Meta 市值 1.7 萬億、XREAL 累計虧損 20 億，中國 AI 眼鏡被低估了嗎？

摘要：Meta 市值 1.7 萬億美元

來源：朝陽資本論

作者：江夏

端側 AI 革命以來，AI 眼鏡是 PC 產品之外最被寄予厚望的選擇。

據《朝陽資本論》不完全統計，僅今年上半年，就有超過 65 款 AI 眼鏡發佈，其中雷鳥一家就發佈了 5 款，包括雷鳥 X3 Pro、雷鳥 Air4 Pro、雷鳥 GT Max、雷鳥 GT、雷鳥 V4 等，售價從 1849-8499 元不等。

實際上，距離國內首款 AI 眼鏡誕生，也不過才兩年多時間。

彼時，早期玩家樂奇 Rokid、雷鳥、XREAL，雖然早有深耕 AR 技術，但真正具備大規模量產 “語音/視覺 AI+ 顯示/拍攝” 的 AI 眼鏡產品標準形態，是在 2024 年（XREAL 的 ONE 系列）。

也就是説，國內 AI 眼鏡發展，滿打滿算也就不到 3 年。

而海外首家 Meta 第一款智能眼鏡為‌Ray-Ban Stories‌，於‌2021 年 9 月‌正式發佈；如果指具備實時 AI 助手交互能力的型號，則為‌2023 年 9 月‌發佈的‌Ray-Ban Meta‌（第二代）。

就是這樣一個誕生不到 3 年的年輕賽道，即將出現 AI 眼鏡 “第一股”。

2026 年 4 月 1 日，XREAL 正式向港交所遞交招股書。

緊隨其後，愛企查信息顯示，Rokid 完成股份制改造，內部上市窗口指向 7 月；雷鳥創新則在年初拿下中國移動、中國聯通超 10 億元融資後，公開招聘具備上市經驗的投資人總監。

三家頭部企業幾乎同時叩響資本市場的大門。

2026 年，被行業稱為 “AI 眼鏡 IPO 元年”。

喧囂背後，回到商業本質，AI 眼鏡賽道，真的是一門好生意嗎？

為什麼是 2026 年？

IDC 報告顯示，2026 年一季度，全球智能眼鏡市場出貨量達到 356.6 萬台，同比增長 130.1%。

具體到中國市場，一季度中國智能眼鏡出貨量 61 萬台，同比增長 23.5%，位居全球第三。

IDC 預測，2026 年中國智能眼鏡市場出貨量將突破 491.5 萬台，扣除掉洛圖科技預測上半年的 101.2 萬台，今年還剩 390.3 萬台缺口。

為什麼會在 2026 年爆發？

畢竟 AI 眼鏡並非新生事物，谷歌早在 2012 年就發佈了 Google Glass。

説千道萬，還是要歸功於 AI。

第一，AI 大模型催熟。無論是語言還是視覺交互，2023 年之後，大模型技術突破讓 AI 眼鏡從 “能看見” 變成 “能理解””。科技公司關注的不是一副能顯示信息的眼鏡，而是新的 AI 入口。這一輪競爭背後，是模型能力、終端入口和生態控制權的重新分配。

第二，端側 AI 革命。AI 端側設備的崛起並非簡單的技術延伸，而是 AI 應用場景從雲端向終端滲透的必然結果。“輕量化 +AI” 已成為明確趨勢，智能眼鏡重量小於 50 克的產品佔比持續提升。IDC 預測，2026 年重量小於 50 克的智能眼鏡產品佔比將超過 45%。

第三，政策紅利釋放。2026 年，智能眼鏡首次被納入國家補貼範圍，與手機、平板、智能手錶並列成為四大補貼品類。按售價 15% 補貼、單件上限 500 元，單價不超過 6000 元的產品均可享受。補貼直接拉動了渠道備貨和終端需求。

那麼，業內具體幾家究竟賣的如何？

根據當前的市場格局來看，不同統計口徑下排名各異。

從 AR 眼鏡細分市場看，雷鳥創新以全球 24.7% 的市場份額、中國 31.7% 的份額位居第一。在更前沿的波導 AR 市場，Rokid 以 41% 的份額位居全球第一。

從整體智能眼鏡出貨量看，Counterpoint 數據顯示，中國市場小米以 28% 的份額排名第一，阿里巴巴以 21% 位居第二。

從線上零售額看，奧維雲網數據顯示，2026 年第一季度 Rokid 以 1.2 億元、21.2% 的份額居首。

從全渠道銷量看，沙利文認證阿里巴巴旗下千問 AI 眼鏡獲得 2026 年 1-5 月 “AI 眼鏡全國銷量第一”。

簡單來説，AR 技術派（雷鳥、Rokid、XREAL）深耕技術和顯示體驗；跨界巨頭派（小米、阿里）攜生態和渠道優勢迅速衝入前列。

但無論哪一派，目前都還沒有誰能建立起絕對統治力。

到處都是 “第一”，賺錢了嗎？

終端品牌打得不可開交，上游供應鏈 “賣鏟人” 先賺得盆滿缽滿。

畢竟相對於雷鳥、樂奇們要出貨，上游廠商是最先拿到實實在在的訂單的。

一般而言，在一副帶顯示功能的 AI 眼鏡中，光學顯示部件成本佔比達到四成至五成，主控芯片則佔兩成至三成，兩者合計吃掉了產品七成以上的成本（東吳、方正券商研報數據）。

