MiniMax 管理層給自家股票悄悄標了個價

最近市場都在關心 MiniMax 的股價走勢問題，許多朋友都把最近的走勢與 “解禁期” 相結合，從流動性角度來看這確實很有一番道理，畢竟 7 月 9 日公司解禁了 1.46 億股，佔總股本的 46.44% ，短期內對二級市場的衝擊還是很明顯的。

但如果我們從管理層和董事會的心態來看，他們對這家公司一年內股價走勢也不是太有信心。

7 月 10 日，MiniMax 發佈了新的融資計劃，共融資 160 億港元，包括：

1）3560 萬股的新 A 類股份，配股價是 268 港元/股；

2）65 億港元的零息可轉債。

上述融資手段，增發新股的融資手段比較常見，其優點是可以快速從市場融到需要資金，代價自然就是稀釋 eps，攤薄現有股東收益。

有朋友可能會認為，假如企業經營基本面因為這筆資金快速改善，對 eps 來説極有可能獲利大過稀釋的量，最近許多 MiniMax 粉絲多以這個理由唱多公司。

在這個時候，管理層的信念就很重要了，我們重點來看可轉債。

可轉債作為兼有債權、股權和期權三大特點的債券，近年來其低成本一直深受國內外尤其是高成長性企業的青睞。

對於投資者，可轉債的主要盈利方式為：

1.債券轉股前後的市值溢價；

2.對沖基金結合股票看漲看空組合，來對沖整體投資風險。

總而言之，在 “可轉債是未來看漲期權” 這一共識下，企業前期的市值管理對投資者具有極大的參考價值。

基於以上信息，我們來看此次 MiniMax 可轉債的細節：

初步轉股價為 335 港元，較：發佈前交易日收市價溢價 12.64%，較發佈前連續五個交易日的平均市價溢價 0.58%。

一般來説，在可轉債的發行中，假如企業處於強勢一方必然會盡量提高轉股溢價（轉股的代價最低），相反其如果處於相對弱勢地位，則會降低轉股的溢價，我們看 MiniMax 此次可轉債的轉股價幾乎是貼着發行前五個交易日平均價來的，溢價能力顯然是比較弱的。

上圖是近期部分科技企業所發行可轉債的溢價情況，對比同類企業 MiniMax

顯然處於低水平位置。

看到這個情況，許多朋友可能會迷茫，怎麼那些 “老登” 企業轉股溢價都這麼高，身為大模型的明星企業 MiniMax 怎麼就這麼泯然眾人矣，這裏主要原因為：

其一，阿里，百度這些 “老登” 企業雖然看着老，但基礎業務還在貢獻利潤，現金，這些對債券評級至關重要，債券的安全性相對更高，也就可以獲得更低的融資成本；

其二，大模型產業發展到現在，雖然業內仍然熱火朝天，但行業同時又處於迅速變革期內，比如昔日風光無限的 OpenAI 已經被 Anthropic 所取代，此時企業比的不僅僅是技術本身，還有背後的盈利情況，現金流和資金儲備情況，MiniMax 此時着急募資必然也是出於此因素考量，不得不高成本募資，值得注意的是，268 港元的配股價要明顯低於 335 港元轉股價，這説明短期內管理層對融資更為渴望。

MiniMax 這次 160 億港元融資，本質是 “打折賣股 + 貼市發債” 的雙重妥協。暴露了管理層在現金流壓力下的防守姿態。市場給的 12% 溢價，不是對未來的獎賞，而是對當下風險的定價。

$MINIMAX-W(00100.HK)