AI 服務器缺的不只是 GPU，宏芯宇把 “存力” 推到港股台前

2026 年 7 月 3 日，深圳宏芯宇電子股份有限公司再次向港交所遞交主板上市申請，獨家保薦人為中信建投國際。數據顯示，按 2025 年收入計，宏芯宇為全球第五大、中國內地第二大獨立存儲器廠商；2026 年前四個月，公司收入 80.12 億元，淨利潤 38.41 億元，毛利率升至 62.0%。

宏芯宇年初是第一次遞表，當時市場看到的是一家國產獨立存儲器廠商；半年後重新遞表，宏芯宇帶來的關鍵詞變成了 AI 存儲、利潤爆發、現金流波動和供應鏈依賴。當前港股科技資產也剛好正在尋找 AI 硬件鏈條的新標的，宏芯宇的再次遞表或許是觀察 “存儲能不能從週期品走向 AI 基礎設施的關鍵環節” 的重要樣本。

存儲從消費電子配套件，進入 AI 基礎設施的成本表

存儲行業此前很長一段時間，將需求重心放在手機、PC、攝像頭等移動設備和消費電子終端。於是消費電子出貨起伏，庫存週期變化，價格就跟着劇烈波動。可存儲產品天然不像軟件，無法脱離供需關係談長期成長，NAND、DRAM、SSD 都繞不開價格、庫存和產能利用率。

AI 的出現將這條產業鏈重新拉長了。訓練數據需要保存，推理數據需要調用，企業級服務器需要更高容量和更高讀寫速度，智能汽車和端側 AI 設備也在提高對存儲穩定性、耐久性和安全性的要求。招股書把 AI 基礎設施拆成算力、存力和運力三個部分，存儲產品承擔海量數據的存儲、管理和調度功能。拆分後，GPU 仍然是最大支出項，但 SSD、DRAM、嵌入式存儲、車規存儲的存在感明顯上升。

數據顯示，2026 年前四個月，嵌入式存儲收入 54.33 億元，佔總收入 67.8%；DRAM 收入 10.88 億元，佔比 13.6%；存儲顆粒收入 9.27 億元，佔比 11.5%；固態硬盤收入 3.36 億元，佔比 4.2%。短期看，公司基本盤仍然在嵌入式存儲，收入結構尚未完全切換到企業級 AI 存儲。

行業空間給了宏芯宇足夠大的敍事背景。根據弗若斯特沙利文數據，全球存儲產品市場規模預計從 2026 年的 3775 億美元增長到 2030 年的 7238 億美元，年複合增速 17.7%；企業級應用市場預計從 2026 年的 1042 億美元增長到 2030 年的 1961 億美元；車規級應用市場預計從 877 億美元增長至 1795 億美元。消費電子提供規模，企業級存儲提供利潤彈性，車規級存儲提供更長認證週期和更高客户黏性，這樣的行業背景對宏芯宇遞表後市場的反應是很有利的。

宏芯宇是一家正在把消費電子規模優勢向企業級和車規級延伸的存儲方案公司。市場後續基本面判斷的重點，在於企業級 SSD 和車規級產品能否形成穩定訂單。只有企業級和車規級佔比提升，公司定價方式才有機會從傳統模組廠向技術方案商靠近。如果收入結構長期停留在嵌入式存儲，利潤表則會繼續受存儲價格週期影響。

輕資產提高反應速度，也把供應鏈控制權留給外部

宏芯宇採用獨立存儲器廠商模式，公司主要負責主控芯片設計、固件算法、測試驗證、存儲介質特性分析和產品方案開發，晶圓製造、封裝測試等環節依賴第三方供應商。這種模式降低了資本開支，也減少了重資產擴產壓力，在景氣上行期尤其容易體現利潤彈性，並且其優勢已經在財務數據上有所展現。

數據顯示，2023 年，公司收入 87.81 億元，淨虧損 1.17 億元；2024 年收入 87.18 億元，淨利潤 4.83 億元；2025 年收入 112.38 億元，淨利潤 13.64 億元；2026 年前四個月收入 80.12 億元，淨利潤 38.41 億元。毛利率從 2023 年的 4.8%，提升到 2024 年的 16.1%、2025 年的 21.8%，2026 年前四個月進一步升至 62.0%。公司在招股書中解釋，2026 年前四個月毛利率大幅提升，主要受存儲產品市場價格上漲及規模效應影響。

輕資產模式使得宏芯宇在存儲市場價格回升後，無需承擔龐大晶圓廠折舊，產品組合調整也更靈活。AI 服務器、車載存儲、端側 AI 設備需求升温時，公司可以通過主控、固件、封測和測試體系快速響應客户。但輕資產的另一面，是上游產能、原材料成本、晶圓供應和封測排期並不完全掌握在公司手中。

