【IPO 前哨】阿維塔再遞表：銷量翻倍、毛利轉正，但虧損與現金壓力未散

2026 年 6 月 30 日，阿維塔科技（重慶）股份有限公司（下稱 “阿維塔”）再次向港交所遞交上市申請，中金公司和中信證券為聯席保薦人。距離 2025 年 11 月首次遞表因屆滿 6 個月自動失效，僅隔一個月。

作為由長安汽車、華為、寧德時代等產業資源共同參與孵化的高端新能源乘用車品牌，阿維塔這次遞表的看點並不只在於銷量放大，更在於其 “輕資產 + 強協同” 的成長路徑，能否在港股市場獲得持續的基本面驗證。

招股書顯示，阿維塔 2025 年收入已增至 256.31 億元，全年交付 122,702 輛，毛利率升至 9.4%；但與此同時，公司仍處於虧損區間，流動性指標明顯承壓，這也意味着其資本故事並非只有增長一面。

阿維塔：從聯合孵化走向獨立遞表

阿維塔前身於 2018 年 7 月成立，初始由$長安汽車(000625.SZ) 與$蔚來-SW(09866.HK) 各持股 50%。此後，公司經歷多輪增資和股權調整，並在 2021 年正式推出阿維塔（AVATR）品牌。

按照招股書披露，2020 年長安汽車、華為及寧德時代正式宣佈聯合打造高端智能新能源乘用車品牌，阿維塔由此逐步形成區別於傳統整車廠的成長路徑：整車製造、供應體系、研發測試與渠道資源更多借助長安汽車體系，動力電池技術與供應鏈依託寧德時代，智能座艙、輔助駕駛及數字底座等能力則與華為、引望深度協同。

這種模式的優勢在於起步效率。自 2022 年 12 月開始交付以來，阿維塔先後推出阿維塔 11、12、07 及 06 系列，並在截至最後實際可行日期時完成了全系純電與增程雙動力佈局。

按招股書口徑，2025 年阿維塔在人民幣 20 萬元以上中國新豪華新能源乘用車市場中排名第八，總銷量 122,702 輛；其中，阿維塔 06 在 20 萬元以上中型新能源乘用車轎車中排名第四，阿維塔 07 在同價格帶中型 SUV 中排名第四，阿維塔 12 在 30 萬元以上新豪華新能源乘用車大型轎車中排名第二。

不過，聯合孵化模式的另一面也同樣清晰。阿維塔雖強調獨立運營，但報告期內整車製造仍主要依賴長安汽車，關鍵技術合作則高度綁定華為、引望與寧德時代。換言之，阿維塔此次赴港上市，既是在為品牌擴張融資，也是在接受資本市場對其 “協同是否可持續、能力是否可沉澱” 的檢驗。

車型擴容拉動規模上行，智能化與出海構成兩條擴張主線

從業務結構看，阿維塔目前收入仍高度依賴整車銷售。

2023 年至 2025 年，公司銷售新能源乘用車收入分別為 55.42 億元、144.17 億元和 239.02 億元，佔總收入的比重分別為 98.2%、94.9% 和 93.3%；同期銷售汽車零部件及其他收入由 1.03 億元增至 17.29 億元，佔比升至 6.7%。這説明隨着保有量擴大，售後、服務及相關生態收入開始抬升，但現階段整車銷售仍是絕對主軸。

具體到交付節奏，阿維塔 2023 年、2024 年及 2025 年總交付量分別為 20,021 輛、61,588 輛及 122,702 輛。分車型看，阿維塔 11 在 2023 年至 2025 年的銷量分別為 18,024 輛、9,310 輛和 7,873 輛；阿維塔 12 在 2024 年放量至 30,785 輛，但 2025 年回落至 20,963 輛；阿維塔 07 則由 2024 年的 21,493 輛增至 2025 年的 57,338 輛，成為新的核心增長點；2025 年開始交付的阿維塔 06，當年銷量即達到 36,528 輛。

招股書解釋，部分車型銷量波動與資源重新分配、新版本等待週期以及產品生命週期變化有關，這意味着阿維塔的增長邏輯目前仍具有較強的新車驅動特徵。

在智能化方面，阿維塔的核心賣點仍然圍繞輔助駕駛、智能座艙、AEEA 平台架構、太行智控底盤和崑崙增程系統展開。公司披露，截至 2025 年 12 月 31 日，研發人員佔員工總數 55.0%，全球累計專利達到 1,559 項。與此同時，2025 年 2 月，阿維塔以 115 億元對價收購引望 10% 股權，並稱這項戰略投資將幫助其在產品定義、技術協同和營銷層面形成更深度綁定。對阿維塔而言，這一動作強化了智能化標籤，但也把資本開支和流動性壓力更直接地擺到台前。