於是，市場先給出了答案。

Wind 數據顯示，AI 眼鏡概念板塊今年以來持續受到資金追捧，萬得 AI 眼鏡主題指數（866535.WI）5 月漲幅達 17.71%。聚焦 ePOP 嵌入式存儲的佰維存儲、聚焦光學顯示的藍特光學漲幅都超過 100%。

產業層面的訂單同樣在放量。

華為鴻蒙 AI 眼鏡由歌爾股份代工；佰維存儲為 Meta、Google、小米等多品牌供應存儲芯片；藍思科技下半年批量交付光波導鏡片；台灣光學廠今國光上半年營收同比增長 58.78%，玉晶光上半年累計營收 118.23 億元。

正如行業人士所言：“AI 眼鏡的硬件基本掌握在供應鏈，現在賺錢的主要是產業上游。”

這樣的的歷史規律，一次次在產業上重演。

智能手機爆發期，無論哪家手機品牌勝出，高通和康寧都穩贏；新能源汽車時代，寧德時代的市值超過多數整車廠。

終端的牌局越混亂，上游的籌碼越稀缺。

和上游增長確定性相反，終端品牌是陷入了高增長、高虧損的囚徒困境。

圖源：XREAL 招股書

從 XREAL 的招股書來看，營收在增長，但遠未盈利。

2023 至 2025 年，XREAL 營收從 3.9 億元增長至 5.16 億元，2025 年同比增幅 30.8%。毛利率從 18.8% 提升至 35.2%，接近成熟硬件企業水平。

但同期淨虧損分別為 8.82 億元、7.09 億元和 4.56 億元，三年累計虧損超過 20 億元。即便剔除優先股公允價值變動等非現金項目，經調整淨利潤依然為-4.37 億元、-3.75 億元、-2.5 億元。

截至 2025 年末，XREAL 現金及現金等價物僅約 6363 萬元。而同期經營活動所用現金淨額為-2.03 億元。流動負債淨額從 2023 年的 19.32 億元增至 2025 年的 30.84 億元。

圖源：XREAL 招股書

虧損的原因，其實擺在明面上。

一是優先股等公允價值變動帶來的非現金虧損；二是持續的研發投入，三年分別約 2.16 億元、2.04 億元、1.83 億元；三是作為新興行業必須承擔的營銷和市場教育成本。

XREAL 如此，樂奇 Rokid 也不例外，從成立至今同樣經歷了漫長的虧損期。

行業普遍共識是，智能眼鏡是一個極其燒錢的賽道，超小光機、波導鏡片、空間感知算法、高密度電池，每一項技術背後都需要鉅額的 “前期成本””。

XREAL 之所以率先衝刺 IPO，或許部分來自外部股東壓力。

公開數據顯示，XREAL 至今累計融資超 23 億元，投資方包括阿里、快手、紅杉中國等明星機構。創始人徐馳合計持股約 27.98%，雖為單一最大股東，但持股比例未過半數。

對於一家成立 9 年、累計虧損超 20 億、現金流不足 1 億的企業而言，IPO 不僅是獲取資金的渠道，也是投資人實現退出的優先路徑。

樂奇 Rokid 和雷鳥面臨類似的壓力。

愛企查信息顯示，2026 年 1 月完成 C+ 輪融資，新增股東包括藍思科技、商湯科技、三星醫療等產業資本，現金流儲備超過 15 億元。

雷鳥則在年初完成中國移動、中國聯通超 10 億元融資。

“AI 眼鏡第一股” 很可能在 2026 年內誕生，XREAL 已遞表，樂奇 Rokid、雷鳥雖未正式遞表但市場持續關注。

現在的問題不在於 “是否上”，而是 “誰先上”。

Meta 市值 1.7 萬億美元，中國 AI 眼鏡是否被低估？

要向資本市場伸手要錢，總得拿出貨真價實的籌碼。

目前來看，AI 眼鏡賽道基本面還是紮實的。

首先，市場規模雖然不大，但增長潛力還是有，且目前並沒有出現絕對頭部，誰都有可能做第一。 IDC 預測，2026 年全球智能眼鏡出貨量將突破 2368.7 萬台；艾媒諮詢數據顯示，2025 年全球智能眼鏡市場規模為 125.8 億美元，預計 2029 年將達到 1387.3 億美元。

