蔚來（紀要）：Q2 及全年整車毛利率目標 17%-18%

以下為海豚君整理的$蔚來(NIO.US) FYQ1 2026 的財報電話會紀要，財報解讀請移步《走過 ICU，蔚來難得靠譜了！》

一、財報核心信息回顧

1. 業績指引：Q2 2026 總交付量預計在 11 萬至 11.5 萬輛之間，同比增長 52.7%~59.6%；全年 2026 財務目標為實現正的 Non-GAAP 經營利潤。

2. 毛利率展望：Q2 及全年整車毛利率目標約為 17%~18%，其他銷售（服務及社區相關業務）全年毛利率目標為 20%。原材料成本（存儲芯片、碳酸鋰、NCM、銅鋁等）上漲壓力從 Q2 起對每台車平均成本影響超 1 萬元，公司將通過產品結構優化與供應鏈降本部分對沖。

3. 費用指引：Non-GAAP 研發費用維持每季度約 20~25 億元；SG&A 佔收入比率目標約 10%，但 Q2 因密集新品發佈營銷費用將顯著高於 Q1，預計下半年絕對額回落。

4. 盈利能力改善：Q1 Non-GAAP 經營利潤為 6,680 萬元，Non-GAAP 淨利潤為 4,350 萬元，連續兩季度實現 Non-GAAP 盈利；期末現金及等價物合計 482 億元，本季度產生正經營現金流。

5. 關鍵財務指標：Q1 研發費用同比降低 40.7%（至 19 億元），SG&A 同比降低 20.5%（至 35 億元），均受益於組織優化與效率提升。

二、財報電話會詳細內容

2.1 高管陳述核心信息

1. 交付與銷量表現

- Q1 2026 總交付 83,465 輛智能電動汽車，同比增長 98.3%。其中蔚來品牌交付 58,543 輛，持續保持中國 30 萬元以上純電乘用車領導地位；ONVO 品牌交付 13,339 輛；FIREFLY 品牌交付 11,583 輛，在中國高端小型車細分市場排名第一。

- 4 月交付 29,356 輛，同比增長 22.8%。

- Q2 起三個品牌進入密集產品發佈與交付週期，支撐後續快速交付增長。

2. 蔚來品牌產品進展

- 全新 ES8 自 2025 年 9 月底開始交付，215 天內累計交付突破 10 萬輛，創下中國 40 萬元以上乘用車細分最快交付紀錄，截至今年 4 月已連續 5 個月蟬聯 40 萬元以上乘用車及大型 SUV 細分（不區分動力類型）冠軍。

- 4 月初，2026 款 ES6、EC6、ET5、ET5T 正式上市並開啓交付。

- 全新旗艦行政 SUV ES9 於 4 月 9 日正式亮相，搭載多項行業首創技術，將於 5 月 27 日正式發佈並開啓交付。公司對其在 50 萬元以上旗艦行政 SUV 市場競爭力充滿信心。

- 下半年將推出全新 ES8 的 5 座版本；2027 年起 ET5、ET5T、ES6、EC6 等車型將全面切換至最新技術平台與數字架構。

3. ONVO 品牌產品進展

- L90 在 Q1 2026 繼續穩居 20~30 萬元大型 SUV 細分第一；2026 款 L90 完成全面升級，搭載自研 ES931 智駕芯片、全新域控模型及 SOS 整車操作系統。

- ONVO L80（創新前後雙備廂佈局的大型 5 座 SUV）於 5 月 15 日正式發佈並開啓交付，是中國 5 座 SUV 中行李廂容積最大的產品，目標市場規模是 L90 所在三排 SUV 的 3 倍。

- ONVO L60 將於 5 月下旬亮相，升級外觀與智能配置，進一步提升競爭力。

4. FIREFLY 品牌

- 改款 FIREFLY 已於 Q2 開啓交付，全面升級動力性能與智能體驗，後續將有限度推出新款車型以強化獨特品牌辨識度。

5. 智能駕駛技術

- 年初正式推送基於新世界模型（NWM）的重大版本升級，採用世界模型與端到端強化學習融合架構，全場景 NOP 里程一季度內環比增長 92%，智駕使用時長佔比提升 116%。

