雖然依舊預虧，但 TCL 中環已經撿起了新故事

7 月 13 日晚間，TCL 中環發佈 2026 年半年度業績預告：歸母淨利潤虧損 30 億元至 33 億元。

若孤立地看，這顯然不是一份能讓市場興奮的成績單。但如果把兩個維度拉出來對比，數字背後的含義就不一樣了——與去年同期相比，虧損收窄了 22% 至 29%；與一季度相比，二季度虧損環比繼續收窄近 9%。在光伏全產業鏈加速出清的背景下，減虧本身就構成一種信號。

過去兩年半，國內光伏製造業持續出清，TCL 中環在 2024 年和 2025 年的虧損，很大程度上是因為它在硅片端的產能體量太大、開工率調整遲緩，所以短期衝擊更大。

但也正是在這種變局裏，公司反而做出了一系列具有長期意義的戰略調整：加速向下遊組件延伸以消化硅片產能、大規模拓展海外市場以減緩集中競爭、在行業低谷期靈活使用併購等手段為下一代 BC 技術路線投下重注。

與此同時，一塊被光伏敍事遮蔽多年的半導體硅片業務，正在默默貢獻正向利潤，並在全球 12 英寸硅片漲價週期中迎來量價雙擊。從 TCL 中環的足跡中，我們能讀到的不僅是企業層面的邊際改善，還有整個產業從無序出清走向有序整合的早期跡象。

一、光伏市場改善的邏輯變了

歷史上每一輪光伏產業出清，都有不同的主導邏輯。2012-2013 年的出清是需求側的衝擊，宏觀市場衝擊疊加全球裝機需求驟降，毛利率薄的二三線企業被清洗出局。2018 年的出清源自補貼動力終結。這兩輪出清的共同特徵是來得快、去得也快。實際上存活下來的企業不少，且大部分都恢復了盈利。

但從 2023 年開始的這一輪出清，本質完全不同。或許正是因為此前市場上存在的企業太多，過去三年光伏製造產能擴張的速度遠超全球裝機增長的速度，硅片、電池、組件的產能規模均已超過全球需求的兩倍。

關注行業的人早就知道，出清的關鍵不再是等需求回暖，而是等供給出清——必須有足夠多的產能被永久性地關閉或退出，供需才能重新找到平衡。

公開數據顯示，2012 年全球光伏組件產能約 50GW，出清後約 20% 的產能退出，用了大約 18 個月恢復了相對平衡。而 2026 年的產能基數已經超過 1000GW，即使有 30% 的產能退出，剩餘產能仍遠超全球需求。這是光伏產業歷史上第一次面臨如此巨大的產能基數下的出清。

這個時候，每一個可能與積極信號有關的細節，都會顯得特別重要。

TCL 中環的減虧正是如此。按照公告所述，上半年的虧損收窄，主要來自三個方向的努力：硅片端非硅成本同比下降超 13%，組件端收入同比增長近 40% 並通過自產自用消化了部分硅片產能，海外組件出貨量同比增長 4 倍。

只要公司在主動調整成本結構、產品結構和市場結構來降低虧損，就意味着目前業內出現了更大的協調空間。要知道，之前市場擔心的就是全行業都過於被動，既缺乏戰略騰挪的空間，也不願意甚至無法主動實現有效調控。

不過，面對這樣一個超級大週期，顯然現在的格局還遠遠談不上接近終局。至於原因，業界已經有諸多討論，當價格跌破絕大部分企業的現金成本時，理論上應該有大量產能退出。但實際中，人為地延長退出週期的事件太多，自然只能等待時間來騰出空間。

好消息是，TCL 中環的經營狀況整體可控，其經營性現金流在 2026 年一季度仍保持為正，這給了它比純靠外部輸血的競爭對手更強的耐力。

二、一體化與 BC 轉型不是跟風

光伏製造鏈存在一個繞不開的利潤分配問題。在行業上行週期，上游硅料和硅片獲得了大部分利潤；在下行週期，離終端用户最近的組件環節利潤相對最厚——不是因為組件有多賺錢，而是上游的優勢不再。

週期性的利潤重心下移，容易讓硅片和電池企業在行業低迷期加速向下遊延伸，不是為了進攻，而是為了防禦。硅片賣不動的時候，至少要有一條自己消化硅片的組件通道。

TCL 中環是這一邏輯最典型的執行者。2026 年上半年，電池組件業務收入佔光伏業務總收入的比重首次超過 50%，組件海外出貨同比增長 4 倍。

此外，7 月 2 日，TCL 中環正式完成了對一道新能的戰略收購，用資本手段在最短時間內補齊了從電池到組件的下游製造能力。收購完成後，其宣佈投資 26 億元將產線改造為 BC 技術路線，説明這不僅是產能擴張，更是一次主動的技術路線卡位。