其次，技術拐點已至。

今年，AI 眼鏡技術從單一功能向多形態分化，錄音、拍攝、翻譯、支付等功能落地剛需場景。

此外，巨頭集體押注。

近兩個月，樂奇 Rokid、雷鳥、XREAL、阿里千問、科大訊飛等廠商密集發佈或預告新品。Meta 計劃 2026 年底前將 Ray-Ban Meta 年產能翻倍至 2000 萬副。

只是，“好賽道” 不等於 “好生意”。

當前 AI 眼鏡面臨的核心矛盾是，市場規模在爆發，但單個企業仍未找到盈利模式。

行業機構統計顯示，行業新增的 200 多個 AI 功能，用户長期使用率不足 6%。京東、天貓等主流電商平台 AI 眼鏡平均退貨率高達 30%。

圖：Meta 市值

國內的 “AI 眼鏡第一股”，如果需要有參考標的，那麼就是海外市場的 Meta，畢竟 Meta 海外一家獨大。

截至目前，Meta 美股市值 1.7 萬億美元。

這 1.7 萬億美元，對應的出貨量和市場份額是：Meta 在全球無顯示智能眼鏡市場的份額已接近 84%。2025 年其 AI 眼鏡出貨量達 740 萬台，年增 281.3%（Counterpoint 數據），美國仍是全球最大智能眼鏡市場。

至於中國市場，以樂奇 Rokid 祝銘明本人對 Rokid 的銷量目標規劃來看，2026 年超過 100 萬台，2027 年達到 200 萬至 300 萬台，2028 年突破 1000 萬台。

也就是説，要用 3 年時間，來追平全球第一的出貨量，而 3 年後，Meta 又到了何方，尚未知。

值得一提的是，競爭格局方面，國內市場與海外市場高度集中形成鮮明對比，一年時間，市場前五的名單已發生劇烈變動。

這種格局意味着國內市場仍有變數，但也意味着沒有企業能靠單一優勢建立護城河。

誰能和 Meta 一拼？

基於當前的競爭態勢，國內玩家大致可以分為四個梯隊。

第一梯隊：雷鳥創新，屬於技術派的 “光學卷王”。

雷鳥是少數具備核心光學元器件全鏈路自研能力且能大規模量產的廠商，其優勢在於光學技術的物理壁壘，上游供應商的護城河是物理極限，而物理極限是最頑固的。不過，雷鳥產品價格錨定中高端，難以觸達大眾市場且 AI 模型依賴外部供應。

第二梯隊：樂奇 Rokid，跨生態 “外交家”。

樂奇 Rokid 最鮮明的標籤是開放，智能眼鏡可自由切換千問、DeepSeek、Gemini 等主流大模型。密集引入產業鏈企業作為股東，將供應商轉化為利益共同體。先發優勢積累的品牌聲量和與央視世界盃的合作是差異化亮點，但盈利能力依然是市場關注焦點之一。

第三梯隊：阿里千問，生態派的最強選手。

千問 AI 眼鏡深度打通支付寶、淘寶、高德等生態。這種 “硬件 +AI+ 生活服務” 三位一體的模式，是互聯網巨頭做硬件的典型打法。2026 年 1-5 月全渠道銷量第一的認證證明了生態的力量，但挑戰在於硬件並非阿里的核心能力，產品定義和供應鏈管理仍需時間打磨。

第四梯隊：小米、華為，蓄勢待發的巨頭。

小米以 28% 的出貨量份額位居中國第一，華為首款鴻蒙 AI 眼鏡起售價 2499 元。兩者的共同優勢是成熟的渠道網絡、龐大的用户基數、深厚的供應鏈管理能力。一旦 AI 眼鏡進入 “性價比” 和 “生態協同” 的競爭階段，後勁不容小覷。

至於科大訊飛，4299 元的定價和 122 種語言翻譯的定位，主要是切入商務翻譯的垂直場景，在 AI 眼鏡的泛大眾市場競爭中，暫時還難以與前四家正面抗衡。

整體來看，行業 1-2 年內還是處於 “百鏡大戰” 的混戰階段，最後還是要看剩者為王。

樂奇 Rokid 創始人祝銘明在 2026 生態及開發者大會上也表示，“現階段行業無需過度追逐短期市場佔有率，整個賽道仍處於'黑莓時代'，產業真正規模化爆發的臨界點尚未到來。”

但是參考智能手機發展軌跡，2009 年諾基亞、黑莓、HTC、摩托羅拉羣雄並起，最終只剩蘋果、三星、華為、小米等少數玩家，AI 眼鏡大概率會復刻這一劇本。

上游供應鏈的成熟將降低進入門檻，但品牌、生態和渠道的壁壘會越來越高。

最終能活下來的，可能不超過 5 家。

當 AI 眼鏡真正成為 “下一代計算平台”，廠商競爭的本質是模型能力、終端入口和生態控制權的重新分配。

擁有大模型能力、操作系統、硬件製造能力和渠道覆蓋的企業，將更有機會走到最後。