晶泰控股半年轉虧：AI 製藥進入高投入、強兑現的深水區

7 月 24 日晚，晶泰控股發佈 2026 年中期盈利預警，預計上半年收入 3.8 億至 4 億元，歸母淨虧損 2.15 億至 2.75 億元；去年同期收入 5.171 億元，歸母淨利潤 8280 萬元。報表反轉主要來自收入確認節奏：2025 年上半年，DoveTree 管線授權合作貢獻首筆 5100 萬美元付款，約合 3.651 億元；今年上半年，同一項目確認第二筆 1900 萬美元付款，約合 1.294 億元。剔除該項目後，晶泰控股預計內生收入不低於 2.5 億元，同比增長超過 65%，其中 AI for Science 智慧解決方案收入不低於 1.8 億元，同比增長超過 120%。上半年研發費用預計不低於 3.4 億元，同比增長超過 50%。

利潤下降與業務加速同時出現。6 月，晶泰控股剛與一家國際生物製藥企業簽下潛在總金額超過 4 億美元的 GPCR 口服小分子合作；2 月，機器人實驗室向巴斯夫交付配方穩定性測試自動化工作站。量子物理、AI 模型、自動化實驗和藥物管線，正在被放入同一套研發體系。短期報表承受更高投入，長期回報取決於內生收入、客户復購、管線里程碑和實驗平台的複製速度。

一次性授權退潮後，內生業務開始承擔增長主力

晶泰控股 2025 年實現收入 8.026 億元，同比增長 201.2%；年內利潤 1.346 億元，經調整利潤 2.582 億元，首次實現年度盈利。其中，藥物發現解決方案收入 5.379 億元，單一客户貢獻 3.651 億元；AI for Science 智慧解決方案收入 2.647 億元，同比增長 62.6%。全年盈利具有里程碑意義，大額首付款對收入和利潤的拉動同樣需要被看見。

AI 製藥企業很難擁有傳統軟件公司的平滑曲線。技術服務按項目推進確認收入，管線合作受首付款、研發節點、臨牀進度和商業化結果影響。單筆合作能夠迅速抬高當期收入，隨後即使研發正常推進，賬面增速也可能回落。今年上半年轉虧主要反映高基數消失與研發開支前置，客户需求是否減弱，還需結合經常性業務判斷。

剝離 DoveTree 項目後，收入增長超過 65%，AI for Science 業務增長超過 120%，經營輪廓反而更清楚。公司將增長歸因於技術升級、新客户拓展、現有客户復購，以及機器人實驗室和智能服務放量。2025 年，AI for Science 智能服務復購率超過 75%，算法、實驗流程、數據管理和自動化設備開始進入持續合作關係。

藥物發現業務提供里程碑收益，機器人實驗室與智能服務提供相對連續的收入。前者放大成功管線的經濟回報，後者積累客户、實驗數據和項目現金流。晶泰控股仍需降低單筆授權對年度利潤的影響，讓經常性業務覆蓋更多固定開支。

正式中期業績公佈後，毛利率、應收賬款、合同負債和經營現金流會比淨利潤區間提供更多信息。內生收入快速擴張若伴隨毛利率改善，研發投入便有機會被更大的收入規模攤薄；收入增加若持續依賴設備定製和人員擴充，盈利修復仍會承受壓力。

算法走進濕實驗，競爭開始延伸到更重的研發基礎設施

2025 年，晶泰控股研發開支 5.692 億元，同比增長 36.1%；2026 年上半年預計研發費用不低於 3.4 億元，同比增長超過 50%。以預告收入區間計算，研發費用相當於同期收入的 85% 至 89%。投入集中在自主實驗室、智能體系統、在研管線和多模態技術平台，公司還推出了開放智能研發平台 XtalPi Science。