為什麼是 BC？在 TOPCon 賽道，TCL 起步較晚、品牌基礎薄弱，組件招標中只能以價格領先的方式搶奪份額，這顯然無法支撐長期可持續經營。

從目前已公開的信息來看，TCL 中環的 TOPCon 組件報價在多個央企集採項目中處於低位，比一線企業低出數分錢。這不符合公司長期健康發展的需求，而 BC 技術提供了一個差異化競爭的可能窗口——如果能在 BC 路線上率先跑通低成本量產，就可以在組件端擺脱低價標籤，向高端市場和海外溢價市場遷移。

當然，BC 技術的核心難點在於從實驗室效率到規模化量產的轉化需要漫長的工程爬坡期，同行裏做得比較靠前的企業各自都花了至少一到兩年時間才實現相對穩定的量產。從更宏觀的產業整合視角來看，TCL 中環收購一道新能並全面轉向 BC，是整個光伏產業正在經歷 “後一體化時代” 整合的一個縮影。

和大多數製造業一樣，光伏行業的主流敍事是專業化分工——硅料、硅片、電池、組件各守一攤，各賺各的環節利潤。但烈度大的競爭會把專業化分工最脆弱的一面暴露出來：當供過於求時，單一環節的企業緩衝空間不足。

比如説，硅片賣不動就是賣不動，電池被壓價就是被壓價，上游價格波動到了下游就是虧損。反之，一體化企業卻可以在內部消化價格波動，在多個環節之間調節產能配合度，用組件收入對沖硅片虧損，等待行業回暖。

所以，一體化可能不是效率最優解，但是生存最優解。正是在這種資源集聚中，企業才能更好地控制自己的成本，穿過全行業出清的持續過程。

三、被光伏敍事遮蔽的半導體資產

討論 TCL 中環的時候，絕大多數市場分析都把它當作一家 “光伏硅片公司”。這個標籤在過去幾年左右了它的估值走勢。但不管是這次的業績預告，還是日常業務的戰略佈局側重，TCL 中環都有一塊很有價值的業務資產，那就是半導體硅片。

畢竟，“中環” 起步於 1988 年成立的天津市半導體材料廠，半導體業務的歷史比光伏業務更久。今天這部分業務由旗下子公司中環領先獨立運營，2025 年全年營收約 57 億元，同比增長近 22%，毛利率約 19%，實現了超過 10 億元的正向毛利潤。

作為對比，另一家以半導體硅片為核心主業的科創板上市公司滬硅產業，同期硅片營收僅約 37 億元，毛利率為負。目前滬硅產業整體企業價值在 1300 億元左右，而中環領先的營收規模是其 1.55 倍，且已經實現穩定盈利。TCL 中環持有中環領先約 33% 的股份。

按最保守的營收比例推算，僅中環領先這塊資產對應的整體價值就超過 2000 億元，TCL 中環持股市值接近 700 億元。而截至近期，TCL 中環上市公司的總市值只有 370 億元左右。

這樣看來，市場給 TCL 中環的定價，已經把光伏業務當作負資產在折價處理，同時幾乎完全沒有計入半導體硅片業務的價值。雖然這種定價邏輯在二級市場屢見不鮮，但也不能因此説它就是對的。

這種認知錯位有它的成因。光伏業務體量大、虧損深，天然佔據了投資者注意力；半導體硅片尚未獨立上市，缺乏直接的市場價格錨點；加上光伏板塊整體處於極端的悲觀情緒中，任何與光伏沾邊的公司的估值都被一視同仁地按到了地板上。

但全球半導體硅片行業正處於一輪明確的景氣上行週期——5 月，信越化學、SUMCO 和環球晶圓等巨頭統一上調了 12 英寸硅片報價 5% 至 8%，AI 算力專用的高端硅片漲幅更高。HBM 高帶寬存儲芯片的多層堆疊工藝和 3D 閃存芯片的晶圓鍵合工藝都在持續增加硅片消耗量，本輪漲價具備紮實的需求基礎。

所以，可以説半導體硅片的景氣週期並不能解決光伏業務的問題。兩部分業務的資金體系相對獨立——半導體業務的利潤不能直接補貼光伏的虧損，TCL 中環整體盈利能力的修復，仍然取決於光伏業務自身的減虧進展。但半導體資產的存在，至少為 TCL 中環提供了一個在光伏行業最困難的時候支撐估值底部、在行業回暖後提供利潤彈性的雙重價值錨點。

它的持續盈利能力和當前估值中幾乎為零的定價權重之間，構成了一組有意思的錯位。

光伏行業的週期歷史反覆證明：在高景氣期以利潤規模衡量企業價值，在出清期以資產質量衡量企業價值。TCL 中環的半年報雖然仍處於虧損區間，但減虧趨勢的延續、下游組件和海外市場的結構性突破、半導體資產的價值底，都在釋放積極信號。夜晚尚未過去，但天際泛白，又到了展望未來的時刻。

來源：松果財經