納斯達克首席經濟學家前瞻 2023 年重點市場趨勢（二）

在中，納斯達克首席經濟學家 Phil Mackintosh 先生分析了潛在的經濟衰退以及各項經濟數據的表現。本篇展望將聚焦美股市場趨勢、企業表現等洞察觀點。

美股價格軟着陸

縱觀美股市場，我們發現 2022 年的股價主要根據 10 年期利率的變化進行調整，如圖表 1 中的灰色三角形所示。由於收益增長基本停滯，股價下跌主要源於 10 年期國債收益率上升的原因，從 1.5% 上升到 3.8%。

圖表 1:0% 的利率近期內不會恢復，因此預計市盈率會降低

圖表 1 也解釋了收益和未來利率對股票回報的重要性：

•更高的利率對估值構成不利影響——如果收益不變，價格或將下跌。

•收益增加使市盈率（估值）下降，提升股票的吸引力。

儘管市場預計利率將在 2023 年開始下降，但下降幅度並不會太大，並且不會回到 0% 的水平。利率之所以保持在當前水平，一個原因在於通脹可能在一段時間內將遠高於美聯儲 2% 的目標。

基礎經濟的強勁也表明隨着需求的持續，經濟放緩也可能更加温和。因此，即使我們進入了小規模的衰退，也不太可能看到美聯儲像 2008 年和 2020 年那樣將利率降至 0%。

目前分析師的盈利預測顯示，企業盈利的增長接近於零（圖表 2 中的深綠色條），這意味着 2023 年的盈利將接近於去年水平。

圖表 2：分析師已大幅下調收益預期

數據顯示，CEO 信心指數已降至與經濟衰退一致的水平——最新的數據為全球金融危機爆發以來的最低水平（圖表 3 的黑線）。98% 的受訪者表示他們正在為經濟衰退做準備，儘管大多數人認為經濟衰退 “短暫且程度較淺”。

通常來説，CEO 信心不足也將對盈利產生影響。圖表 3 顯示，在過往信心指數接近當前水平時，收益（紫色線）下降了至少 9%。

圖表 3：CEO 正在為經濟衰退做準備，這可能意味着收入的負增長

隨着經濟的温和放緩，市場對利率維持目前水平以及盈利放緩的預期應該是合理的。然而當經濟放緩時，隨之而來的可能是經濟放緩轉變為衰退。

圖表 4：經濟衰退期間的失業率很低，但可能會迅速上升

圖表 4 中的數據顯示，類似情況下失業率的上升往往是大幅且迅速的。這可能會導致消費者信心下降並減少支出，從而導致公司收入下降，甚至是更多的裁員。

失業率將成為一個重要的觀察指標。目前，美聯儲預計失業率將從現在的 3.7% 升至明年的 4.6%。在樂觀的情景中，通脹率將持續下降，且就業和收入保持不變。即便是較為常規的經濟衰退，對許多人來説也更像是温和的經濟放緩。

Phil Mackintosh 是納斯達克的首席經濟學家。他在金融行業擁有超過 30 年的經驗，曾在賣方、買方以及會計師事務所任職，管理過交易、研究與風險團隊。