ATFX：美聯儲會議紀要！需要實施一定程度的政策緊縮

ATFX 匯評：關於美聯儲首次加息時間點的判斷，一種依據是 FedWatch，數據顯示 9 月美聯儲加息的概率 51.5%，高於 10 月和 12 月的 46.9%、38%；另一種依據是點陣圖，根據 6 月美聯儲利率決議材料，年底前加息 25 基點的概率較高。

第三種依據是美聯儲會議紀要。北京時間今日 2:00，美聯儲公佈最新會議紀要，對應 6 月 17 日至 28 日的利率決議。會議紀要中提到：“幾乎所有這些與會者都表示，可能需要實施一定程度的政策收緊，以使通脹回落至 2%。” 從這一點來看，美聯儲長期將加息的預期增強，但具體加息的月份仍不確定。

會議紀要中還提到：“聯邦基金利率模態路徑的中位數顯示，截至 2027 年初目標區間將保持不變，明年第二季度將實施一次降息。” 這段話對首次加息時間點的預測與另外兩個依據不同，它沒有探討首次加息的時間點，而是對明年二季度可能實施一次降息進行了強調。

圖 1，美聯儲過去十年的利率曲線-ATFX

美聯儲的貨幣政策具有連續性，年底加息後，隔年二季度再降息的概率較低。如上圖所示，一旦開啓加息，持續時間多則兩年，少則一年零四個月，幾乎不會出現單次加息後迅速降息。考慮到美伊之間的衝突經常反覆，國際油價暴漲暴跌，美聯儲也有可能短期內調整利率。不過，這種情形出現的概率依舊較低。

1.關於通脹，會議紀要提到：通脹水平仍處於高位且進一步走高。

圖 2，美國核心 PCE 物價指數年率柱線-ATFX

PCE 物價指數年率，連續四個月升高，最新值 3.4%，遠超 2% 的目標。如果不是因為美聯儲判定通脹升高是由短期因素（關税、美伊衝突）導致，美聯儲可能早就已經開啓加息進程。國際油價的變化是導致過去四個月美國 PCE 數據升高的核心驅動因素。研判美國通脹前景，實際已經演變為研判美伊局勢的前景。大部分美聯儲委員不認為 3.75% 的利率上限具有限制性，這為通脹繼續走高創造了機會。

2.關於就業，會議紀要中提到：今年非農就業增長有所加快，且增速大致與潛在勞動力增長相符。

就業市場受到 AI 產業發展的衝擊，尤其是對基礎崗位的替代方面。但是，AI 技術能夠提高生產效率，壓降企業經營成本，從而對通脹形成下行壓力。AI 技術的發展整體上對宏觀經濟形成 “降低通脹，提高失業” 的作用。不過，本次會議紀要對 AI 衝擊勞動力市場的內容談及不多。委員們更加擔心美伊衝突或者特朗普政策導致企業信心受挫，降低宏觀經濟增速，從而導致企業減少招聘或者開始裁員。

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