ATFX：黃金和原油此消彼漲，“蹺蹺板關係” 是如何形成的？

ATFX 匯評：黃金具有避險屬性，當地緣問題頻發，市場資金避險情緒升温時，走勢受到提振。黃金的實際用途集中在飾品和儲備資產兩個領域，很少有工業方面的用途。原油具有工業屬性，是整個化工產業的源頭，原油價格的漲跌會帶動成品油、化纖、PTA、芳香烴等下游產品價格變化。原油被稱為 “通脹之母”，因為原油價格的漲跌會通過直接的燃油/成品油價格和間接的運輸成本價格變化影響 CPI 數據。

當地緣問題出現時，受避險情緒提振，黃金可能上漲，原油可能下跌。原油下跌邏輯在於，地緣問題如果和美國直接相關，可能引發市場人士對美國經濟衰退的預期，全球經濟增長可能受到拖累。比如現階段的美伊衝突，霍爾木茲海峽頻繁關閉，能源市場供應受阻，國際油價持續上漲，美國高通脹風險急劇放大，經濟衰退預期快速升温。這種局面下，原油上漲而黃金下跌的 “蹺蹺板關係” 自然會形成。

除了地緣問題導致兩者反向波動外，原油的順週期屬性和黃金的逆週期屬性，同樣會導致 “蹺蹺板” 現象。當經濟週期從衰退轉向復甦，工業需求增加，原油作為化工的源頭，需求量同步升高。在主要產油國無序增產之前，國際原油價格會受益於需求端的變化而上漲。黃金是逆週期產品，經濟復甦時，市場的避險情緒逐漸降温，銀行、機構持有黃金這類無息資產的機會成本越來越高，自然會擇機拋出，最終導致黃金價格下跌。

圖 1，WTI 和黃金的走勢疊加-ATFX

長週期的經濟週期理論和中週期的地緣問題，都會導致黃金和原油出現此消彼長的反向波動關係。在實際的行情走勢中，這種反向關係是否穩定？從上圖可以看出，原油的價格走勢（藍色線）呈現出明顯的週期性，2018 年至 2020 年下跌之後，就會迎來 2020 年至 2022 年的上漲。黃金（綠色線）則不然，過去十年間，黃金幾乎保持穩定的上漲趨勢，即便在 2021 年至 2023 年間沒有明顯漲幅，也保持着橫盤震盪走勢。

與其説黃金和原油存在此消彼長的 “蹺蹺板” 關係，不如説原油價格的上漲會帶動美聯儲的加息預期，黃金作為無息資產的比較優勢會喪失，最終形成壓制黃金漲勢的結果。所以，更準確的説法是：原油價格下跌時，黃金可能存在上漲動力；原油價格上漲時，長期來看，黃金可能保持長週期橫盤走勢，出現同等幅度下跌走勢的概率較低。

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