淨利預增近 500%，邁富時把 SaaS 的收費單位改成了 “業務結果”

7 月 15 日，邁富時預計 2026 年上半年歸母淨利潤同比增長 386% 至 494%，AI 應用業務收入增長 112% 至 134%。利潤增速明顯高於收入增速，意味着企業 AI 開始從產品演示進入利潤兑現階段。邁富時提供了一種更具體的行業樣本：對外按照場景 Token 收費，對內利用 AI 員工降低銷售、客服和管理成本。接下來需要驗證的，是這套模式能否穿過大客户交付、算力投入和現金流三道關口。

軟件席位正在縮水，企業開始為 “完成任務” 買單

傳統 SaaS 按席位收費，收入與使用軟件的員工數量高度相關。AI 智能體接管內容生成、客户觸達、經營分析和售後服務後，企業可能減少人工賬號，卻增加機器執行任務的頻率。Gartner 預計，到 2030 年，約 2340 億美元企業應用軟件支出將受到 Agentic AI 影響，相當於屆時企業應用 SaaS 支出的約 20%；到 2026 年底，40% 的企業應用可能集成任務型 AI 智能體。行業繼續擴容，原有計費基礎已經鬆動。

邁富時提出的 “場景 Token”，更接近一張業務工作量憑證。底層模型調用只是成本項，客户購買的還包括企業知識、行業數據、流程編排、智能體協同和執行效果。公司一季度公告顯示，GEO、EVA 等產品已經採用 “消耗 + 效果” 的混合收費方式。上半年盈利預告進一步披露，場景 Token 在 GEO、外貿、經營分析等產品中加速滲透，客户付費意願和平均消耗量提升；Agentforce 3.0、KnowForce 與 GenAI OS 推出後，客户數量和客單價同步增長。

這套模型直面企業 AI 最難的一道商業題：客户為何持續付費。軟件功能通常在簽約時完成銷售，AI 員工的價值需要在使用過程中反覆兑現。風險也很具體：業務結果能否準確歸因，智能體執行質量能否穩定，均會影響定價與續費。

Gartner 預計，超過 40% 的 Agentic AI 項目可能在 2027 年底前被取消，原因集中在成本上升、商業價值模糊和風險控制不足。邁富時後續需要證明結果可計量、質量可複製、價格可維持。

場景 Token 由此帶來兩層變化。企業軟件收入不再完全受制於客户員工數量，智能體可以通過更高的任務執行頻率擴大單客收入；供應商也要承擔更多結果責任，產品效果下降會更快傳導至收費、續約和客户流失。傳統訂閲制提供較強的收入穩定性，結果付費增加了收入上限，也提高了經營波動。

外部售賣場景、內部改造流程，利潤表出現雙重槓桿

邁富時較快推進 AI 商業化，與原有客户基礎和營銷場景有關。營銷、銷售、客服等環節任務頻率高，結果較容易量化，也更接近企業收入端。相比通用辦公助手，企業更容易為線索、轉化、復購和服務效率配置預算。邁富時再把能力延伸至外貿、經營分析和知識治理，單個客户可部署的智能體數量隨之增加。

2025 年，邁富時收入 28.18 億元，同比增長 80.8%；其中 AI 應用業務收入 14.87 億元，同比增長 76.5%，佔總收入 52.8%。AI 應用付費用户達到 27637 家，同比增長 3.9%，月均單客收入增長 60.3%。客户數量温和上升、單客貢獻明顯提高，收入增長更多來自產品擴展和客户增購。2026 年一季度，AI 應用收入增速提高至 110.5%，同期精準營銷服務毛收入僅增長 0.9%，公司收入結構進一步向 AI 應用傾斜。

這組數據比單純的客户數量增長更有信息量。企業 AI 早期常通過低價試用擴大客户池，客户數量增長很快，單客收入和續費質量卻未必同步改善。邁富時 2025 年的主要增量來自單客收入上升，説明客户開始增加產品模塊、智能體數量或使用頻率。場景 Token 繼續滲透後，客户消耗量能否保持增長，將比單次簽約金額更能反映產品黏性。

