單邊行情下的期權玩法（下）：平民版的 Leaps Call

有個博主 Pure 説過，投教就是篩選，在熱愛短平快的資本市場裏面，篩選出適合跑長跑的選手

告訴他們一些保證金制度和我踩過的坑，他們會自我成長

續前篇

上篇我大致説了一下，買期權是有時間貶值的，一張報價 10 美元 5 日到期的期權，理論上每天虧 2 美刀，但實際的場景是，越接近到期，向下拋物線加速。

買期權就是買波動放大，靠着股價放大波動賺的錢，覆蓋每天虧 “2 美元” 之餘，而產生的超額利潤

錢越少 → 只能玩越短 → 時間衰減越要命 → 越像賭博。資金的侷限性會限制交易的侷限性

拉長長長長時間，做 LEAPS CALL，簡單的買 Call 升級為，選一年或以上到期的合約，你一下就有了對付的空間。股價短期抽你一巴掌，不慌，扛得住，你有的是時間等它緩過來。

從"5 天賭命"，變成"我有一整年，陪你耗"。同樣是買方，活法是兩回事。

至於詳盡的我就不展開了，可以看我上篇

既然到期日確定了，接下來到行權價了吧

假設 100 是現價，買 110 檔是買虛值，買 150 也是買虛值，那有什麼不同嘞？

其實內地第一批玩港美股，很多是奔着中概股來的。因為大多數是互聯網平台、對公司背景比較瞭解

但瞭解≠ 掌握波動。阿里、蔚來、嗶哩嗶哩、PDD，如果你留心去觀察這個最明顯的樣本，你會發現他們的波動漲跌幅度是不一樣的。

中概股來個大反彈，可能阿里 +5%，嗶哩嗶哩可以彈到 +12% 甚至更離譜；在我的理解裏，瞭解單股波動=等於你可以大致背出，你所跟蹤每隻股票的每日大致波幅。這個最笨的方法就是看，盯一個月或者看周 K 線，想想每日大致應該去到什麼水平

你像$英偉達(NVDA.US) 幾年前波動是很大吧，但是成為指數權重、還兼納入道指之後，日常做 T 能有±5% 已經非常罕見。為啥？ETF/做市商/更多的交易對手報價，波動率被壓縮了很多，流動性自然充足。

因為股票每天上下竄各不同，所以最先影響就是，我們如果買些上面一檔 Call 行權價的話，可以提供參考，

你只有顆粒度可以下放到日內級別

你才能夠感覺到：哦，$台積電(TSM.US) 、$特斯拉(TSLA.US) 未來 1 周、1 個月大概有個對沖範圍是這樣子。量化搞的波動率中性、百萬次蒙卡洛特模擬，不都是這個原理嘛

總之：

• 瞭解波動，最先影響你在選行權價的檔位
• 過來人建議，不要 YY 幻想暴漲，買的特別虛，特別離譜
• LEAPS CALL 根據波動預期選檔位，保守一點再砍一半嘛
• 深跌到位，單張也會便宜，所以 LEAPS CALL “抄底”，也考驗耐心和紀律

單邊行情下，滾倉只是一種意識

1 張 LEAPS，賺的足夠利潤平倉獲利，買更多的虛值合約。在單邊趨勢下，1 張變 2 張，2 張變 4.....變 10，滾倉意識只是把小資金博大趨勢做到了極致

LEAPS CALL 雖然可以一定週期內代替 “持股”，但本質也都是帶杆杆的品種。當然你可以拿着 1 張 LEAPS CALL 在一段單邊行情長持不放。區別不同在於最終的杆杆效率

理論上，好的東西都愛追捧。期權也一樣，Call 的交易更活躍，期權溢價也會上來。對應的隱含波動率（IV）也會上來，IV 也是你的買入成本，加倉最好挑 IV 還不算貴、或者剛突破還沒被爆炒的時候，別追着 IV 加速拉昇進行滾。

經典案例：

• 今年黃金白銀
• 近期的存儲（擴產預期拉滿、機構集中拉漲 + 提評級要小心！）
• xxx 要衝 xx 萬億時😄

滾倉已吃一大段，有反轉跡象怎麼辦？

上篇提到，我那位去年做 MSTR 高位遭遇回撤，接近歸 0 的朋友（恰恰是幣圈進入大跌市的首周）。但實際上，完全可以鎖定大部分利潤，怎麼做呢？

我教大家，借外力，反手賣一檔 Call，構成價差組合

例如現在你已經滾倉到 430 了，你覺得看看財報或者什麼催化事件，再衝一衝，但同時內心也矛盾，感覺有種反轉跡象，需要防範怎麼辦？

（1）手中持有的 LEAPS 可以不動，20270617  430 CALL

（2）上面賣出 一檔同樣到期的 20270617 450 CALL，注意是賣出

假設我們當初投入成本是 600 刀/張，滾到 430 檔 Call 的時候，期權單張來到了 5600 刀的價格，利潤是 +5000

理論上虧錢最極端就是歸 0，5000 利潤全部抹掉

但如果懂得，賣出一檔 450 CALL 做對沖，可以立即入賬 +4600/張，構成一個 430→450 的價差組合，可以得到下面的盈虧圖

那這個圖説明什麼呢？後續如果繼續往上漲，過 450 押對了，還能再賺多 2000

哪怕是高位反轉、大回撤、甚至直線暴跌-50%

嘿嘿不好意思，我只虧 1000 刀，我不要了行吧

相當於滾倉陪跑了幾個月，100% 利潤，我鎖住了 80%。因為這個組合極端情況下，-5000（就當虧完）+（進帳）4600=-1000，鎖住有限虧損也鎖住利潤

Leaps Call  如何擇時？

（1）學價值哥，跟蹤$亞馬遜(AMZN.US)  $谷歌-A(GOOGL.US)等等優質公司 ， 對大盤股估值的價格範圍有個預期，低位到多少抄點，然後高位出點 Call。

