​根據歷史，每當人類出現危機或者經濟滑坡的時候，音樂都是治癒我們靈魂很好的方法，心理學科中有一些疾病的治療方式也是採用了音樂療法。就算是經濟復甦或者是平淡的日子中，音樂仍然是我們生活中不可缺少的調味劑。

$騰訊音樂(TME.US)，是目前華語市場的佼佼者，也是許多人在日常生活中聽歌的選擇平台。中國北京時間 2023 年 8 月 15 日——中國領先的在線音樂和音頻娛樂平台騰訊音樂娛樂集團 (“TME” 或 “公司”)(紐約證券交易所代碼:TME 和香港交易所代碼:1698) 今天公佈了截至 2023 年 6 月 30 日的第二季度未經審計的財務業績。

01. 風險提示

“石頭的投資筆記” 中所有內容均不構成投資建議。

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02. 公司介紹

騰訊音樂娛樂集團（英語：Tencent Music Entertainment Group，NASDAQ：TME、港交所：1698），簡稱騰訊音樂、TME，是中國互聯網公司騰訊旗下的在線音樂娛樂業務平台，2016 年 7 月由中國音樂集團與騰訊旗下數字音樂業務合併而成。全球流媒體音樂服務平台 Spotify 以及知名唱片公司華納音樂、索尼音樂均為集團股東之一。

產品及服務

• QQ 音樂：在線音樂服務平台。
• 酷狗音樂：在線音樂服務平台。
• 酷我音樂：在線音樂服務平台。
• 全民 K 歌：在線 K 歌社區。
• 愛聽卓樂：音樂整合服務平台，為各種智能設備和汽車製造商提供內置音樂播放器功能。
• 懶人暢聽：有聲閲讀平台，由酷我暢聽和懶人聽書合併而成。

03. 2023 年第二季度 財務亮點

• 總收入 72.9 億元人民幣 (10.1 億美元)，同比增長 5.5%。
• 在線音樂服務收入同比增長 47.6% 至 42.5 億元人民幣 (合 5.86 億美元)，佔總收入的 58.3%。
• 音樂訂閲收入為人民幣 28.9 億元 (合 3.99 億美元)，同比增長 37.2%。
• 付費用户數量達到 9940 萬，同比增長 20.2%，環比增長 500 萬。
• 歸屬於公司股東的淨利潤為人民幣 13 億元 (合 1.79 億美元)，同比增長 51.6%。
• 歸屬於公司股權持有人的非國際財務報告準則淨利潤為 15.3 億元人民幣 (2.11 億美元)，同比增長 48.6%。
• 每股美國存託憑證攤薄收益為 0.82 元人民幣 (0.11 美元)，計算每股美國存託憑證攤薄收益時使用的美國存託憑證數量為 15.8 億股。
• 截至 2023 年 6 月 30 日，現金、現金等價物及定期存款總額為人民幣 305 億元 (合 42.1 億美元)。

04. 2023 年第二季度 財報業績

由於在線音樂服務的強勁增長，總收入從 2022 年同期的 69.1 億元人民幣增長至 72.9 億元人民幣 (10.1 億美元)，增長 3.81 億元人民幣，增幅 5.5%。

在線音樂服務：收入同比強勁增長 47.6% 至 42.5 億元人民幣 (合 5.86 億美元)。音樂訂閲收入的強勁增長，以及廣告服務收入的增長，推動了這一增長。

音樂訂閲：收入為人民幣 28.9 億元 (合 3.99 億美元)，較 2022 年同期的人民幣 21.1 億元增長 37.2%。這一快速增長是由在線音樂付費用户基礎和 ARPPU 的持續上升所推動的。其中，在線音樂付費用户數量同比增長 20.2%，達到 9940 萬，帶動在線音樂付費比例再創新高，達到 16.7%;月度 ARPPU 增至 9.7 元，連續第五個季度實現增長，創下歷史新高。

付費用户數量和 ARPPU 的增長主要歸功於目前完善的運營策略、更有吸引力的會員特權、有吸引力的音樂內容和有紀律的促銷活動。廣告收入同比增長，主要是由於廣告支持模式的收入快速增長，因為它被更多的用户採用。去年較低的比較基數也促成了廣告收入的同比增長。

