騰訊音樂（紀要）：行業競爭激烈，今年與視頻號深度合作
以下為海豚君整理的$騰訊音樂(TME.US) FY26Q1 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《收編喜馬拉雅，騰訊音樂能打贏防守戰嗎？》
一、財報核心信息回顧
1. 股東回報：FY2025 年度現金分紅每股普通股 0.12 美元（每 ADS 0.24 美元），已於 2026 年 4 月支付，合計約 3.17 億美元；2025 年 3 月宣佈的兩年期股票回購計劃將按期完成。
2. 關鍵財務指標：Q1 總收入同比增長 7%；音樂服務收入同比增長 12%；會員服務收入 46 億元（同比 +7%）；社交及渠道服務收入 14 億元（同比-11%）；Non-IFRS 歸母淨利潤 23 億元（同比 +7%）；調整後 EBITDA 28 億元（同比 +10%）；稀釋每 ADS 收益 1.34 元。
3. 毛利率：Q1 毛利率同比提升 0.8 個百分點，主要受會員及廣告業務增長、渠道費用下降驅動；IP 相關業務對毛利率影響接近零。預計 Q2 毛利率與去年同期持平，長期有信心保持行業領先水平。
4. 費用端：銷售費用 2.71 億元（同比 +36%），主要因行業競爭加劇增加獲客投入，預計全年費用率將回歸合理水平；管理費用 1.4 億元，同比基本持平。
5. 現金儲備：截至 2026 年 3 月 31 日，現金及等價物、定期存款和短期投資合計 410 億元。
二、財報電話會詳細內容
2.1 高管陳述核心信息
1. 版權治理與 AI 挑戰
a. 行業面臨 AI 生成內容氾濫帶來的顯著挑戰，未經授權的 AI 內容不僅對音樂訂閲增長構成逆風，也侵蝕創作者權益、稀釋音樂生態長期價值
b. 正與創作者、版權方和監管機構合作，引領版權保護工作；公司此前已成功應對多次重大版權和 IP 轉型，對自身在 AI 時代知識產權保護中的引領能力充滿信心
c. 原創人類創意和優質音樂 IP 是終極差異化競爭力，正從傳統流媒體服務進化為整合型音樂生態系統，進一步釋放 IP 價值
2. 內容生態建設
a. 經典音樂曲庫持續加強：續約傑威爾音樂、福茂唱片、莫家寶貝工作室等廠牌，保障周杰倫、莫文蔚、庾澄慶和張韶涵等等藝人經典曲庫；與時代峯峻深化戰略合作，提供新歌 30 天搶先聽權益，並拓展實體產品、線下演出等 IP 合作
b. 自有新發行歌曲流媒體份額穩步提升，與 Sony Pictures 合作的電影主題曲《挽救計劃》表現強勁，迅速登頂多個榜單
c. AI 賦能內容創作全流程：一站式 AI 音樂製作工具覆蓋作曲、編曲、人聲表演和混音全週期；合規 AI 翻唱經典歌曲激活經典 IP 價值，以創新風格和聲線重新演繹經典，帶動原版歌曲播放量回升
d. 線下演出業務再次實現三位數同比增長：本季度多場旗艦演唱會觀眾超萬人，包括 Baby Monster 台北演唱會、NCT 巡迴演唱會等，吸引核心粉絲及泛受眾。
3. 泛 IP 生態運營
a. 與周杰倫合作數字專輯《太陽之子》，推出專輯 +SVIP 會員 + 實體周邊捆綁包，覆蓋全國 45 城線下推廣，銷售額突破 1 億元，帶動 SVIP 轉化
b. 深化與國內外頂級廠牌和藝人的線下合作，拓展跨文化影響力
c. 推動中國音樂出海：藝人世界巡演覆蓋亞洲和北美
d. 發佈 2025 年 ESG 報告，獲得 ESG 評級提升
4. 用户增長與平台差異化
a. 與微信生態深度整合：打通視頻號短視頻音樂發現至 QQ 音樂全曲收聽的無縫跳轉，將短視頻休閒用户轉化為平台忠實粉絲，同時為創作者提供更大的推廣曝光機會
