年收入 418 億美元，SHEIN 公開招股書，全球快時尚巨頭衝刺港股 IPO

據港交所披露，2026 年 7 月 26 日，希音國際控股有限公司（以下簡稱 “SHEIN” 或 “公司”）通過聆訊，由高盛、摩根士丹利、摩根大通聯席保薦。

SHEIN 成立於 2012 年，由許仰天（Chris Xu）創立。公司最初紮根中國，依託跨境電商模式切入海外服飾市場，並通過數據驅動的 “小單快反” 供應鏈體系快速成長。經過十餘年發展，SHEIN 已從一家跨境服裝賣家成長為覆蓋全球市場的消費互聯網平台。

從 2014 年至 2023 年，公司累計進行了 6 輪融資，累計融資金額約 38 億美元，投資方包括老虎環球基金、泛大西洋投資、Coatue Management、DST Global、穆巴達拉、紅杉中國、IDG 資本、博裕資本、景林資產、順為資本等。在 2023 年 12 月完成的 D+ 輪融資後，公司的投後估值為 640 億美元（約 5000 億港元）。

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主要業務

     IPO FOCUS

SHEIN 是一家全球線上時尚和生活方式公司，通過提供豐富多樣、高度包容、不斷上新且具性價比的產品，滿足消費者多元化的時尚需求。

公司核心運營模式為自主首創的 “大規模自動化小單快反”（LATR），通過端到端智能化供應鏈與敏捷的全球履約網絡兩大基礎設施支柱，在產品選擇多樣性、設計上新速度與庫存管理效率之間實現平衡。新品測試通常以 100 至 200 件的小批量首發，實時評估顧客反饋後，熱銷產品最快可在五天內完成補貨。

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按 2025 年零售銷售額計，SHEIN 是全球最大的線上時尚目的地，也是全球五大服裝和鞋類公司之一。根據灼識諮詢的資料，2025 年全球時尚行業前 20 大企業合計市場份額僅約 20.5%，SHEIN 以 1.9% 的市場份額位列行業前四。

公司活躍顧客數從 2023 年的 1.86 億增至 2025 年的 2.73 億，複合年增長率 21.2%；截至 2026 年 3 月 31 日止十二個月進一步增至約 2.81 億。

總訂單量同期由 7.15 億單增至 10.78 億單，年度顧客下單頻次穩定維持在約 4 次。截至 2026 年 3 月 31 日，公司產品選擇超過 200 萬個服裝款式，第一方模式下顧客平均每天可發現約 4,700 個新服裝款式。

公司以旗艦品牌 SHEIN 起步，逐步拓展至 MOTF（中高端）、Glowmode（運動）、SHEGLAM（美妝）等多個自有品牌，並通過商城模式引入第三方商家及合作品牌，覆蓋服裝、鞋類、配飾、美妝及家居生活等品類。2025 年 10 月，公司將原 SHEIN X 計劃升級為 SHEIN Xcelerator 品牌賦能計劃，為品牌提供供應鏈、履約及營銷一體化支持；該計劃目前對集團淨收入貢獻不足 1%，尚處於培育階段。截至 2026 年 6 月 30 日，公司擁有超過 370 名內部設計師。

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截至 2026 年 6 月 30 日，公司在亞洲、北美、歐洲、中東及南美洲擁有約 600 萬平方米的倉庫空間，在全球設有 25 個顧客服務中心。2025 年及截至 2026 年 3 月 31 日止三個月，超過 90% 的訂單在發貨後 10 個工作日內完成配送。目前，供應鏈合作伙伴生產的產品發貨前大部分存放於中國內地的中央倉庫，2025 年該等倉庫存放產品對應的淨收入佔比超過 90%。

供應鏈方面，公司合約製造商數量由 2023 年的約 5,800 家增至 2025 年的約 7,500 家，且不設最低採購要求，與單家合約製造商的合作協議通常按年自動續期。公司對單一供應鏈合作伙伴不存在依賴，往績記錄期間內並無任何單一供應商採購額佔集團總採購額 10% 以上的情況。

公司存貨週轉天數維持在 35 天至 38 天的低位區間，2025 年為 36 天；未售庫存佔比保持在低個位數水平。每單履約費用則從 2023 年的 18.9 美元降至 2025 年的 17.7 美元，2026 年一季度因關税及海關税務政策變化小幅回升至 17.9 美元。

此外，公司自主開發並運營超過 1,700 個內部軟件系統，構成支撐供應鏈管理、智能製造及數據分析的專有技術平台。公司於 2022 年成立的希音服裝製造創新中心（CIGM）專注於服裝製造工藝創新，2025 年新獲得 12 項專利，另有 34 項專利在申請中，並開發了 70 多種新型縫紉及製衣工具。

