“別人恐懼我貪婪”：SemiAnalysis 逆勢看多海力士

“別人恐懼我貪婪”：SemiAnalysis 逆勢看多，SK 海力士的盈利底牌何在？

近期內存板塊波動加大，市場情緒逐漸轉向謹慎。然而，專注半導體與 AI 基礎設施的頂級研究機構 SemiAnalysis 卻逆勢發佈了一份看多報告，標題直指巴菲特的經典名言——《在他人恐懼時保持貪婪》。

該機構的核心判斷十分明確：SK 海力士（SK Hynix）在 2026 年第二季度及未來的 DRAM 盈利表現，將依然保持強勁。

一、憑什麼樂觀？核心數據拆解

SemiAnalysis 表示，儘管近期市場充斥着雜音，且定價方法有所調整，但團隊對 SK 海力士 2Q26 的 DRAM 業績仍維持高度樂觀的預期：

綜合 ASP 環比暴漲：預計 DRAM 綜合平均售價（ASP）環比將大幅增長約 45%。

營業利潤超市場共識：DRAM 營業利潤預計將達到約 55 萬億韓元，這一數字顯著高於當前許多市場的共識。

通用型內存成為 “主發動機”：報告指出，通用型 DRAM（Commodity DRAM）定價環比飆升約 60%，是拉動本季盈利的核心動力；相比之下，HBM（高帶寬內存）價格在季度內僅有低個位數的微調，表現相對平穩。

💡 核心洞察： 過去，市場習慣將海力士的盈利彈性完全押注在 HBM 上。但這份報告揭示了一個硬幣的另一面：這一季真正的利潤推手其實是通用 DRAM 的暴漲，而 HBM 扮演了穩定器的角色。 這意味着海力士的盈利來源比多數人想象的更加寬廣，具備更強的抗風險韌性。

二、需求不失速：下游大廠還在加碼買單

內存價格能夠持續飆升的前提，是下游客户有能力且願意持續買單。摩根士丹利（大摩）最新的研報，正好為 SemiAnalysis 的 “漲價論” 提供了堅實的需求端支撐。

大摩指出，大型雲廠商的資本開支不僅沒有失速，反而正在進一步往上加碼：

資本開支上調：大摩將全球五大超大規模雲廠商 2027 年和 2028 年的資本開支預測，分別上調至 1.2 萬億 和 1.4 萬億美元。

算力規模翻倍：這些資金將直接轉化為算力，預計五大雲廠的可用算力將從 2025 年的約 30GW 狂飆至 2028 年的約 117GW，接近 4 倍增幅。

價值量結構性暴漲：對內存廠而言更關鍵的是，AI 機架中內存的成本佔比正在快速抬升。在新一代 Vera Rubin 機架中，內存成本佔比已從過去的高個位數百分比躍升至約 25%。

結論很明確： SemiAnalysis 論證了 “內存在漲價”，大摩則解釋了 “誰在買單以及為什麼漲”。新一代 AI 服務器對內存需求量與價值量的雙重放大，正是海力士、三星、美光等內存巨頭最直接的業績託底。

三、機構結論：調整之後，風險回報比更具吸引力

SemiAnalysis 坦言，團隊充分理解投資者近期對內存板塊高位波動的擔憂。但他們依然認為，在經歷了一段時間的估值調整後，SK 海力士及其他內存龍頭，是當前整個半導體領域中風險回報比（Risk-Reward Ratio）最好的投資機會之一。

當市場因短期波動而猶豫退縮時，基本面的強勁數據讓該機構堅定地站在了樂觀的一側。當然，這一切樂觀的前提都建立在 “雲廠商資本開支不放緩” 的基礎上，一旦 AI 支出節奏發生轉向，內存行業將首當其衝。

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$南方KOSPI(03121.HK) —— 追蹤韓國 KOSPI 200 指數的 ETF，一籃子持有韓國市值最大的 200 家公司，三星電子、SK 海力士為前兩大權重股。

$Roundhill Memory ETF(DRAM.US) —— 聚焦存儲芯片產業鏈的主題 ETF，一籃子持有全球主要存儲廠商。

$Roundhill T-Rex 2X Long DRAM Dly TrgtETF(RAM.US)—— 追蹤 Roundhill Memory ETF（DRAM）單日表現 2 倍的槓桿產品。

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⚠️ 風險提示： 本文基於公開研報整理，不構成具體投資建議。
週期性風險：存儲行業與 AI 基建具有極強的週期性，個股波動顯著。
預期分歧：目前市場對海力士的盈利預期仍存在分歧，部分本土券商給出了更為謹慎的下修預期（例如將 DRAM ASP 環比增速下調至約 29%）。
工具風險：槓桿類產品損耗較大，僅適合具有豐富經驗的投資者進行短線交易，請理性判斷。