【港股視角】​步入 “中年” 的新東方，能否借回港煥發 “青春”？

文 | 港股研究社

繼 10 月 13 日新東方發佈了 2021 財年第一財季的財報後，新東方回港的消息又有了新動向。據 IPO 早知道消息，新東方計劃本週尋求通過港交所聆訊，最快本週末於港交所官網披露招股説明書。一旦能夠在港成功上市，其將成為第一家完成回港二次上市的教育公司。

上半年由於疫情原因，線下教育行業都受到了較大的影響，數據顯示，由於行業大規模閉校停課，預計 2020 年線下教育市場將縮水 50% 至約 4000 億元。部分教育機構紛紛採取自救措施，比如簽約新的代言人或者發力線上渠道。

在這樣的背景之下，屢屢被傳將赴港上市的新東方背後究竟有何難言之隱？結合最近發佈的財報以及行業數據，港股市場會成為新東方下一個 “温柔鄉” 還是 “蝕骨冢”？

赴港二次上市

成 “教育界黃埔軍校” 的 Plan B

從新東方最新的財報可以發現，公司的境況並不樂觀。數據顯示，新東方 2021Q1 淨營收 9.864 億美元，同比下降 8%；淨利潤 1.747 億美元，同比下降 16.4%。並且在疫情的影響下，海外考試取消、出國受到限制，新東方的海外考試準備業務和海外諮詢與遊學業務分別下降了 51% 和 31% 左右，損失慘重。

再加上教師薪酬、學校和學習中心租金的增加，以及為了擴大競爭優勢，新東方增加了客服人員和市場營銷人員。這些舉措導致新東方營業成本同比增加 5.6% 至 4.649 億美元。銷售費用同比增長 15.5% 至 1.169 億美元，給新東方帶來了極大的負擔。

而由於在新東方的營收結構中，K12 的收入同比增長約 8%，來自優能和泡泡少兒的收入則分別同比增長約 9% 和 3.5%。該業務的生源佔新東方總生源的 90% 左右，營收也已經佔到新東方總營收的 70% 左右。

這使得新東方一直在推進線下擴張的計劃。截至 2020 年 8 月 31 日，新東方學校總數為 112 家，學習中心總數達 1472 家，與去年同期相比淨增 211 家，與上季度相比淨增 7 家。除了擴張線下外，新東方在線上也多有佈局，並重點投入資源來推進 OMO 在線課程。擴張帶來的成本壓力，導致新東方迫切的需要拓寬現有的融資渠道。

並且資本市場大環境來看，受上半年瑞幸財務造假的影響，美股對中概股愈發嚴苛，2018 年，好未來遭渾水機構做空，2 月份，跟誰學又遭遇市場做空，這也説明在某種程度上而言，資本市場對於國內依靠風口快速增長的線上培訓機構呈質疑態度。

隨着港交所對上市規則的重大改革。一些符合條件的公司可能只要準備幾個月，就可以走完上市流程。因此種種條件疊加來看，新東方選擇回港或許是目前最好的選擇。

績優股頻出

新東方腹背受敵

相較於港股，擁有好未來、流利説、跟誰學、尚德機構等教育服務類企業的美股的教育板塊更加活躍。那麼如果新東方能夠成功通過港交所聆訊，能否緩解其目前的困境呢？

一方面，2019 年成人英語市場規模約在 953 億元左右，同比增長為 10.5%。而在 2020 年由於為了疫情防控應試類的英語培訓和線下實用英語培訓都有所減少，所以預計 2020 年的市場規模將會減少 37.6% 至 595 億元。

行業紅利逐漸消退後，2019 年，老牌英語培訓機構韋博英語倒閉，旗下眾多門店紛紛跑路。還有當初依賴成人英語培訓的 51Talk，已經早早轉向 K12 賽道。作為語言培訓領域老大的新東方面臨着成人英語賽道的潛力逐漸衰退，也迫切的需要找到公司未來的第二增長曲線。