出海則是阿維塔的第二條擴張主線。招股書顯示，2024 年和 2025 年來自海外市場的銷售收入分別佔總收入的 1.5% 和 5.5%。截至 2025 年末，公司已在 38 個國家及地區佈局 80 多個海外銷售網點，並計劃於 2026 年正式進入歐洲市場。就現階段而言，海外業務更像增長選項而非業績支柱，但若歐洲市場推進順利，將有助於阿維塔打開品牌天花板；反之，海外渠道、認證、售後和本地化能力的投入回收週期，也可能進一步拉長。

虧損、現金消耗與流動性壓力仍待消化

財務表現是此次遞表最需要拆解的部分。2023 年至 2025 年，阿維塔收入分別為 56.45 億元、151.95 億元和 256.31 億元；毛利分別為-1.69 億元、9.61 億元和 24.17 億元，對應毛利率分別為-3.0%、6.3% 和 9.4%。從結果看，公司已走出早期負毛利階段，規模放大帶來的製造攤薄效應開始顯現。

但若進一步看利潤端，壓力並未真正解除。

2023 年至 2025 年，阿維塔年內虧損分別為 36.93 億元、40.18 億元和 34.89 億元，三年累計虧損規模仍大。同期研發開支分別為 6.60 億元、12.14 億元和 20.86 億元，銷售及營銷開支分別為 23.04 億元、30.36 億元和 32.81 億元，顯示公司仍處於以研發投入、品牌投放和渠道建設換取規模的階段。換句話説，毛利率改善並不等同於盈利拐點已經確認。

現金流層面倒是出現一定邊際改善。2023 年公司經營活動現金流淨額為-8.01 億元，2024 年和 2025 年分別轉為 17.55 億元和 23.15 億元，表明銷量擴大後經營回款能力有所增強。

不過，投資活動現金流在 2025 年淨流出 106.89 億元，直接拉低年末現金水平。招股書披露，2025 年末現金及現金等價物為 96.87 億元，較 2024 年末的 193.23 億元明顯下降，流動比率也由 2024 年末的 1.3 降至 2025 年末的 0.6，速動比率由 1.1 降至 0.5，流動資產淨值由 47.12 億元轉為流動負債淨額 82.85 億元，核心原因之一正是對引望的戰略投資以及持續擴張下的營運資金需求增加。

港股會如何看阿維塔：稀缺性、驗證點與風險都很鮮明

放在港股市場看，阿維塔具備一定題材稀缺性。

一方面，港股對智能電動車並不陌生，但兼具 “長安體系背書、華為智能化協同、寧德時代動力支持、引望股權投資” 多重標籤的整車企業並不多見；另一方面，阿維塔所處的 20 萬元以上新豪華新能源乘用車賽道，天然更容易吸引市場從品牌力、智能化能力與產品迭代效率等維度進行觀察，而不只是看單一價格競爭。

不過，市場真正關心的，仍是幾個更硬的基本面問題。其一，阿維塔的增長是否能夠從 “靠新車拉動” 過渡到 “靠體系化復購和品牌心智支撐”；其二，輕資產模式能否在降低製造負擔的同時，避免在核心技術和供應鏈上形成過深依賴；其三，智能化投入與海外擴張投入會否繼續吞噬利潤釋放節奏。從招股書看，這些問題都還沒有最終答案。

需要重點提示的風險至少有四項：一是行業競爭和價格壓力仍在，新豪華新能源乘用車賽道並未脱離高強度競爭；二是公司與長安汽車、寧德時代、華為及引望的協同若出現節奏變化，可能影響製造、供應、技術與品牌推進；三是 115 億元引望投資雖強化戰略協同，但也顯著推高了資金佔用和流動性壓力；四是公司雖然毛利率改善，但淨虧損仍大，盈利拐點尚待後續財務數據驗證。

就後續觀察點而言，市場或更應關注三件事：一是阿維塔 07、06 等新車型放量能否延續，並帶動整體毛利率繼續改善；二是海外市場尤其是歐洲市場的渠道建設和銷量轉化是否具備可驗證進展；三是公司在不繼續明顯壓縮流動性的前提下，能否把技術合作真正轉化為更穩定的銷量與利潤表現。對阿維塔來説，遞表只是第一步，真正決定港股如何定價其成長性的，仍將是上市後連續幾個報告期的基本面兑現程度。

文：一枝