓、澳大利亞、墨西哥、智利、英國、南非、德國、荷蘭、西班牙等），公司化運營後經銷商選擇和運營效率大幅提升。網絡方面，2026 年目標超過 1300 家門店，吉利品牌按油驅和電驅雙網並進。同時在海外與合作伙伴協同，如東盟與寶騰協同（寶騰在馬來西亞市佔率從收購時的不到 10% 提升至今年 1 月的 30%）、巴西與雷諾成立合資公司（初期留出 10 萬台以上產能，工廠最終能力可達 30-40 萬台）。
Q：國內供應商回款改善情況如何？行業反內卷政策有哪些推進？
A：供應商回款方面，從 2025 年 6 月工信部及汽車行業協會提出反內卷和加速供應商回款後，吉利快速採取了幾項措施：第一，修改採購通則，將最長賬期從 90 天壓縮至 60 天；第二，部分中小供應商賬期壓縮至 30 天，去年 9 月進一步改為貨到付款；第三，今年 3 月供應商大會上宣佈拿出 10 億元供應商儲備基金，支持供應商應對大宗商品上漲的備貨和研發需求。效果上看，應付賬款週轉天數從 2025 年 Q1 的約 110 天降至 Q3 的約 90 天，Q4 進一步降至 78 天。在此背景下，2025 年全年及 2026 年 Q1 的經營現金流表現仍然非常好。
行業反內卷方面，吉利始終堅持打技術戰、質量戰、服務戰、品牌戰。特別是在產品安全和質量上，2025 年 12 月對外發布全球權益安全中心，碰撞實驗線達 297.17 米（全球最長），同時投入了兩個風洞實驗室。在產品耐久性和可靠性方面不惜一切投入。隨着中國汽車海外銷量增長加速，更應該把整車質量做到更安全、更好。
Q：今年資本開支和研發指引如何？研發資本化率展望？Q1 聯營企業利潤貢獻只有 1800 萬是否有特殊事件？
A：全年資本開支約 170 億元，與去年 150 億基本穩定，考慮到了規模增長因素。
研發資本化率方面，吉利一直在積極調整以回應投資人的關切。研發費用化率從 2018 年的約 5%，逐步提升至 2025 年的 36%，2026 年 Q1 進一步提高到 44%。如果 Q1 仍保持去年同期的 28.5% 費用化率，利潤肯定會超過 50 億元。但為了報表質量和盈利質量更高，主動將費用化率提升至 44%。全年預計基本保持 44% 左右的水平。
Q：i-HAVE 在國內的定價思路如何？和燃油車的毛利率差異方向？Q1 ASP 環比下降 6000 元的原因？全年毛利率趨勢展望？
A：i-HAVE 定價方面，吉利採用全棧自研，從底層電子電器架構到零部件 BOM 進行全系統規劃，成本控制比行業低 20%-30% 以上。參考豐田 HEV 與燃油車的價差已從最初的 1.2-1.5 萬元調整至 9000-12000 元，吉利在此基礎上還有 30% 以上的成本節約空間。因此 i-HAVE 產品將保持與燃油車基本同等的毛利率水平，同時價格在市場上具有足夠競爭力，實現對燃油車的平替。具體定價 4 月 30 日正式公佈。隨着 i-HAVE 產品銷量規模化放大，成本還會進一步與行業拉開差距。定價邏輯是通過 PVA（客户感知價值）、價格、成本三重邏輯，讓客户以更低的支付享受到新技術帶來的超額價值。i-HAVE 產品計劃今年四季度開始國際化。
ASP 變化方面，實際上單車 ASP 並未下降。2025 年 Q1 單車 ASP 為 9.4 萬元，2026 年 Q1 為 11.2 萬元，同比 +18.3%，與去年 Q4 的 11.2 萬元環比持平。外部計算的差異是因為收入中除整車外還有零部件收入及對外技術授權收入（如電池銷售給沃爾沃等），這部分非整車收入有變化。具體品牌看：極氪 ASP 從去年 28.1 萬提升至今年 29.5 萬，接近 30 萬水平；吉利品牌從去年 8.5 萬提升至今年 9.1 萬；領克 ASP 稍有下滑，主要是領克 900 在 Q1 銷量環比有所下降。