值得關注的是，自 2025 年 5 月起，公司已通過上調美國市場價格的方式轉嫁美國小額關税豁免政策取消所帶來的部分額外成本，並針對歐洲取消低值貨物關税豁免的動向籌備相應方案；公司同時通過動態定價、提升本地庫存及設立專職貿易合規團隊等方式應對關税環境變化，相關成本變化已部分體現在履約費用率的上升中。

行業展望

 IPO FOCUS

據灼識諮詢數據，全球時尚行業（涵蓋服裝、鞋類及配飾）2025 年市場規模達 1.7 萬億美元，預計到 2030 年將增長至 2.0 萬億美元，2025 年至 2030 年複合年增長率約 3.4%。

線上滲透是行業增長的核心驅動力。全球時尚線上零售規模由 2021 年的 5,220 億美元增至 2025 年的 6,060 億美元，預計 2030 年將進一步增長至 7,920 億美元；線上滲透率同期由 33.4% 提升至 34.9%，預計 2030 年將達到 38.7%

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時尚行業長期面臨 “三難困境”，即難以同時兼顧產品選擇豐富度、設計更新速度與庫存管理效率。行業平均庫存浪費率高達 30%，反映多數企業傾向維持較高庫存水平，進而對盈利能力構成壓力。

股權架構

 IPO FOCUS

公司設有同股不同權架構，A 類股份每股享有十票表決權，B 類股份每股享有一票表決權，但涉及組織章程修訂、獨立非執行董事委任或罷免、核數師委任或罷免、公司自願清盤等保留事項的決議案，按每股一票表決。

緊接本次發售前，公司已發行 A 類股份全部由創始人團體持有，機構投資者所持則為歷輪融資中取得的優先股，將於上市完成後按適用轉換比率轉換為 B 類股份。

不同投票權受益人為許仰天先生（公司創始人）、苗苗女士、顧曉慶女士及任曉慶先生四人，各自通過個人控制的英屬維爾京羣島公司持有 A 類股份；四人的持股權益另通過一致行動持股平台 Trendy Group Holdings Limited 集中部分股份，由苗苗女士控制相關表決權。按權益比例計，創始人團體合計持股約 64.9%；若以全面轉換基準（即假設全部優先股已按轉換比率轉換為 B 類股份）計算表決權，受惠於 A 類股份十票一股的安排，創始人團體合計表決權佔比進一步提升至約 94.9%，為公司控股股東；其餘股東主要為 IDG 資本、紅杉中國等多輪融資機構投資者。

緊接本次發售前的股權架構如下：

製圖：IPO 聚焦  ▲

財務數據

     IPO FOCUS

從 2023 年至 2025 年，SHEIN 的淨收入穩步提升，分別為 321.0 億美元、387.5 億美元及 418.5 億美元，複合年增長率為 14.2%。2026 年一季度淨收入為 90.5 億美元，同比增長 1.1%。

淨利潤方面，公司 2023 年至 2024 年分別為 27.9 億美元及 33.7 億美元，但 2025 年降至 20.6 億美元，同比下滑 38.7%，對應的淨利率分別為 8.7%、8.7% 及 4.9%。2026 年一季度錄得淨虧損 0.99 億美元，上年同期為淨利潤 3.95 億美元。

淨利潤的波動主要受可轉換可贖回優先股公允價值變動的影響——該項非經營性收益由 2024 年的 24.3 億美元大幅收窄至 2025 年的 3.3 億美元，2026 年一季度更轉為 3.3 億美元的公允價值損失。

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在剔除不會引起現金變動的項目後，公司的近三年經調整淨利潤分別為 16.4 億美元、11.2 億美元及 18.2 億美元。2026 年一季度的經調整淨利潤為 2.7 億元。

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收入結構上，服務收入（主要來自商城佣金及履約服務費）佔比由 2023 年的 2.7% 提升至 2025 年的 11.3%，反映第三方商城業務持續擴張；產品收入佔比相應由 97.3% 降至 88.7%。

分地區看，歐洲收入佔比由 31.8% 升至 35.4%，美國佔比則由 29.4% 降至 24.1%。分品類看，非服裝品類（家居、美妝、電器等）收入佔比由 31.2% 提升至 36.2%，服裝佔比相應由 68.8% 降至 63.8%。

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在營運資本方面，公司的現金儲備尚可，截至 2026 年 5 月 31 日，現金、現金等價物及受限制現金為 36.9 億美元。不過，公司的流動負債水平偏高，截至同期，流動負債淨額為 280.8 億美元，流動負債淨額為 84.2 億美元。

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