b. 酷狗音樂面臨用户競爭壓力較大，通過更靈活的定價和免費 + 廣告會員模式應對
c. AI 驅動用户參與：AI 推薦系統升級、AI Agent 高效內容發現、AI 驅動的消息互動和播放 DAU 均實現增長；個性化播放器創新和互動工具增強用户歸屬感
d. 正向會員制模式轉型，超越內容訂閲，提供更沉浸式音樂體驗，雖處早期但看到 IP 驅動會員的強勁長期潛力
5. 會員體系與 IP 變現
a. SVIP 會員持續強勁增長和高留存；首次引入 IP 聯名品牌大使，顯著提升高端會員感知價值和公眾認知
b. 推出 TME Connect 支持多設備高保真音頻傳輸；酷狗音樂推出 Live House 音效；成為中國首個支持杜比全景聲音頻格式的音樂平台；CUBE House 線下音頻體驗空間
c. 開創 IP 中心化會員：推出"雲端浪漫宇宙"等粉絲專屬會員服務，提供優先購票、獨家內容和藝人專屬福利
d. 內容端引入 K-pop 藝人（BLACKPINK 等）中國限定版數字專輯 + 實體收藏品
e. IP 驅動線下業務規模化：作為獨家分銷商銷售實體周邊（新年禮盒、限量收藏品等），聯合策展沉浸式體驗展
2.2 Q&A 問答
Q：2026 年剩餘時間的收入指引如何？會員和非會員業務的增長驅動力是什麼？微信視頻號獲得監管批准後，如何提升整體生態表現？
A：儘管競爭環境充滿挑戰，Q1 仍取得了穩健表現，這歸功於我們的內容 + 平台雙引擎戰略，幫助我們構建了不可替代的一站式音樂娛樂生態。本季度非會員業務增長強勁，演出相關業務再次實現三位數同比增長。
但競爭壓力仍然顯著。行業內的價格競爭，加上 AI 驅動的盜版內容氾濫，給傳統流媒體服務的未來收入增長帶來了不確定性。未來運營將聚焦三個方面：
第一，加強版權執法，防止 AI 成為侵權工具，我們已建立專項維權機制，堅決維護平台、版權方和創作者的合法權益，歡迎創新但堅決打擊洗歌等侵權行為；
第二，通過與騰訊生態的深度整合擴大用户入口，今年 4 月與微信視頻號建立深度合作，用户可一鍵從短視頻跳轉至 QQ 音樂完整收聽，打通從發現到收聽、收藏和高品質消費的無縫鏈路；
第三，利用繁榮的生態鞏固一站式音樂消費心智，從 IP 矩陣擴展和價值鏈延伸兩個維度拓寬競爭優勢——持續擴大合作藝人矩陣的同時打造自有藝人體系，並將合作從數字版權延伸到演唱會巡演、實體周邊銷售和粉絲專屬會員。
全年來看，會員和廣告業務增長率因競爭可能出現短期波動，但長期來看，我們對基於 IP 的綜合變現保持樂觀，預計將維持穩健增長。
關於喜馬拉雅批准，我們剛收到審批通知，TME 和騰訊集團將嚴格按照交易承諾要求推進，確保交易合規有序進行。
Q：會員訂閲的分層結構是怎樣的？廣告訂閲用户的增長狀況和留存率如何？粉絲俱樂部和 Bubble 等新訂閲產品對混合 ARPU 的增長貢獻潛力有多大？交易獲批後，長音頻訂閲有何規劃？
A：TME 今年的定位是打造一站式音樂服務平台。QQ 音樂已發展超過 20 年，這些年來我們一直在擴展業務邊界。過去 3 年，我們已從傳統流媒體業務演進為更廣泛的業務品類。
關於不同層級用户的留存率，我們沒有披露具體數據，但總體來説各層級之間是有差異的。多層會員體系的設計是為了滿足不同類型用户的需求：對於輕度用户或不太活躍的用户，我們通過免費 + 廣告模式提高留存並挖掘其商業價值；基礎音樂服務主要面向對音樂有較高需求且粘性較強的用户；對於更深層價值用户，我們的粉絲 Cloud、Bubble 等產品滿足其多元化需求。
