“第一高價股” 大跌，利潤報漲 8 倍能收復 2000 億市值？

導語：8 倍利潤 VS 上千倍 PE，誰能獲得資本信心？

如今，A 股 “王座” 正式被兩大科技股瓜分：聯訊儀器依然穩坐 “單價股王”，而長鑫科技則上市首日就斬獲 “總市值股王”。截至 7 月 27 日收盤，長鑫科技報 49 元/股，全天漲幅 465.82%，總市值 3.31 萬億元；同日聯訊儀器也大漲了 10%。

但僅隔了一天，這兩大股王卻雙雙變臉：7 月 28 日，聯訊儀器盤中大跌超 18%，長鑫科技則低開 7.71%，報 45.22 元/股，但隨後收復跌幅。截至收盤，聯訊儀器和長鑫科技分別下跌 14% 和 4.08%。

俗話説 “樹大招風”，坐上股王的位置，自然更受市場關注，相比長鑫科技上市大熱，“單價股王” $聯訊儀器(688808.SH) 的爭議其實也很多。在近日公佈的半年報中，聯訊儀器預計上半年歸母淨利潤區間 5.1 億元～5.8 億元，同比增幅達 801.96%~925.75%，但如此高的利潤漲幅仍很難把市值穩定在 2000 億元以上。

據《每日經濟新聞報道》，此前 6 月 25 日，聯訊儀器股價曾一度摸高至 2777.77 元/股，總市值也突破 2800 億元，但接下來卻開始一路震盪。

從 6 月 25 日至 7 月 28 日，聯訊儀器的股價最低點曾下探至 1583 元/股；在 7 月 23 日公佈半年度業績預告後，雖短暫上漲，但如今又出現大跌，約 1899 億元的市值相比 6 月 25 日近 2800 億元市值仍縮水超 900 億。

這就給人一種很割裂的印象，聯訊儀器的業績，白紙黑字的數據確實印證了 AI 算力上行週期給光通信測試設備賽道帶來的紅利兑現，但另一方面超高估值、小盤流動性缺陷、行業週期波動等隱患依舊懸於頭頂。

01 業績大幅衝高，但與全球龍頭差距明顯

半年利潤同比最高漲 9 倍的聯訊儀器，也是站在光裏的一員，但是它的股價能遠超過光模塊、光芯片大廠，靠的是和大廠完全不同的路線。

聯訊儀器沒有做光模塊也不做光芯片，只是為這些算力裝備提供 “測試產品和服務”，然後就完成了上市兩個月、股價翻 32 倍的 “神話”（4 月 24 日上市發行價 81.88 元/股，6 月 25 日盤中最高價 2777.77 元/股）。

聯訊儀器的 “神速” 並非是完全被資本炒作，2020 年～2022 年公司主要在 800G 光模塊測試領域，2024 年就升級到 1.6T 光模塊測試領域，緊隨算力設備迭代的需求，不論是業績還是股價，都是有很強的產業基礎。

在聯訊的盤子裏，電子測量儀器和半導體測試設備是貢獻營收的兩大主力產品，2023 年、2024 年以及 2025 年前三季度，這兩大產品合計貢獻的營收均超過 90%，主要就是用在光通信、碳化硅功率器件和半導體集成電路三大應用領域。

這其中，在光通信領域的測試產品貢獻的收入佔比又常年超過 70%，並且從 2023 年的約 2 億元的規模倍增至 2024 年的 5.58 億元，2025 年前三季度又增長至 6.29 億元。

明眼人都能看出來，聯訊儀器這是踩中了全球 AI 算力基建拉動光通信檢測設備採購需求的風口。

業績預告數據顯示，聯訊儀器 2026 年上半年歸母淨利潤區間 5.1 億元至 5.8 億元，而 2025 年同期淨利潤才 5654 萬元，同比增幅區間高達 801.96%-925.75%。更值得關注的是單季度數據，2026 年一季度公司歸母淨利潤 1.19 億元，據此測算二季度單季歸母淨利潤可達 3.91 億元～4.61 億元，環比一季度增長 228%~287%。

二季度業績近乎三倍環比上漲，直觀反映出光模塊廠商加速佈局高速光模塊量產，測試設備採購訂單集中落地。

但是，這還不夠，還不夠聯訊儀器高枕無憂。

因為聯訊儀器所在的這片測試設備的市場，目前仍被 Advantest、Teradyne 等美日企業壟斷。據 Frost&Sullivan 數據，Keysight、Anritsu 等為代表的海外企業佔據了 2024 年中國光通信測試儀器市場約 84% 的份額，本土企業市場份額佔比僅約 16%。

而聯訊儀器在中國光通信測試儀器市場佔了 9.9% 的市場份額，位列市場第三，也是前五中唯一的本土企業。

聯訊儀器主要競爭對手；圖源：招股書

不難看出，在全球範圍以及主要產品上，聯訊儀器的主要競爭對手之一都是 Keysight，這家公司其實並不陌生，它的前身就是美國惠普公司，1999 年惠普公司重組成為安捷倫科技和惠普，2014 年再次拆分成為 Keysight 並在紐約證券交易所上市。