需要注意的是當前宏芯宇供應鏈集中度已經比較高。數據顯示，2026 年前四個月，宏芯宇五大供應商採購額佔比升至 63.0%，最大供應商佔比 19.8%。公司與羣聯電子之間的關係尤其值得關注。羣聯電子通過相關投資主體間接持有宏芯宇 22.5% 股份，同時長期位列公司前五大供應商。報告期內，宏芯宇向羣聯電子採購主控芯片、晶圓及相關技術服務，採購金額分別為 5.77 億元、10.00 億元、12.77 億元和 5.48 億元，累計達到 34.02 億元。

這類股東兼供應商安排，在半導體產業鏈並不罕見，這樣的安排本身確實有利於公司獲取主控、晶圓和技術服務資源。但從市場的角度來看，會出現兩個問題：採購是否足夠市場化，供應是否具備可替代性。如果主控芯片和關鍵材料長期依賴少數供應商，公司的利潤留存能力會受到約束；只有自研主控芯片和固件算法逐步成熟，宏芯宇才有更大空間改善毛利率穩定性。

公司也在推進技術升級。招股書提到，宏芯宇正在研發 PCIe 5.0 企業級 SSD，計劃支持更高容量和讀寫速度；車規級 UFS 產品已經指向智能座艙和汽車電子場景。企業級 SSD 考驗性能和穩定性，車規存儲考驗認證、可靠性和長期供貨能力。這些方向能否兑現，決定宏芯宇到底是一家跟隨價格週期波動的存儲模組公司，還是一家在 AI 和智能汽車時代具備方案能力的國產存儲廠商。

利潤已經跑出來，現金流、存貨和客供模式會更早暴露質量

宏芯宇最吸引市場的地方之一，是利潤增長速度。數據顯示，2026 年前四個月，公司淨利潤已經達到 38.41 億元，超過 2025 年全年水平。2023 年、2024 年、2025 年和 2026 年前四個月，宏芯宇經營活動現金流分別為淨流出 10.48 億元、淨流出 11.22 億元、淨流入 7.17 億元、淨流出 26.91 億元。同期，存貨規模繼續上升，2026 年前四個月存貨增至 108.87 億元，存貨週轉天數從 2023 年的 101 天拉長到 2026 年前四個月的 356 天。

高利潤背後的風險也不容忽視，尤其是對於存儲行業來説。價格上漲會刺激備貨，客户訂單會提前釋放，庫存價值會被抬高，一旦價格邊際走弱，利潤彈性可能反向體現。當前宏芯宇現金流已經釋放出壓力信號。

客供模式也是理解宏芯宇基本面質量的重要入口。每日經濟新聞梳理招股書發現，宏芯宇嵌入式存儲業務中存在客户供應安排，即客户提供晶圓，公司加工製造後再銷售相關嵌入式存儲產品。2024 年、2025 年和 2026 年前四個月，該模式項下來自客户 G 的收入分別為 3.18 億元、15.09 億元和 7.86 億元，佔總收入比例分別為 3.6%、13.4% 和 9.8%。更關鍵的是，相關銷量在嵌入式存儲總銷量中的佔比從 2024 年的 27.6%，升至 2025 年的 68.5%，2026 年前四個月進一步達到 75.2%。

客供模式從不同的角度會有不一樣的解讀。公司角度看，客户願意把晶圓交給宏芯宇加工，説明公司在固件、主控方案、測試和交付上有一定能力，也能減少原材料價格波動對利潤的衝擊。市場角度看，核心產品出貨量高度依賴單一客户供料，會弱化公司對真實需求和產品定價的掌控力。賬面收入和銷量增長，需要結合毛利率、訂單持續性和客户集中度一起看。

數據顯示，2023 年和 2024 年，宏芯宇前五大客户收入佔比分別為 59.4% 和 65.7%；2025 年和 2026 年前四個月回落至 40% 左右。客户結構雖然有所分散，但當前公司收入和毛利依然在受大客户訂單節奏、價格談判、供應鏈調整的影響。

另外，合規和知識產權風險也不容忽視。招股書披露，宏芯宇全資子公司合肥兆芯曾於 2022 年 12 月被美國商務部工業與安全局列入實體清單，公司已對其實施業務隔離並逐步減少銷售活動，預計 2026 年末全面停止銷售。對一家要進入企業級和車規級客户體系的公司而言，合規穩定性和專利邊界會直接影響客户驗證週期。

宏芯宇這次遞表，給港股市場提供了一個很清晰的行業信號：AI 硬件鏈條的關注範圍正在擴大，存儲正在從消費電子配套件，進入 AI 基礎設施資產池。接下來，宏芯宇還要面對基本面驗證：價格下行時毛利率能不能守住，客户結構能不能繼續分散，現金流能不能回正，技術能力能不能真正轉化為議價能力。