另一方面，在教育服務類企業，名師算得上是相當重要的一環，但新東方自 2019 年起，也開始頻頻遭遇名師離職的窘境。2019 年 7 月，考研名師唐遲宣佈其已從新東方在線離職，並加盟有道考神；時隔一年，就在 2020 年 7 月下旬，新東方在線被曝李旭、王江濤、唐靜和董仲蠡等考研大神級名師集體跳槽。

名師離職不僅可能會帶來的教研資料和學員的流失，更有可能引發 “羊羣效應”，導致機構現有老師紛紛選擇投入競爭對手的懷抱。

除了公司內部存在的一些隱患之外，在行業內，新東方所處的競爭環境也愈發惡劣。首先就是老牌競爭對手好未來與跟誰學。從淨收入增速來看，近十年好未來的增速始終高於新東方的增速，且在 2014-2019 財年，好未來淨收入增速均領先新東方淨收入增速 20 個百分點以上。跟誰學最新財報也實現了營收同比增張 366.6%；淨利潤同比增漲 13.4%。二者的業績表現都遠遠優於新東方。

另外作業幫、猿輔導、掌門一對一、VIPKID 等在 “互聯網 + 教育” 模式下發展起來的在線教育培訓公司近年來的潛力也不容忽視，再加上有着 BAT 和網易等互聯網大佬扶持的企鵝輔導精品課和有道精品課這些細分領域的佼佼者，憑藉其獨特的優勢，都對新東方的業務造成了極大壓力。

所以，未來新東方想要解決公司內部的難題的同時，在一眾競爭對手中脱穎而出，僅僅依靠回港上市是不夠的，還需要找到真正迎合未來行業發展趨勢的道路。

加碼 K12 與 OMO

曾經的線下 “巨人” 能否成功轉身？

雖然今年由於疫情限制了線下教育機構的營業、部分考試比如託福、雅思、四六級的推遲取消導致線下的教育公司業績受到了很大的影響，但同時一大批線上教育機構卻從中獲益。

據艾媒諮詢數據顯示，2019 年在線教育市場規模已突破 4000 億元，而疫情進一步加快了在線教育市場的爆發速度。根據預計 2025 年中國的在線教育市場規模有望達到 8000 億元。

所以年初至今，深耕線上賽道的幾個玩家股價表現都比較喜人。跟誰學自年初至今股價上漲 426%，51talk 股價上漲 154%，好未來自年初至今股價上漲 64%。在這樣的大漲背景下，新東方 33.69% 的漲幅就略顯寒酸。

新東方有新東方在線這一分支專注線上教育，作為 “港股在線教育第一股” 上半年一度超 100% 的股價漲幅也值得肯定。但後來公司為了抓住疫情期間在線教育的窗口期，增加大量客服和市場營銷人員，並投入大量內容開發、教師招聘和培訓、銷售和營銷等資源，導致新東方在線發佈的盈利警告中，7-9 億的虧損遠高於去年同期 6400 萬元。

即使如此，從新東方新一季財報公佈後的電話會議中可以得知，未來公司仍將進一步加碼 K12 與 OMO 領域，把聚焦 K12 業務、推進 OMO 戰略佈局作為新的突破口，希望藉此搶佔更多市場份額以獲得營收增長，從而鞏固其在教育行業的領先地位。

在 K12 領域，較同行業玩家已經遲了一步的新東方，未來將在 7 個新的城市成立了線下培訓學校的基礎上繼續擴張，逐漸將大學業務從試點學校拆分出來，並集中精力在 K12 業務上持續發力。

在推進 OMO 戰略過程中，由於此前新東方在大約 20 個城市推出了 OMO 在線課程，並吸引了數量相當可觀的新用户。再加上 OMO 這種教育模式可以大幅提升授課效率與品質，能夠有效幫助新東方提升招生能力和盈利能力，未來新東方或將對 OMO 模式更為倚重。

總而言之，在新東方對業績的披露中，關於本季度業績觸底，下一季度預期上漲的表述現在還難以斷定。線上教育雖然潛力巨大，但在羣狼環伺之下，新東方能否討好暫時也是一個未知數。不過疫情之後，教育行業洗牌，新東方能否借赴港承接行業出清後的空缺，利用更高的市佔提高自身的競爭優勢倒是值得市場停留一下腳步。