這輪投入對應 AI 製藥的一項長期難題。模型可以快速生成候選分子，合成、篩選、分析和反饋仍需要濕實驗完成。實驗能力若無法同步擴張，計算速度很難完整傳導至研發週期。晶泰控股搭建 Scientific AI、Physical AI 和 Agentic System 協同體系，讓模型提出方案、機器人完成實驗、智能體調度任務，實驗結果再返回模型。

在 AI 製藥領域，“準備” 已經擴展為高質量數據、自動化實驗能力和可複用流程。算法負責尋找可能性，實驗系統負責淘汰錯誤答案。穩定的濕實驗反饋，決定模型能否從生成候選分子走向交付臨牀資產。

晶泰控股 2025 年披露擁有超過 200 個全鏈路 AI 模型，並將 AI for Science 業務升級為覆蓋供應鏈、分子設計、合成、篩選和工藝優化的研發體系。向巴斯夫交付的工作站覆蓋樣品管理、測試分析和數據管理，業務範圍也由藥物發現延伸至化工與材料研發。

但也存在一道工程化難題。機器人實驗室帶有設備、集成和定製屬性，客户場景差異越大，工程師、硬件與實施成本越難攤薄。晶泰控股需要提高標準化模塊佔比，使同一套設備、軟件和智能體進入更多客户。

研發投入形成的效率，最終會落在交付週期、復購率、毛利率和單位項目成本上。模型數量能夠展示技術儲備，項目複製才能證明平台屬性。AI 製藥行業未來的領先者，大概率需要同時管理算法效率和實驗室產能，軟件公司與研發服務公司的邊界也會因此變得更加模糊。

平台收入和管線權益同時擴張，現金流仍是長期約束

6 月 9 日，晶泰控股宣佈與一家國際生物製藥公司合作開發 GPCR 靶點口服小分子藥物。合作方支付首付款並承擔全部早期研發費用，晶泰控股還可獲得臨牀前、臨牀及商業化里程碑付款和銷售分成，項目潛在總金額超過 4 億美元。合作由試點進入正式開發，顯示國際藥企願意把複雜靶點的早期研發交給晶泰控股平台。

這種結構兼顧近期研發收入與長期管線權益，也能減輕單條管線的資金壓力。潛在總金額不能直接等同於訂單或未來收入，臨牀前研究、臨牀試驗和商業化均存在不確定性。後續更應觀察首付款規模、候選分子交付、IND 推進和里程碑到賬。

晶泰控股已經搭建小分子、大分子、分子膠、多肽和小核酸五類技術平台。服務業務提供客户入口，自有或共享權益管線提高收益上限，AI for Science 解決方案把技術能力遷移到藥物之外。業務邊界擴大，也增加了資金投入、項目篩選和組織管理難度。

2025 年末，晶泰控股現金及現金等價物為 25.731 億元，經營活動現金淨流出 1.654 億元，較 2024 年的 4.787 億元收窄。現金儲備能夠支持模型、實驗室和管線投入，公司仍需避免收入長期依賴單筆授權與外部融資。AI for Science 業務能否保持增長，並逐步改善經營現金流，將檢驗研發投入的質量。

晶泰控股目前擁有承擔短期虧損的資金條件，也面臨更高的兑現要求。研發費用持續增長可以擴大技術縱深，研發項目過多也會分散資源。平台型企業需要在廣度和聚焦之間作出選擇：哪些管線保留長期權益，哪些項目以服務收入為主，哪些機器人能力適合標準化輸出，都將影響未來數年的現金流質量。

行業競爭將更多比較實驗閉環、專有數據、交付效率和管線成果。客户復購能否轉化為穩定收入，機器人實驗室能否跨行業複製，合作管線能否持續進入臨牀，經營現金流能否隨規模擴大而改善，將共同影響晶泰控股的長期位置。

AI 製藥最稀缺的能力，是持續淘汰錯誤答案，並把少數正確答案送進臨牀；生成更多分子只是起點。晶泰控股選擇承擔更重的實驗和資產責任，增長上限被打開，經營難度也同步提高。短期虧損可以獲得理解，可重複的研發成果與收入回報，才是長期信任的來源。