過去了一週，小米股價依然在 28 徘徊。這一年小米不論是汽車紐北成績、概念車，還是 AI 基座，都帶來了很多驚喜，但股價持續下滑，目前接近 2 年前的低位水平。

其實近一年我看好的一些股票都翻倍了，我最遺憾沒拿住的不是谷歌，而是 CF ，但平心而論，當時確實沒有那麼多經驗和良好的心態，拿不住也正常。建倉小米的原因是它給了我類似的感覺，只是兑現週期比想象的要長。如今股價承壓，操作空間有限，不如躺平化悲痛為力量，繼續深挖分析。

一、當前下跌和估值重構的原因

我覺得站得住的説法是：在 2024 年，市場更傾向於將小米視為一傢俱有高成長性的生態科技平台公司，願意給予 “汽車 + IoT” 的故事更高的估值溢價；但是到了 2026 年，在面臨成本上漲、競爭加劇和短期盈利波動的背景下，部分機構將估值邏輯重新錨定回了傳統消費電子製造股，給出的 PE 從過去的 50 倍以上回落至 17-18 倍，與硬件製造公司看齊。這是股價即便在收入增長後仍可能回調的核心原因。

二、後續高確定的增長性

2.1 被嚴重低估的 AI 資產：MiMo 大模型

實際上 MiMo 排名不錯，已經在復購率上站穩了市場，又通過技術極大降低了價格。場景方面，除了賣 Token，智駕在持續訓練，MiClaw 也正在封測，人形機器人已經進廠任務測試，成功率達 90%。也就是説，自身底子不錯，又有充足的場景供其訓練。但與當前漲幅相當高的智譜和 MinMax 相比，當前市場給 MiMo 的隱含估值接近於零。

2.2 手機 x AIOT 的韌性

雖然受硬件週期影響，目前雖然利潤承壓，但是規模和結構性並沒有太大問題。下半年即將發售的 AI 手機升級也有望帶動出貨量與售價的進一步提升。

2.3 汽車小米是 3 到 5 年高確定的增長賽道

汽車是最意難平的業務，這個話題值得層層展開。

為什麼四個輪子不是好生意？

段總多次提到四個輪子不是好生意，這句話從小米造車開始我就一直在思考是否成立。在很大程度上他是對的，段總師承巴菲特，核心追求的是高毛利、高復購、輕資產、商業壁壘穩固的 “長壽公司”。而汽車行業幾乎踩中了所有 “壞生意” 的雷區：典型的重資產、極低的行業容錯率，以及極致的內卷與價格戰。

為什麼小米要造車？

以上的道理小米肯定懂，小米造車也不是想成為傳統車企。造車的重要原因在於，小米深知車是物理世界最大的算力終端與生態入口。當汽車的電子電氣架構被重構，它就變成了智能手機之後，唯一一個具有高粘性、長時間佔有用户注意力的 “移動第三空間”，也是未來最大的具身智能。如果不造車，就會在下一輪 AI 產業革命中失去物理世界的主動權。而顯然，小米基本已經快攢齊未來 AI 硬件的主要門票了。

為什麼要刷紐北？

從人車家角度分析，小米並不是真的只關注車輛做工和性能、想當一個好的傳統車企。卷這個是因為它明白，要在國際化市場賣好，車的物理屬性一定要紮實且具備全球知名度。首先得是一輛全球化認可的好車，這是下一步談智能化升級的前提，智能化升級和人車家聯動才是它真正的潛力所在。

為什麼新能源競爭激烈？

第一，在於行業成熟需要幾年時間。 當前行業還在卷鐵皮和電池，打冰箱沙發的硬件價格戰。當前的汽車智能僅僅侷限於自動駕駛，其背後是算力數據和能耗在技術階段性的妥協——算力再高就會吞噬能耗，數據不夠就只能限於駕駛優化。新能源是對汽車的範式改造，當前的智能化遠遠沒到上限。手機很早就有了，直到喬老爺推出 iPhone 重新定義了手機；當前的新能源也在等待那個 “iPhone 時刻”。 

第二，可能在於一個有意為之的局。 背後有更大的戰略考量，當前必須通過充分甚至殘酷的競爭來進行淘汰賽。熬不過去的變成了炮灰，但凡是能在這場內卷和封鎖中活下來併成功出海的巨頭，在下一個十年，都將擁有極其恐怖的生命力。

三、為什麼長期看增長具備確定性

3.1 東大有優勢也有後勁

目前東大資產的壓估值，是因為資本在為階段性的地緣風險和內卷導致的利潤率崩潰而擔心，而非對生產力和產品力的否定。新能源賽道雖然階段承壓，但東大有三個可以穿越週期的王牌：

1. 無法複製的供應鏈生態圈： 特斯拉當年為了搞定 Model 3 的產能，不得不把超級工廠建在上海，因為只有在這裏，方圓幾百公里內才能在 4 小時內配齊動力電池、電控、車身結構件乃至所有的電子元器件。這種產業集羣帶來的工程容錯率和迭代速度，是目前世界上任何一個國家（包括印度和東南亞）在未來 10 年內都無法憑空建出來的。
2. 外交破局帶來的 “全球南方增量大盤”： 歐美市場雖然在築起高額的關税壁壘，但東大通過地緣外交，正在中東、東南亞、拉丁美洲和中亞撕開巨大的缺口，進行有效的市場對沖。
3. 人才紅利： 東大擁有全球規模最大、性價比最高的軟硬件複合型人才庫。

算起來，東大在新能源領域佈局了三十多年，加上充分競爭帶來的產品技術力提升，當前出口旺盛和內卷激烈並存，未來確定性比較高。

3.2 小米才 16 歲

很多人會把小米和一些成熟巨頭去比，卻經常忘記小米才 16 歲。可以查一下如今風光的某達、某拉等公司在 16 歲的時候股價也都還趴在地上，事後諸葛亮來看，那時候都是持有的黃金年份，只需買入躺着就有數倍的增值。有人説民企一般生命週期三五年，如今小米 16 歲，用 3 年跑完了特斯拉 13 年走過的路，坐擁 10 億活躍用户和成熟的生態，也有了一定的海外知名度和用户羣，其實已經很了不起了。

試想 “十五五” 規劃 5 年以後，很可能小米的芯片、AI、OS 將從目前相對獨立的散裝狀態走向深度融合，真正成為具備稀缺性的核心競爭力被市場計價，新能源汽車的出海也將帶來更廣闊的市場，那時候股價是多少？

但眼下，新能源和手機確實得先啃下內存週期、地緣波動和內卷競爭這幾塊硬骨頭。

當前就是痛苦與希望並存的時候，堅持就是勝利！

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