毛利率方面，去年 Q1 為 15.7%，Q2 為 17.2%，當時 Q1 偏低是因為降本節奏問題。今年 Q1 降本完成率接近 80%，到 Q2 基本全部達標。大宗商品上漲（銅、鋁、碳酸鋰、芯片）對單車成本約有 2000 元負向影響，但降本動作可以覆蓋。Q2 還有 20% 的降本缺口也能覆蓋大宗上漲。綜合來看，Q2 毛利率預計在 Q1 基礎上保持穩定或微漲，因為 Q2 產品結構會進一步優化，極氪交付量將繼續提升，8X 在 Q2 開始交付。
Q：從控股層面看，智能化生態公司如何賦能吉利汽車（0175）？
A：台州宣言之後吉利進入新一輪戰略轉型階段，核心就是旗下各品牌的深度協同。經過一年多努力已取得顯著成果。
研發方面，體系內各品牌完全共享技術架構，在基礎架構上各品牌根據自身定位開發不同車型，大幅降低研發投入成本。製造方面，在國內積極共用產能，極氪、領克、銀河等品牌共用工廠；在海外也是如此，沃爾沃、寶騰等已有產能可以生產多個品牌。同時利用體系外合作伙伴的產能，如雷諾巴西合資項目。
國際化是未來發展重中之重，要通過品牌、技術協同、質量和服務來參與市場競爭，而非單靠價格戰。通過與合作伙伴結合吉利有競爭力的技術和產品，以相對輕資產方式運作和控制風險，同時在渠道資源方面共享。吉利控股一切聚焦於汽車，體系內各公司會更好地賦能吉利汽車。
Q：極氪高端化出海方面，海外經銷商對產品的反饋如何？定價策略和單車利潤展望？
A：從產品本身來看，海外經銷商反饋極為積極。造型方面，9X 和 8X 的高級感和設計無可挑剔。用料方面，經銷商用"奢華"來形容。技術方面有幾個讓經銷商印象深刻的亮點：
第一是動力性，SEA 超級電動平台搭載三電機兆瓦級電驅（P1 發電電機 145 千瓦 +P3 前驅 290 千瓦 + 雙 P4 各 370 千瓦，總功率 1030 千瓦不含 P1），輸出動力達 1400 匹馬力，相當於 36 缸發動機的動力水平，這是全球其他品牌很少能做到的。
第二是操控性，車身扭轉剛度達 42400 牛米/度，大幅提升操控性和越野性能。
第三是經濟性，9X 虧電狀態下百公里油耗僅 6.7 升，對於一款如此高性能的車型，經銷商覺得不可思議。
此外，8X 搭載基於 WAM（視覺行為模型）開發的中國首個商家融合超級智能體，具備從感知到思考到決策到行動的完整能力；GSA4.0 智駕通過 VLM 大模型實現全場景無圖智駕，控制自由度提升 200%，在城中村等複雜場景中的選路成功率比上一代提升 30% 以上。
一個標誌性事件是，國際著名改裝車商 Mansory 在車展上展出了一輛改裝版極氪 9X，售價 270 萬人民幣。Mansory 歷史上從來只改裝歐美豪華品牌，這是第一次選擇中國品牌，充分説明國際市場對極氪豪華定位的認可。
定價策略方面，雖然具體數字不能完全披露，但有一點非常篤定：海外毛利一定高於國內，而且是高出不少。目前吉利海外平均比國內高 10 個百分點的毛利，極氪高端車型在海外的毛利差距會更大。目前 9X 在海外通過各種渠道已被加價賣到 110 萬甚至更高，但吉利正式出口不會賣這麼高，最終會根據各市場定價法則，在保利和規模化之間取得平衡。
Q：確認 i-HAVE 比豐田 HEV 的 20%-30% 優勢是 BOM 端還是價格端？i-HAVE 對海外燃油車市場的替代前景如何？
A：20%-30% 的優勢是綜合的，也可以理解為 BOM 端的。吉利產品相對合資品牌，成本控制能力強 20%-30% 以上。在 delta 值（混動相對燃油車的加價幅度）上，如果豐田加 8000 元，吉利在此基礎上至少有 30% 以上的優勢，讓客户以更低的增量成本享受混動技術。
關於海外燃油車替代前景，i-HAVE 產品對海外燃油車確實是"全包圍"模式。原因有三：第一，i-HAVE 採用純電平台開發，技術先進；第二，油耗可以做到極低；第三，動力性可以做到極強。在魚和熊掌兼得的模式下，產品做到極致，油耗降下來的同時性能超越傳統車型。特別是在海外充電基礎設施不完善、新能源產品普及不夠廣的市場，i-HAVE 是一個對消費者非常好的選擇。目前要做的是加快產品的屬地化適應和經銷商佈局。
<正文結束>
本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露