我相信未來基於 IP 的音樂訂閲——不僅是音樂訂閲，還包括有聲書、兒童音頻等——這些 IP 驅動的內容將創造更大的商業機會並提升留存。總之，我們將繼續打造基於 IP 的一站式音樂服務平台，持續提升用户留存、挖掘更多商業機會。這是我們相比競爭對手最核心的價值所在。
Q：本季度會員服務收入同比增長良好但環比略有下降，除季節性外是否還有其他原因？是否存在高價值用户降級或用户流失？未來環比增長趨勢如何？
A：首先需要説明的是，並非 SVIP 會員選擇了更低價的套餐，也不是因為用户流失。SVIP 會員仍在穩步增長，中高價值用户羣體穩固。
環比微降主要是因為音樂流媒體領域的競爭加劇，尤其是在免費和廣告支持會員層面。我們觀察到市場上一些偏離業務本質的現象——部分競爭對手利用 AI 快速填充音樂庫，採取激進策略搶奪流量和用户，爭奪輕度用户。我們認為這是行業的一個重要時刻，因為這種行為是對行業經濟價值的透支，也在消耗其自身的商業價值。
在此環境下，我們堅持建設一站式綜合音樂服務平台。我們在兩個音樂平台提供月度訂閲音樂服務。酷狗平台的用户對價格和促銷更敏感，面對多種選擇容易流失，這對酷狗平台的新增會員增長產生了一定影響。為此，我們採用免費 + 廣告模式降低准入門檻，酷狗概念版今年一季度實現了強勁增長，得益於更靈活的定價和內容策略來留住輕度用户。
QQ 音樂是相對更綜合的平台，整體運營數據穩健健康，用户價值甚至在提升。近期微信視頻號與 QQ 音樂的打通合作將進一步鞏固競爭優勢。此外，線下演出體驗、多設備用户體驗和規模優勢仍是我們的核心競爭力，為進一步挖掘商業機會提供了堅實基礎。
Q：Q1 毛利率同比有所提升，是否會改變全年毛利率指引（上季度曾表示全年持平或略降）？銷售費用增長是否與騰訊生態深度合作有關，這一費用率是一次性的還是持續性的？
A：Q1 毛利率同比表現良好，主要有以下原因：第一，會員和廣告業務持續增長，對毛利率貢獻正面；第二，儘管 IP 相關業務增長迅速，尤其是經紀業務呈指數級增長、收入佔比提升，加上線下演出和活動業務的擴展，但通過經驗積累和運營效率提升，IP 相關業務對毛利率的影響已接近零；第三，嚴格的成本管控也產生了良好效果。
環比來看，毛利率提升主要因為 IP 相關業務的季節性——Q1 該業務貢獻遠低於去年 Q4，對毛利率產生正面影響，抵消了會員和廣告業務的季節性波動。
對於未來預期，Q2 毛利率預計與去年同期持平。長期來看，儘管會員和廣告業務增速可能有所放緩，但我們將通過嚴格的成本管控措施應對——減少對低價值、低效內容的資源配置，加上 Apple Store 渠道費用的降低，為利潤韌性提供了充足空間。同時，我們將通過線上 + 線下內容平台策略、提升自有 IP 業務的收入貢獻佔比來維持穩健利潤。長期來看，我們對保持行業領先的利潤率水平充滿信心。
關於 Q1 銷售費用同比增長 36%，主要因行業競爭加劇，我們戰略性地增加了音樂平台的獲客投入。具體措施包括：通過不同渠道獲取高價值用户，利用明星藝人合作獲取高品質用户，加大自有內容推廣力度提升音樂曝光和核心內容競爭力，以增強用户粘性。今年在騰訊生態方面，我們會向微信視頻號投入戰略資源，幫助其建立音樂體系，與頂級音樂人和工作室進行聯合推廣和發行，提升整體協作效率。預計隨着微信視頻號音樂平台的成熟和自有內容貢獻提升，雙平台將實現共贏。全年銷售費用率將保持合理水平，符合此前指引，後續季度不會保持 36% 的增速。
<正文結束>
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