- NWM 已擴展至 ONVO 新款車型。6 月蔚來與 ONVO 用户將迎來下一次重大 NWM 升級，覆蓋駕駛、泊車及主動安全場景。

- 自研智駕芯片 X1931 為全球首款 5 納米工藝車規級芯片，具備行業領先的推理能力、數據帶寬、ISP 性能及芯片間通信能力。目前已累計出貨超 25 萬顆。下半年預計超過 80%~85% 的車輛將搭載自研智駕芯片。

- 公司已完成從芯片→模型架構→數據閉環→商業模式的全鏈路 ADAS 佈局；現有用户需付費訂閲 ADAS，新用户享有免費訂閲期，長期看 ADAS 訂閲將成為其他銷售的重要收入驅動。

6. 銷售與服務網絡

- 目前運營 168 家 NIO House、389 家 NIO Space、430 家 ONVO 門店，以及 408 家服務中心和 90 家交付中心。

- 全球已建成換電站 3,916 座、各類充電樁超 2.8 萬個。今年目標新增換電站超 1,000 座，第五代換電站將於 Q3 起規模落地。

- 今年前 4 個月，公司在上海乘用車市場佔有率達 8%，市佔率已超越傳統豪華品牌 ICE 車型。

2.2 Q&A 問答

Q（德意志銀行 Bin Wang）：ES9 預售期訂單熱度如何？是否會蠶食 ES8 訂單？

A：ES9 將於 5 月 27 日正式發佈並交付。自預發佈以來，ES9 的技術能力以及外觀內飾設計均獲得市場和用户的高度認可，5 月 11 日開啓試駕後，訂單勢頭持續增強。

公司通常不對外公佈單一車型的具體訂單數據，但對 ES9 在中國 50 萬元以上純電旗艦 SUV 細分市場的整體表現充滿信心。ES9 預發佈後並未出現對 ES8 關注度或訂單的蠶食，反而產生了正向帶動效果。隨着 ES9 預發佈與試駕啓動，門店客流大幅提升，不少來店體驗 ES9 的用户在對比兩款產品後，選擇了更適合其使用場景的 ES8，ES9 試駕啓動一週內 ES8 訂單環比增長 30%。5 月前 20 天，ES8 訂單量創下自去年 10 月（全新 ES8 發佈）以來的歷史新高。

從定位來看，ES9 是更偏向商務用途的旗艦行政 SUV，對標寶馬 X7、奔馳 GLS 等傳統豪華品牌燃油旗艦；ES8 則是兼顧商務與家庭需求的全能 SUV。兩款產品價格帶差異明顯、定位互補，相互強化了高端市場的競爭力。

Q（德意志銀行 Bin Wang）：Q2 及全年整車毛利率展望如何？原材料成本上漲壓力多大？

A：Q1 整車毛利率達到 18.8%，同環比均取得可觀提升，主要驅動因素是高毛利車型（尤其是 ES8）貢獻比例提升，ES8 在 Q1 佔整體毛利貢獻超過 50%，其自身整車毛利率超過 20%。同時，公司對關鍵零部件的提前備貨也在 Q1 部分對沖了原材料漲價壓力。

Q2 起，行業普遍面臨存儲芯片、碳酸鋰、NCM、銅鋁等原材料成本上漲壓力，平均每台車成本影響超過 1 萬元。但公司全年整車毛利率目標仍為 17%~18%，將通過三項措施實現：一是進一步提升 ES8、ES9 等高價高毛利車型的產品組合比例；二是對中等毛利率車型堅持穩定定價和促銷政策，不以犧牲毛利換取銷量；三是與供應鏈合作伙伴深度合作，推進工程改善、效率提升和商務談判，共同消化成本壓力。

Q（摩根士丹利 Tim Hsiao）：當 8 系和 9 系大型 SUV 的增長高峰過後，蔚來如何重啓 ET5/ES6/ET7 等中端產品線的增長？

A：今年整體銷量增長的核心驅動確實來自高價高毛利車型，它們在支撐銷量的同時也在改善整車毛利率。ES8 將保持穩健的市場表現，ES9 即將交付，後續還會推出 ES8 的 5 座版本。ONVO 品牌的 L90 和 L80 將持續引領 20~30 萬元大型 SUV 價格帶的市場份額。

從明年開始，整個產品矩陣將進入新一輪迭代升級週期——ET5、ET5T、ES6、EC6 都將切換至最新技術平台與數字架構，ONVO 品牌也會有新車型推出。公司整體維持每年推出約 5~7 款新品或煥新產品的節奏，目標不是追求絕對銷量，而是在各自細分市場獲得領先市佔率。

