Leaps Call 姐妹篇：居然還有變種？降本增效罷了

順帶寫寫，回答這位@神龍唯吾命 老哥的需求。對於 Leaps Call 的教學可以看我之前兩篇。

還是先來個故事吧
 

07-13～07-17，上週這段時間相信大家經歷一波觸不及防的下殺。如果此時候期權市場，不計成本去追 Put 套利，在波動率擴張之餘，期權的隱含波動率也開始拉昇。令到看跌期權相對獲得高溢價，那麼就會讓機構有機可乘——主動去承接，賣出更多的看跌期權給大家，收割期權金。

最經典就是$閃迪(SNDK.US) ，今年五月後股價上升，波動率橫盤震盪，隨着最近大幅回撤，期權的隱含波動率（IV）反而飆升。相比之前上漲 +IV 震盪，今次買 Put 的兄弟，可謂即吃期權單邊帶來的收益，又吃到 IV 的溢價

正所謂，狂歡過後迎反轉，恐慌過後是黎明，並且我留意到機構上週五通過暗池大量買入。$Roundhill Memory ETF(DRAM.US)（存儲 ETF）

主要在$53-$54 這個下方區間，暗池交易佔據主導 67%-74%。其實一開始我並不在意這個異動，但看到週五盤後，以及今天半導體鏈沒有繼續深跌，我一下子來興趣了。

另外注意到兩筆期權配對交易，賣出 180 天到期 $50 看跌，同時買入 180 天到期$60 看漲。他們的盈虧圖應該是這樣的

看起來這個得往上漲，像是做多才能盈利啊。沒錯，這種就是 RR 組合，意圖做多。

什麼是 RR 組合？

買回來的期權教科書會告訴我們，從行權角度單獨拆開來看，機構賣出 180 天到期 $50 看跌，會認為不太看跌到 50，或者稍下些位置（46～49）

但同時他也開倉上面 60 的看漲期權。這種賣 Put + 買 Call，叫做風險逆轉，英文叫 Risk Reversal，所以圈內玩期權的，俗稱 RR 組合

那為啥是叫風險逆轉呢，因為它常常就是在行情就快要拐頭的時候部署，從意圖上看説一種比較激進的做多策略。

在半導體極度恐慌，看跌期權的 IV 加速飆升，此時候，機構通過賣在溢價相對 “貴” 的 Put，一定程度上可以抵掉另一份 Call 60 的成本，如果存儲板塊這輪真的回調到位，老實説，機構開倉的成本僅僅是 145 刀/組

真精啊！買 Call 成本 1170+（收到的期權金-1025）=145

如果微調一下，還可以 0 成本開倉！比如這樣，開倉還要倒貼給你 10USD
 

回到主題

其實我日常做 Leaps Call ，避免不了遇到四五千刀以上單張的期權，畢竟自己的資金也是有限的。這個時候，可以利用 RR 的思想，以及期權組合給我們帶來交易規則的便利，進一步給自己降低成本

買入遠期到期的 Call ，主買意圖：做多

賣出深度下面的檔的 Put，收取一筆期權金，抵消成本。次要的

這裏 Q&A 補充下，避免理解錯，有回覆、比較典型的問題我再加到下面

Q：RR 適合做近月或短期嗎？手癢了

A：我自己習慣不做，我的主意圖本身是買 Leaps Call，你玩月內，如果下殺後回不來怎麼辦，即使跌到下面 sell put 的檔位，可以被行權，低位接貨。但買 Call 那腿呢，大幅虧損，違背了主意圖。

Q：怎樣才算賣出下面深度的檔位的 Put

A：你自己決定就算跌下來，也願意接貨的水平

例如下面$微軟(MSFT.US) 舉例演示，並非實操建議，以你最低願意接貨的水平為限，例如這裏的 280；想抵消多一些 Call 380 成本，sell put 的檔位就往高提一些，例如 300、310

Q：sell put 那一腿，最低檔位還可以怎麼選

前一篇有説到的 PE 法，比如$谷歌-A(GOOGL.US) 過往 PE 25 倍左右，範圍 18～32，悲觀給到 15。引用 28 財年 EPS 指引是 17 美元左右（中值），假設 28 年還能達到這樣的水平的話，測算 17*（18x～32x）的話=306~544，預期儘量往保守的 306 下沿靠，思路僅做參考對照

Q：除了 PE 法還有嗎？

A：我日常見過太多分析師的行研報告，推算 5 年後需求，10 年需求去到 xx，我是不太信的，可以當作廣告。雖然 AI 需求旺盛，的確能讓半導體鏈的公司，訂單能見程度的週期擴大了些，但實際在二級買方或者華爾街的覆蓋程度，投研能力差一些，一個季度一個季度地跟，優秀的一點能跟蹤半年。報告寫得多漂亮，不如找供應鏈和關係人去調研

所以在期權市場上，機構在半年左右到期、下方比較集中部署 Put 對沖的檔位，就比較有參考性。那是 Bear 場景的防守位。

Q：Bear 場景適合中小盤不

A：不適合，機構覆蓋少，幾家承銷的這種，噪音大。做 Leaps Call，我的出發點始終投全世界頂級的公司，所以才建議大盤權重和道指藍籌。總之 Leaps Call 就是，好公司 +PE 靠下沿 + 合適的時機 + 利用一定的交易規則，去做多

Q：Leap Call 利用 RR 思想去變種，適合什麼人

• 對未來看漲的人士
• 盤感好，耐心等待，埋伏股票跌到位了，預判錯的話，看盈虧圖就知道，反向
• 因為有 sell Put 一腿，適合願意接貨的人，當作價值投資

Leaps call 按我的理解，寫到這裏差不多可以完結了。其實大多數人接觸期權，帶入時間因素就容易混亂，如果合約的時間（到期日）通過 leaps call（遠期期權）確定了，實際玩起來跟股票的盤感一致

而且沒有什麼單一策略可以機械地執行，走出單邊行情可以滾倉（上篇有講），滾到高位了怕回撤，鎖賣一腿做價差保利潤（下篇），不夠錢買 Leaps Call ，可以低位 sell 一檔 put，降本達到開倉條件。你會發現靈變的

我不太會像教科書那些比較正經、開始從頭到位跟你們説期權五個希臘字母。我覺得接觸期權，就是無法避免要選兩個：行權價、到期日，這兩個是大多數人的卡點

我覺得 Leaps call 可以一定程度起到啓蒙的作用，還是那句，投教就是篩選，在熱愛短平快的資本市場裏面，篩選出適合跑長跑的選手告訴他們一些保證金制度和我踩過的坑，他們會自我成長。希望可以幫到，多謝大家的捧場。

差不多開盤了，2027.07.20