利潤增長的另一端來自內部流程。公司在營銷、銷售、客服和培訓環節部署自研 AI 員工，並稱上半年人員規模保持穩定，銷售費用率與管理費用率繼續下降。2025 年，管理費用由 2.65 億元降至 1.93 億元，降幅 27.2%，公司將原因之一歸於 AI 在中後台的應用。對外銷售 AI 員工，對內用同一套產品提高人效，研發投入可以同時服務收入擴張與成本控制。

雙向複用的難點在於標準化。AI 應用公司常見的問題是收入增長伴隨交付人員同步擴張。邁富時若能把智能體構建、知識治理、權限管理和模型調度沉澱為平台，新增客户帶來的人工成本增幅才可能低於收入增幅。

上半年利潤增速遠高於收入增速，已經給出初步信號。完整中報仍需交代毛利率、費用率、客户留存和應收賬款。尤其需要區分利潤改善來自業務結構變化，還是費用確認節奏、項目交付週期等階段性因素。盈利預告中的數據仍為未經審計的初步評估，公司預計在 8 月底前發佈正式中期業績。

收入曲線已經抬升，算力與交付正在重寫資本結構

2025 年，邁富時整體毛利率由 53.0% 降至 42.0%，AI 應用業務毛利率由 86.3% 降至 75.2%。公司解釋，大客户業務佔比提高帶來更多人工投入，部分客户因數據安全採用私有化部署，也推高了硬件採購成本。同期研發費用增至 4.41 億元，同比增長 79.6%，主要投向雲端算力、垂類模型訓練和外部技術服務。

企業 AI 應用由此暴露出一組矛盾：大客户訂單金額和數據壁壘較高，部署複雜度、定製需求和安全成本也會增加。標準化不足時，大客户收入可以抬高規模，卻會壓低利潤率。場景 Token 改善定價的前提，是軟件平台承擔更多重複工作，交付團隊無需隨着合同數量線性擴張。

邁富時 5 月以每股 40.54 港元發行 1233.34 萬股，募集淨額約 4.997 億港元，計劃在 2026 年底前全部用於 GPU 服務器、組網、AIDC 租賃及模型軟件。穩定算力有助於控制推理效率和客户交付，資本開支、折舊與資金週轉也會進入利潤質量的評估範圍。

這一投入使邁富時面對的軟件公司難題更加複雜。傳統 SaaS 具有輕資產特徵，規模擴張後，新增軟件收入的邊際成本通常較低。邁富時向 “全棧 Token 工廠” 延伸，需要同時承擔模型研發、推理算力和企業交付。公司能夠獲得更強的產品控制力，也要承受更重的資金需求。

巴菲特在 1992 年致股東信中寫道，增長只有在新增資本能夠獲得有吸引力的回報時，才會給股東創造價值。邁富時 2025 年自由現金流淨流出 6.88 億元，2024 年為淨流入 1.28 億元；2025 年末借款 18.43 億元。上半年盈利預告改善了利潤端，經營現金流若未同步改善，收入高增仍會消耗更多外部資金。

8 月底前披露的中報需要回答幾項硬問題：AI 應用毛利率能否結束下行，場景 Token 收入由客户增購還是價格提升驅動，私有化部署能否降低人力和硬件成本，利潤能否沉澱為經營現金流。

相關指標若同步改善，邁富時的公司定位將由營銷 SaaS 繼續向企業 AI 工作流平台遷移。公司積累的營銷客户、行業數據和業務流程，可能轉化為智能體規模化落地的基礎設施；其中任何一項指標持續惡化，都會削弱 “全棧 Token 工廠” 的擴張能力。

邁富時已經證明，企業願意為能夠執行任務的 AI 產品增加預算，也初步證明 AI 員工可以改善供應商自身的人效。收入翻倍、利潤增幅接近五倍，為應用層商業化提供了一個明確樣本。

更長週期的競爭不會停留在 Token 消耗量。企業客户購買的是穩定結果，股東獲得的是現金回報。場景覆蓋越廣，邁富時越需要控制模型成本、交付複雜度和資

利潤預告打開了資產重估空間，現金流質量決定這種重估能否延續。企業 AI 商業化的領先者，最終不會由 Token 數量排定座次，而要看一枚 Token 能夠兑換多少客户價值，以及多少可持續的自由現金流。