瘋漲之下，如何對沖下跌風險？

“如果一件事情發生的概率很小，那麼一旦發生，後果必然是災難性的”

雖然這句話在最近的行情裏面出現顯得很不合時宜，但是學霸君想説的是，不好聽的話一定是出現在人聲鼎沸的時候，美股近兩年的暴漲和暴跌，雖然拐點很難預測，但是拐點之後的下跌幅度卻是出奇的一致，尤其是在不斷的上漲中，累計的交易風險越來越大，我們很難在一個上漲趨勢下預測什麼時候會下跌，但是一旦下跌，我們該如何提前對沖風險呢？

與其高位睡不着覺，不如主動出擊，今天學霸君給大家介紹幾個對沖下跌風險的策略。

1.Protective put（保護性看跌期權策略）

在持有股票的同時，再買入一個 put，此時如果股價下跌，股票端發生虧損，但是 put 端就會產生盈利，從而對沖掉下跌帶來的損失，比如，最近比較熱的半導體板塊

假設投資者在 180 美金的價位持有了 100 股的 soxl，為了對沖下跌風險，就可以買入行權價為 180 美金的 put，此時無論股價下跌多少，put 帶來的時間價值收益都能完美對沖掉這 100 股股票的損失，但是需要注意的是買入該 put 是有成本的，假設買入的是 5 月 15 號到期的期權，最新的市場價是 835 美金，也就是説我們需要花 835 美金來買入這張 put。

所以該組合的收益曲線是這樣的，在股價低於 180 美金的時候，put 就會給我們帶來下跌保護，無論股價下跌到多少，我們的虧損永遠都是 835 美金，但是當股價上漲的時候，股票帶來的收益就可以越來越多的 cover 掉權利金支出，所以在 180 美金以上的部分，收益曲線是斜向上的。

該策略最大的優點就是相當於給股票買了個保險，買 put 花的權利金就是保險費，整個組合限定最大損失就是權利金 835 美金。

不過，很多投資者會覺得這種下跌保護方式成本過高，假設股價現價是 180 美金，835 美金的權利金意味着股價要從 180 美金上漲至 188.35 美金才剛好盈虧平衡，也就是説我們持有 100 股股票，買一張 put 就已經產生了 6% 的沉沒成本，直覺上確實成本很高，那有沒有能相對降低對沖成本的方法呢？

還真有，我們還可以使用另一種超低成本的對沖策略，那就是看跌期權垂直價差策略。

2.看跌期權垂直價差策略（Vertical put spread）

同樣以 soxl 為例，我們可以在持有 100 股股票的同時，在買入執行價為 180 美金的 put 的同時賣出 170 的 put，此時權利金支出就被衝減到了 325 美金，股價如果下跌，只要沒有跌破 170 美金，該組合仍然能夠完全對沖掉下跌的損失，股價如果上漲，此時只要上漲到 183.25 我們就盈虧平衡了，遠遠小於直接在 180 的價位上構建 protective put 的成本，當然，相對於前者，這個策略的對沖空間有限，一旦股價跌破 170 美金，垂直價差就無法進一步對沖股價下跌損失了。

3.做多 vix 恐慌指數

長期經驗證明，vix 指數和美股走勢的相關係數達到負 0.7 到負 0.9 左右，尤其是在股票指數暴跌的時候，二者的負相關性更強，用 vix 指數對沖最大的好處體現在：這個負相關不是恆定的。

大約 20% 的交易日裏，VIX 和股指實際上是同向運動的。通常在市場暴跌初期負相關最強（恐慌推高 VIX），而在緩慢上漲的牛市中相關性會減弱。另外這個相關性是非對稱的，股市下跌時 VIX 上漲的幅度，遠大於股市上漲時 VIX 下跌的幅度。

所以在構建對沖策略的時候，這個強負相關是可以利用的，其次由於 vix 和股票指數在極端行情和平淡行情中的表現差異並非完全對稱，也可以很大程度上避免股價如果繼續上漲，vix 給整個組合帶來較大的利潤侵蝕。

在實操層面，和 vix 指數掛鈎的產品主要是 vix 的 ETF 基金，比如 UVIX（兩倍做多恐慌指數期貨 etf）

我們假設用 UVIX 對沖 100 股 QQQ 的計算：

同樣的邏輯，但槓桿換成 2 倍：

QQQ 跌 1% → VIX 短期期貨大約漲 3% → UVIX 漲約 6%（2 倍槓桿）

100 股 QQQ ≈ $71,100 持倉，跌 1% 虧 $711。UVIX 漲 6%，以 $5.45 算每股漲約 $0.33。要對沖 $711 的損失，需要 711 ÷ 0.33 ≈ 2,150 股 UVIX，大約 $11,700，相當於持倉的 16.5%。

不過，如果用 uvix 來對沖，我們需要注意的是

uvix 本質上是期貨 etf，並且是 2 倍槓桿，意味着用 uvix 對沖需要同時承擔 contango 損耗和波動率損耗。

這一點我們通過走勢圖來看就很直觀——從去年 10 月到現在，從接近 13 一路磨到 $5 附近，半年多虧了差不多一半，而這段時間 VIX 指數的走勢反而是上升浪，這就是純粹的結構性損耗在磨損本金。

所以結論就是： UVIX 適合做幾天內的短期方向性押注（比如預感短期會有大跌），但不適合作為長期持倉的對沖工具。它的長期衰減速度會讓你在等待黑天鵝的過程中，出現較大的損耗。

好啦，今天的分享就到這裏啦，有任何疑問歡迎評論區提問交流，其次對期權投資比較感興趣或者想了解更多細節的朋友們也歡迎查看長橋學堂最新上新的期權入門與交易實操課