我現在摸索中的是，用 PE 法、或者現金流折算，具體可以問 AI。像$伯克希爾哈撒韋-B(BRK.B.US) WACC 估算，按 5 年折現，你會用到下面參數。RF、MPR 都取得到，剩下的數據可以從長橋 CLI，調財務報表來算

PE 法，適合多年來穩定在一個區間範圍內的，大盤權重偏穩，例如$谷歌-A(GOOGL.US) 25x 上下，$Meta(META.US) 20x 上下 ，$蘋果(AAPL.US)  27x 上下，拿未來財年 EPS 去套

（2）Call 交易活躍，理論上 iv 會上升。直接升到肯定有那麼一刻：市場狂歡，Call 期權也不計成本去追時，導致IV 也非理性的飆升，往往就是最危險的時候。

下圖無論高點和低點，在反轉到來之前，它一定有那麼一小段疾衝。VXN 代表是納指的整體波動率，AAPL/VXN 告訴我的是，蘋果相對納指的溢價有多少，拿過去歷史審視

（3）美股是長牛短熊，短期注意 9 日線、21 日線、中期注意 9 周線、21 周線點位破掉是否成立，比 10 靈敏，比 20 推遲。還有 330 日機構線；200 日的，我覺得沒實戰參考價值。

最終都是隻想跟大家講這幾點：

• 懂股票波動之後有利於你選行權價檔位，至少理性
• 理性=迴歸概率=提勝率，不要做壞手勢
• 做 LEAPS, 不一定要滾倉，滾倉需要有單邊，舒服才是自己的
• 滾倉到高位，賣多一腿，可以鎖利潤；都賺滿了，給他 20% 又如何
• 擇時：現金流 +PE 法，這個可以慢慢學；另外期權也會呈現狂歡和恐慌時刻
   

Q&A，如果評論有，我再補充這裏吧

Q：期權的本質是什麼

A：我認為是概率，100 現價，按照股票的波動水平，105 容易到的概率大，期權也貴一點；150 的深度虛檔，自然要便宜

Q：滾倉為什麼要 1 換 2 張，LEAPS 一直拿着不可以嗎？

A：當然可以。如果繼續漲，你長拿都沒關係，我説過滾倉只是一種意識，在單邊行情的前提下，我們利用了交易規則，一定程度上放大了利潤的邊界。

Q：MSTR 虧錢的那位兄弟，為啥虧那麼快？

A：補充一下，他當時的確玩的是滾倉，不過期權是月內到期的，買的行權價的確虛了一些。最不應該是加倉，其實當時按個按鈕賣一檔，是可以挽回很多利潤的

其實滾倉後加多一腿 sell Call，這裏聲明，不侷限在玩 Leaps。你們日常習慣買 call 的，發現不對勁，也可以這樣做風控

Q：反賣一腿的那個組合有無正規叫法？

A：有。430→460，牛市（向上），價差，操作的是 Call，牛市看漲價差組合

Q：如何理解 IV 飆升那一小段？

A：跟股票一樣，肯定有極度亢奮、和極度恐慌的時刻，過後便是黎明。從交易機制上來説，期權做市商或者機構去在 IV 飆升時做 Sell，可以收割更多期權金，比如$諾基亞(NOK.US) 之前的 18 塊

Q：可否再聊聊經典案例：

黃金白銀這些不用講，跟存儲/太空股/大多數小盤股一樣，波動率拉到極致，一些風吹草動極容易扎多。

這種危險特徵：數據預期非常好，研報廣告多，評級集中發，股價加速拉

Q：衝 xx 萬億也要小心啥意思？

只要你上到萬億市值或者每過 5000 億，因為交易所要剛性兑付，做市商每天砸進去維持流動性的錢就得更多。

到萬億那種量級，可能得幹到 1.2 倍、甚至 1.5 倍 隔夜額度。何況是 6 萬億，這裏點名$英偉達(NVDA.US) ，每過一萬億關口過後，不都得套我們一段時間嘛哈哈

Q：WACC 估算現金流折算，是不是直接用

A：適合業務成熟、非週期的公司。蘋果公司也可以用的，手機電腦框框賣，每年能出多少貨指引，機構第一手調研拿到就能給個估值。

但在我的理解，蘋果的長線利空其實在監管/反壟斷，這個是要保留的，另外今年硬件支出，考慮消耗 capex+ 回購，自己在給價也要結合背景，往下保守壓一壓。裝逼一點來講，叫中樞估值下移

Q：PE 法是？

A：2027 或者 2028 財年，EPS 指引確定，套個 PE 規律範圍，相乘得到股價。當然 EPS 指引最好可以不斷上修

#我的期權實戰@活動君