社交娛樂服務和其他服務：收入從 2022 年同期的 40.3 億元人民幣下降至 30.4 億元人民幣 (4.19 億美元)，降幅為 24.6%。減少的主要原因是實施了幾項服務增強和風險控制措施，旨在提供更好的以音樂為中心的用户體驗。

收入成本：同比下降 1.1% 至 47.9 億元人民幣 (6.6 億美元)。社交娛樂服務收入的下降導致收入分成費的減少，這是收入成本同比整體下降的主要原因，部分被版税、廣告代理費和支付渠道費等內容成本的增加所抵消。

毛利率：從 2022 年同期的 29.9% 增長 4.4 個百分點至 34.3%，主要是由於音樂訂閲和廣告服務收入的強勁增長，原創內容生產的增加，以及運營成本效率的提高。

總運營費用：同比下降 11.4% 至 12.6 億元人民幣 (合 1.73 億美元)。運營費用佔總收入的比例從 2022 年同期的 20.5% 降至 17.2%。

銷售和營銷費用：人民幣 2.11 億元 (合 2900 萬美元)，同比下降 30.4%。這主要是由於我們優化了整體推廣策略，減少了用户獲取支出，並繼續專注於品牌推廣。

一般及行政費用：10.4 億元人民幣 (1.44 億美元)，同比下降 6.3%。減少的主要原因是由於人員編制效率提高，與僱員有關的費用減少。與去年申請二次上市相關的費用也導致了同比下降。我們繼續密切管理與員工有關的開支，提高員工效率，並投資研發，進一步加強與音樂有關的內容創作，提高製作效率，改善音質和效果。

營業利潤：增長至人民幣 15.4 億元 (合 2.12 億美元)，同比增長 47.3%。

2023 年第二季度，歸屬於公司股權持有人的淨利潤為人民幣 13 億元 (合 1.79 億美元)，歸屬於公司股權持有人的非國際財務報告準則淨利潤為人民幣 15.3 億元 (合 2.11 億美元)。

2023 年第二季度每股美國存托股票的基本收益和攤薄收益分別為 0.83 元人民幣 (0.11 美元) 和 0.82 元人民幣 (0.11 美元)，每股美國存托股票的非國際財務報告準則基本收益和攤薄收益分別為 0.98 元人民幣 (0.14 美元) 和 0.97 元人民幣 (0.13 美元)。

公司的加權平均值分別為 15.6 億股基本 ads 和 15.8 億股攤薄 ads。每份美國存託憑證代表公司的兩股 A 類普通股。

截至 2023 年 6 月 30 日，公司現金、現金等價物和定期存款合計餘額為 305 億元人民幣 (42.1 億美元)，而截至 2023 年 3 月 31 日為 285 億元人民幣。增加的主要原因是業務產生的現金流。

在線音樂服務貢獻了總收入的 58.3%，在公司的發展歷史上首次超過了社交娛樂服務的收入貢獻，這是 TME 發展道路上的一個重要里程碑。

05. 公司發展 & 未來展望

在線音樂：

多年來，TME 在培養用户版權意識方面的努力初見成效。隨着用户越來越願意為優質音樂內容和最佳聆聽體驗付費。

就付費用户而言，精細化的運營策略、更多的用户特權和吸引人的音樂內容等運營措施結合起來，可以轉化為額外的新付費用户、返回流失的用户和提高用户留存率。

所有這些努力促成了在 2023 年第二季度創紀錄的 9940 萬付費用户。此外，公司於 2023 年 6 月推出了為夫妻量身定製的高級套餐，促進夫妻之間的定製功能和特權。在付費用户支出方面，公司見證了每月 ARPPU 連續第五個季度增長，在報告季度達到 9.7 元的歷史最高水平。

持續的增長主要歸功於有效的促銷活動、持續的高用户保留率以及會員特權的吸引力增加等。此外，隨着公司在用户基礎和盈利方面取得顯著進展，車載音樂服務已經獲得了吸引力，並取得了良好的成果。