今年前 4 個月，公司在上海乘用車市場佔有率已達 8%，位居所有乘用車品牌前列。隨着渠道和網絡持續擴張、換電基礎設施加密、低線城市用户對純電產品接受度提升，公司對現有及在研產品線支撐持續競爭力充滿信心。

Q（摩根士丹利 Tim Hsiao）：蔚來能否維持全年每季度 Non-GAAP 盈利？當前 OpEx 框架是否足以支撐業務增長？下一輪研發投入加速週期何時開啓？

A：全年 2026 的財務目標是實現正的 Non-GAAP 經營利潤。研發費用方面，目標維持 Non-GAAP 研發投入每季度約 20~25 億元，該規模足以支撐芯片、操作系統等核心技術領域的持續投入，確保技術競爭力與領先地位，同時也可支撐每年多款新車的發佈與量產。

在保持費用總量相對穩定的同時，公司持續推進資源利用效率的提升。去年推行 CBU 機制後，目前 20 億元研發投入所能產出的成果，相當於此前 35 億元投入的產出水平。此外，公司堅定執行純電路線，不分兵做增程，在研發資源聚焦度上優於部分同時佈局多種動力系統的競爭對手。

SG&A 方面，目標占收入約 10%，但不同季度會有差異。Q2 因產品發佈密集，營銷與發佈費用將顯著高於 Q1；Q3、Q4 多數新產品已進入市場後，絕對額將有所回落。

Q（瑞銀 Paul Gong）：ES8/ES9 的成功引發競爭對手跟進佈局高端大型純電 SUV，且部分競品定價激進，蔚來的核心壁壘是什麼？

A：ES8 在 40 萬元以上價格段取得了突出成績——215 天內交付 10 萬輛，創中國同價位最快記錄，連續 5 個月穩居 40 萬元以上乘用車及大型 SUV 細分冠軍，市佔率達 49.7%。這一成功的根本在於蔚來 11 年系統性能力建設的綜合體現，具體涵蓋六大系統能力：全棧自研技術能力、創新供應鏈能力（支持大規模量產行業首創技術）、先進製造全生命週期質量管理能力（獲行業廣泛認可）、智能電力系統與充換電網絡、全國性高端整體用車場景體驗，以及用户社區運營體系。

從用户側觀察到兩個重要信號：一是中國新能源汽車市場的品牌競爭格局正從混沌走向清晰，蔚來在公眾認知中已確立高端品牌地位，不少用户已將蔚來視為下一個奔馳/寶馬/奧迪；蔚來品牌 Q1 平均售價約 39 萬元，比寶馬高約 5 萬元，比奧迪高約 50%。二是在上海等一線城市，蔚來市佔率已超過所有傳統豪華品牌 ICE 車型之和。

面對行業普遍的成本壓力，大規模並不能帶來內存芯片、電池材料、銅鋁等原材料的規模效應，低價不一定構成優勢，公司將堅持高端品牌定位，持續以情感聯結與極致體驗構築用户粘性，而非依賴價格競爭。

Q（瑞銀 Paul Gong）：原材料成本壓力下，競爭對手壓力更大，是否存在收縮促銷、改善行業定價的機會？

A：面對每台車超 1 萬元的成本上漲壓力，公司的總體策略是穩定售價，同時適度收縮部分折扣和促銷力度。不同公司的應對機制不同，蔚來的選擇是堅守價格穩定，通過提升產品與服務競爭力來對沖壓力，而非以犧牲毛利換取銷量，核心目標是保持合理的銷量增速同時持續改善毛利率和經營利潤表現。

供應鏈側，公司自去年起推進透明供應鏈機制和"首選合作伙伴"體系，與合作伙伴深入識別不創造用户價值的成本和環節並共同優化，預計供應側約有 5%~10% 的降本空間，將通過精細化運營與合作伙伴共同消化原材料漲價影響。

Q（摩根大通 Nick Lai）：蔚來 ADAS 戰略和自研芯片部署進展如何？芯片子公司融資對 R&D 有何幫助？

A：蔚來自研智駕芯片 X1931 是全球首款 5 納米工藝車規級芯片，在推理能力、數據帶寬、ISP 性能及芯片間通信方面均達到行業領先水平，於去年 3 月在全新 ET9 上實現量產，目前已累計出貨超 25 萬顆，芯片方案已相當成熟。芯片已向 ONVO 新品延伸，統一了智駕軟件基線，提升了整體研發效率與數據閉環能力。下半年預計超過 80%~85% 的車輛將搭載自研智駕芯片。

