片仔癀漲價會步東阿阿膠的後塵嗎？

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大家好啊，今天這篇文章是掃地僧司馬懿寫的第 570 篇文章。如果您要和我互動，文末留言。

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東阿阿膠是如何跌落神壇？

唐太宗李世民曾經説過這麼一句經典的話：以銅為鏡，可以正衣冠；以史為鏡，可以知興替；以人為鏡，可以明得失。

本文在探討片仔癀之前，司馬先帶着大家看一看同屬於中藥消費品的東阿阿膠是如何跌落神壇？只有進行有效的對比，才能得到最有可能的結論。

公開資料顯示，東阿阿膠於 1952 年建廠，隸屬華潤集團，系全國最大的阿膠生產廠商，主要從事阿膠及阿膠系列產品的研發、生產和銷售業務。1993 年由國有企業改為股份制企業，1996 年 7 月 29 日登陸深交所。

2006 年秦玉峯上任，為了拓寬阿膠市場，打出口號：“滋補三大寶：人蔘、鹿茸與阿膠”，‘出東阿，故名阿膠’、‘滋補國寶，東阿阿膠’ 就此成為了東阿阿膠後來連續提價的基石。

作為業內龍頭，從 2006 年到 2018 年，東阿阿膠共計漲價 17 次，其阿膠塊每 250 克售價從 2006 年的 25 元漲到 2019 年的 1499 元，漲幅高達 59 倍。東阿阿膠的股價也隨之水漲船高，公司市值曾一度接近 500 億元，被稱為 “藥中茅台”。

然而，經銷商將阿膠放在倉庫裏 “躺賺” 的日子終究有結束的一天。2018 年 2 月 18 日，原國家衞計委 12320 衞生公益熱線官方微博發佈了一則《過年不值得買之阿膠》的消息稱：阿膠在保健品中的段位一直很高，有種種功效的光環加持：補血、止血、養顏、安胎、抗疲勞、抗癌……提醒公眾 “透過現象看本質”——阿膠只是 “水煮驢皮”。驢皮的主要成分是膠原蛋白，這種蛋白質缺乏人體必需的色氨酸，並不是一種好的蛋白質來源，一度將阿膠推上輿論浪尖。

進入 2019 年，伴隨着 “水煮驢皮” 的負面消息爆發，東阿阿膠盲目提價、透支利潤帶來的副作用逐漸顯現，導致產品庫存大量積壓、毛利率下降，自此 “跌落神壇”。

在此背景下，連續 12 年業績持續增長的東阿阿膠突然 “變臉”。2019 年，公司淨利潤虧損 4.55 億元，同比由盈轉虧。據機構測算，東阿阿膠要把存貨賣掉，尚需三年，也就是要到 2021 年才能出清。也正是從這一刻開始，東阿阿膠為實現價值重塑而頻繁 “換帥”。

2022 年，據華潤醫藥官網披露，東阿阿膠原黨委書記、總裁秦玉峯，東阿阿膠原黨委委員、高級副總裁吳懷峯涉嫌嚴重違紀違法，目前正接受華潤醫藥控股有限公司紀委和山東省聊城市監察委員會紀律審查和監察調查。

直至 2023 年一季度，東阿阿膠才開始困境反轉。

2023 年 4 月 25 日晚，公司發佈 2023 年一季度報告，Q1 實現收入 10.69 億元，同比增長 20.06%；實現歸母淨利潤 2.30 億元，同比增長 100.86%；實現扣非歸母淨利潤 2.12 億元，同比增長 131.99%

在 2023 年的投資者活動上，東阿阿膠高管坦言，過去阿膠塊出現波動的原因之一是提價過於頻繁，價格與價值背離，違反了客觀規律。

02

片仔癀會步東阿阿膠的後塵嗎？

司馬首先亮明觀點：不會！

第一：片仔癀對於提價非常剋制

據細心的股東發現這次漲價以後，2020-2023 年化複合漲價率 6.53%，比歷史上複合漲價率 8.38% 還少了接近 2 個點，可以説片仔癀的管理層還是相當剋制，即便加上此次漲價，也只是略高於飛天茅台的漲價幅度——飛天茅台出廠價從每瓶 268 元漲到了 969 元，複合增速 6.63%；片仔癀的出廠價從每粒 125 元漲到了 580 元，複合增速 7.98%。

而東阿阿膠呢，13 年期間漲價 59 倍，年化漲價了率 37%，是片仔癀足足 4.6 倍，是貴州茅台的 5.58 倍！所以片仔癀的漲價剋制而不激進，而東阿阿膠的漲價才叫真的瘋狂。

另外 1990 片仔癀就賣 110 元了，24 年來人民幣貶值了多少，當時一粒片仔癀可以換一台電視了，如今呢？

很多人並沒有細算過賬，目前含天然麝香、天然牛黃的產品裏，即便漲價後，片仔癀也是最便宜的，以雷允上六神丸為例，天然麝香牛黃款，摺合成 3g 的要 1600 多元了。很多人只是盯着價格，並沒有盯着 3g，而大部分更是沒有吃過片仔癀，人云亦云。