2024 年，Keysight 佔據了中國光通信測試儀器市場約 31% 的市場份額，超過聯訊儀器約 21%。

截至 2025 年 10 月 31 日，Keysight 按財年計的營收約 53.75 億美元，淨利潤達到 8.5 億美元。而東方財富網數據顯示，聯訊儀器 2025 年總營收約 11.94 億元，歸屬淨利潤 1.74 億元。

按財年數據看，Keysight 的營收規模是聯訊儀器的 30 倍，固然二者市場範圍不同，但與頭部企業比較，才能獲得更合理的參照。

國內其他存儲器件測試設備廠商也在追趕，比如普源精電、鼎陽科技、長川科技、華峯測控、聯動科技等。但整體來看，國內同行多處於研發或產業化初期階段，產品性能與國際領先企業存在較大差距，高速產品更是處於空白階段。

整體來看，國內企業現階段僅聯訊儀器實現高端算力光通信測試設備規模化落地，本土暫無實力對等競品；但隨着賽道盈利前景凸顯，後續國內資本持續湧入，行業內部競爭會逐步加劇。

02 小流通盤 VS 兩輪大解禁

從中短期來看，與國內同行相比，聯訊儀器在國內的市場份額仍將保持領先，未來的不確定性仍來自上游測試需求以及技術迭代帶來的測試設備換代。但預計短期內，在算力基建、光通信的強需求行情不會突然減弱。

從投資人角度看，如果擔心聯訊儀器股價大幅變動，可能要關注的是公司的股份結構。

聯訊儀器總股本 1026.67 萬股，無限售流通股份僅有 1929.61 萬股，流通佔比 18.79%，超八成股份處於限售鎖定期。小流通盤之下，少量增量資金即可推動股價大幅上漲，一旦板塊情緒退潮、資金撤離，極易出現斷崖式下跌。

從上市後的波動也能看到，聯訊儀器上市初期股價最大漲幅超 32 倍，衝高後 22 個交易日最大回撤 43%，股價波動幅度遠高於科創板整體水平。

解禁層面，2026 年 10 月末、2027 年 4 月公司將迎來兩輪大額限售股份解禁，2027 年 4 月單次解禁股份佔總股本比例超 30%，流通籌碼大幅擴容會改變股票供需關係，中長期承壓明顯。

在股份結構之外，還可以把聯訊儀器的客户結構和資產結構結合比較。

2022 年至 2024 年以及 2025 年前三季度，聯訊儀器的前五大客户合計銷售金額佔當期銷售總額的比例分別為 42.64%、52.81%、44.21% 和 36.94%，這個結構還算合理，沒有出現向單個客户銷售比例超過公司當年銷售總額 50% 或嚴重依賴少數客户的情況。

主要客户包括中際旭創、新易盛、光迅科技、海信集團、華工正源、賽麗科技、Lumentum 等國內外主流客户。

但與此同時，聯訊儀器也出現應收賬款高企、存貨堆積，減值與資金週轉壓力加大等情形，使資產結構承壓。

東方財富網數據顯示，2022 年末聯訊儀器應收賬款賬面餘額僅 8246 萬元，2026 年一季度末已增至 5.63 億元，兩年增幅超 525%。需要警惕的是，一旦部分下游客户經營承壓出現拖欠款項，公司需要計提大額壞賬準備，侵蝕淨利潤。

此外，為應對訂單需求，聯訊儀器提前備貨上游元器件、整機產成品，存貨餘額從 2022 年末 7073 萬元暴漲至 2026 年一季度末的 7.51 億元，增幅超 910%。

需要知道的是，高速測試儀器技術迭代速度極快，新一代產品推出後舊款設備會快速貶值；雖然目前需求大增，但仍需防範積壓存貨的跌價損失風險。

長期來看，算力迭代不會止步，1.6T 光模塊之後，3.2T、6.4T 超高速光模塊研發已經啓動，每一輪速率升級都會帶來測試設備替換需求；同時國內將高端科學儀器納入科技自主可控攻堅範疇，政策持續扶持本土企業。除此之外，車載光互聯、硅光芯片、第三代半導體測試場景持續拓寬，這些市場都是可以幫助聯訊儀器擺脱單一光通信賽道週期束縛的行業機會。

但同時，國內企業在高速採樣算法、射頻底層芯片領域和海外龍頭仍有 5-8 年技術差距，超高端設備短期無法實現完全替代；全球 AI 資本開支節奏具備波動性，疊加賽道資本湧入帶來的產能過剩隱患，也讓行業整體盈利中樞後續存在下行壓力。

截至 7 月 28 日收盤，聯訊儀器大跌 14%，吃掉大部分前幾個交易日帶來的收益，股價來到 1850 元/股，總市值約 1899 億元，而 2025 年聯訊儀器歸母淨利潤 1.74 億元，PE 仍高達上千倍。

如此高的估值，顯然無法依靠單次業績兑現消化，短期內隨算力板塊情緒震盪仍是常態。聯訊儀器未來能否坐穩 A 股單價股王位置，主要還是取決於全球算力資本開支持續性、公司研發迭代能力、現金流與客户供應鏈優化成效等綜合因素。