智駕算法層面，公司今年切換至新世界模型（NWM）加端到端強化學習的融合架構，相比競爭對手僅用 20% 的車機算力就能實現同等乃至更優的智駕體驗，Q1 內 Urban NOP 里程環比增長 92%，智駕使用時長佔比提升 116%。今年下半年還將推出兩次重大升級。公司已完成從芯片→模型架構→數據閉環→商業模式的全鏈路 ADAS 佈局，長期來看 ADAS 訂閲將成為其他銷售收入的重要驅動。

芯片子公司的順利融資（Q1 完成 20 億元融資）能夠為下一代芯片（尤其是更具成本競爭力的芯片）的研發提供更多資源和靈活性。

Q（中金公司 Jing Chang）：ONVO L80 市場反饋如何？如何避免"新車效應"消退後的銷量滑坡？ONVO 品牌整體提升認知度的策略是什麼？

A：ONVO L80 是大型 5 座 SUV 細分的定義性產品。5 座 SUV 市場體量是 3 排 SUV 的約 3 倍，L80 能觸達更廣泛的市場空間。自 4 月 29 日正式上市以來，L80 獲得媒體和試駕用户的積極反饋，訂單進展符合預期。L80 的目標用户覆蓋範圍廣，包括年輕夫妻、寵物家庭、子女已成長的中年家庭等，其核心競爭力仍在於技術實力和對空間、生活場景的重新定義。公司相信 L80 將像 L90/ES8 推動大型 3 排 SUV 市場一樣，引領大型 5 座 SUV 市場進入純電時代。

ONVO 品牌目前面臨的最大挑戰仍是品牌知名度。ONVO 開啓交付僅約 20 個月，其品牌知名度與 2020 年時蔚來品牌的認知水平相當。為此，公司正採取多管齊下的方式提升曝光：與目標用户羣中具有廣泛影響力的明星合作推廣；同時要求一線團隊深入市場，甚至逐門逐户地推介產品、邀約試駕。這些工作頗費人力，但正在發揮效果。建立品牌認知需要時間，但好消息是，一旦用户瞭解 ONVO，從認知到下單的轉化率相當高效。

Q（中金公司 Jing Chang）：其他銷售毛利率 Q1 創 4 年新高（超 20%），主要驅動因素是什麼？是否有一次性因素？全年趨勢如何？

A：其他銷售主要包括售後服務與保養、配件商城、電力服務及新生活周邊商品。Q1 其他銷售毛利率超過 20%，無一次性影響因素，核心驅動來自三方面：

第一，公司長期致力於全生命週期用户體驗，構建了極強的用户粘性和付費意願，售後服務、配件商城、新生活周邊等業務均受到用户歡迎並實現了良好的財務表現。第二，持續提升各類服務效率，換電站運營端的單站運營成本已取得顯著改善。第三，通過峯谷電價套利和電力交易等方式，進一步優化了能源和電力服務的盈利能力。

公司認為其他銷售正在迎來一個重要拐點，進入新的發展階段。全年 2026 其他銷售毛利率目標為 20%，長期來看隨着用户基數擴大與服務效率持續提升，盈利能力還將進一步改善。其他銷售將與整車銷售並駕齊驅，成為公司可持續增長的重要驅動。

Q（滙豐 Yuqian Ding）：下半年有哪些重要新品？ES7 的時間線和產品定位如何？

A：下半年主要新品為全新 ES8 的 5 座版本。除此之外，下半年的核心任務將聚焦於銷售和用户服務，不會有其他大規模新產品發佈。

Q（野村證券 Joel Ying）：換電站年底目標數量和利用率目標是多少？換電業務何時能單獨實現盈利？

A：換電站在高峰期（節假日或繁忙時段）每站每日可完成約 45 次換電，日常平均約 30 次。短期內公司仍以擴張換電網絡為首要任務，今年目標新增換電站超 1,000 座，第五代換電站將於 Q3 起規模落地，同時持續提升單站運營效率。短期來看，換電網絡盈利並非優先目標，公司仍需進行前置投入。

但值得注意的是，換電業務已納入其他銷售盈利體系中，Q1 其他銷售整體已實現超過 20% 的毛利率，換電業務的盈利貢獻已包含在內，意味着公司有足夠資源支撐換電網絡的持續擴張。

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本文的風險披露與聲明：海豚研究免責聲明及一般披露