雖然大家看到片仔癀此次進行了大幅的提價，但是此次提價有 70-100 塊是覆蓋原材料成本的，其他的 70 塊是為未來一段時間的原材料成本留足上漲空間的。

所以片仔癀的提價是基於原材料成本的上漲而被動提價，並不是主動提價。以天然牛黃為例，在 2020 年的那一次提價的時候，天然牛黃每公斤的市場均價在 42 萬左右，三年後的今天，天然牛黃每公斤的市場均價已經達到了 80~90 萬每公斤，質量比較上乘的則突破 100 萬每公斤。主要的原材料成本都上漲了一倍以上，而片仔癀硬生生地通過 “捏緊褲帶過日子”，這三年忍着每個季度毛利率不斷下降的 “窘境”，扛着不提價。其結果是股東很受傷，公司很受傷，消費者也很受傷。本來片仔癀和貴州茅台都有天然的股東生態系統：產品提價，股價上漲，股東有錢了，敢於消費，又刺激公司利潤上升，公司利潤上升了，又反哺給股東，形成一個非常良好的生態系統，但是反之則會反噬。原材料不斷漲價，公司產品不漲價，股價就下跌，股價下跌了，股東沒有錢消費，股東沒有錢消費，進一步影響到公司的業績，為公司創造業績的，只剩下剛需用户，加上公司因為原材料漲價而不敢放量，業績也就不及預期，也就是造成了這兩年來股價陰跌不斷的主因。

第二: 原料藥名貴而稀缺

片仔癀已披露出來的四味原料藥都是比較名貴的，特別是天然牛黃和天然麝香極為稀缺。萬金難買牛結石，天然牛黃之所以能夠突破 100 萬每公斤，就是因為稀缺，“物以稀為貴” 從來就是亙古不變的道理。好在片仔癀有自己的養麝基地，佔據了全國天然麝香 60% 的市場規模。上好的天然麝香每克 400~500 元，也就是每公斤 40~50 萬元。片仔癀使用的原材料極為名貴。

而東阿阿膠呢？大家都知道驢皮的價值，這裏司馬就不展開説。東阿阿膠如果提價和貴州茅台是一樣的，屬於主動提價，而不是被動提價。

第三：渠道的管控能力不一樣

片仔癀對於渠道的管控能力是所有的中藥企業中最強的。前一天剛發公告出來，無論是線上還是線下，第二天全部執行新價格。

這兩三天司馬走訪了十來家片仔癀體驗館。雖然都執行了新的價格策略，但是 5 月份的貨並沒有到貨。片仔癀的線下門店早就飢腸轆轆，不僅沒有存貨，而且餓了很久。這和東阿阿膠當初各個門店瘋狂囤貨並不一樣，東阿阿膠之所以最終會崩盤，是因為渠道囤了大量的貨，還有一大堆黃牛參與炒作，但是公司任由其發展，最終產品並沒有在消費端消費掉，而是成為流通端的金融工具，崩盤就在所難免。

反觀片仔癀 2021 年對黃牛採取雷霆手段，有媒體還爆出黃牛因為囤貨轉賣被判刑，很多黃牛因為囤貨片仔癀最終賠個底朝天。在 2023 年年初，還有媒體曝出黃牛 400 元忍痛割肉出藥錠的新聞，黃牛高買低賣的景象也只有在片仔癀身上出現。足見片仔癀的渠道管控力度有多強。

第四：片仔癀消費可溯源

片仔癀的新包裝已經動用了科技手段，掃描二維碼可以驗證真偽。並且在渠道端進行數字化動銷跟蹤，有利於片仔癀真正賣到客户端（C 端），而並沒有大量存貨在渠道端（B 端），這和當年的東阿阿膠有着本質區別。

細心的好朋友可以去各家體驗館考察一下，大部分的體驗館需要先預約登記，到貨了之後才能去取，大部分都沒有現貨。越來越有走向訂單管理模式，也就是按需生產，按訂單生產，這是一種良性的系統，也是東阿阿膠所不具備的。

第五：片仔癀是獨家孤品

就如林園先生所説，東阿阿膠的對面還有一家福膠，有競爭對手。另外，東阿阿膠並不是什麼保密品種，製作工藝也是公開的。所以與片仔癀相比它並沒有這麼好的護城河和壁壘。片仔癀不一樣，全世界就一家片仔癀，全世界的片仔癀也只有片仔癀能夠生產，配方和工藝都是長期和永久絕密，唯一一家雙絕密企業，所以片仔癀對於自己的價格有絕對的話語權，不需要通過競爭來獲得話語權。這就是企業的定價權，企業可以自主定價，片仔癀並沒有失去，同樣，貴州茅台也可以，司馬也靜待順週期時代，貴州茅台能夠隨行就市進行漲價，畢竟貴州地方債的 “坑” 實在太大。

耐得住寂寞，守得住繁華。投資的道路需要用腳去感受，投資的道路需要用心去丈量。需要 “司馬懿” 的堅忍，更需要 “掃地僧” 的禪心。此文僅作為本人投資記錄和思考，投資有風險，入市需謹慎。

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