隨着進一步增強貨幣化，訂閲以外的在線音樂服務也實現了強勁增長。憑藉多元化的產品組合和創新的廣告形式，廣告服務對不同垂直行業的廣告客户仍然具有很高的吸引力，

其中電子商務、遊戲和旅遊行業的廣告客户在廣告支出榜單上表現出色。廣告支持模式的表現優於我們的整體廣告服務，滲透率穩步提高，收入顯著增加。

贊助廣告對各種類型的品牌廣告商具有強烈的吸引力，因為 IP 組合為他們提供了廣泛而多樣化的目標受眾，例如校園音樂比賽 “NEXT SINGER 2023”，以及標誌性音樂活動 “Wave Maker” 和 “點風音樂節”。

這樣的音樂 ip 組合吸引了雪碧和同義雙翠等贊助商。此外，藝術家商品業務在本季度也表現良好，這要歸功於公司與知名藝術家的牢固關係，他們經常選擇 TME 作為他們值得信賴的合作伙伴，發行專輯或銷售各種商品。

社會娛樂服務和其他

從 2023 年第二季度後半段開始，公司積極實施多項服務提升和風控措施，為用户提供更加以音樂為中心的用户體驗，包括對直播功能的某些調整和更嚴格的合規程序。

由於這些措施，社交娛樂服務在報告季度的表現弱於預期，並將在整個 2023 年下半年繼續面臨壓力。因此，預計 2023 年第三季度的總收入將同比下降 15% 左右，與 2022 年相比，2023 年全年的總收入將下降個位數左右。

儘管如此，在在線音樂服務持續強勁表現的推動下，在 2023 年仍然可以實現淨利潤同比增長。

在本季度，公司還在直播服務中嘗試新的交互功能，例如 aigc 授權的虛擬禮物和子彈聊天功能，以增強用户交互體驗，同時提高產品競爭力。

此外，繼續利用在國內市場的運營經驗探索海外機會。例如，進一步增強了歌廳的用户體驗，並引入了新功能來提高用户粘性，在滲透率和花費時間方面都取得了令人滿意的初步結果。

公司未來將會繼續在藝人、創作者和廠牌之間提升內容生態系統的活力。一方面，加強與頂級音樂廠牌和藝術家的合作，以擴大行業影響力和內容吸引力。另一方面，通過整合資源，加強了培養有前途的音樂家和創造力的能力，從而重振創作者社區。

在全面的內容生態系統取得進展的基礎上，公司將繼續優化平台上的用户體驗，以加強充滿活力和激情的音樂社區在音樂愛好者中的吸引力。隨着獨特的沉浸式聆聽體驗的不斷完善，公司在未來也會探索更多創新和個性化的娛樂和互動方式。

06. 高層講話 & 電話會議

TME（騰訊音樂）副總裁彭迦信先生：

“我們很高興地宣佈，在我們在線音樂服務持續強勁增長的支持下，第二季度業績穩健。隨着我們繼續推動中國在線音樂產業的健康發展，我們已經看到用户越來越習慣於並願意為有版權的音樂付費，無論是他們想聽的歌曲還是他們喜歡的付費收聽功能。我們在線音樂服務的付費比例和 ARPPU 創下了歷史新高，證明了這一趨勢。這些成就使得在線音樂服務的收入在公司歷史上首次超過了社交娛樂服務。這標誌着 TME 的增長軌跡邁出了重要的一步，”

“從 2023 年第二季度後半段開始，我們積極實施了多項服務提升和風險控制措施，以確保更加以音樂為中心的直播氛圍。儘管這些措施預計將在整個 2023 年下半年對社交娛樂服務的收入構成壓力，從而對我們今年的總收入產生不利影響，但我們相信這些措施可以為用户提供優化的用户體驗，同時為我們更健康、更有彈性的業務發展鋪平道路。”

“我們很高興我們在今年 6 月達到了 1 億 [2] 在線音樂付費用户的里程碑。這顯示了我們作為中國領先的在線音樂平台的實力，也反映了我們對音樂愛好者日益增長的吸引力。隨着我們看到用户不斷變化的音樂消費心態帶來了更大的增長潛力，我們不斷提升音樂體驗，以滿足用户對質量的更高標準和偏好。在報告期間，我們完善了眾多聆聽功能和推薦功能，以創造個性化，有趣的音樂之旅，伴隨着最佳的音質和效果。我們還將音樂服務擴展到更多的用例，例如各種物聯網場景，旨在以更身臨其境的方式為更多的受眾提供服務。此外，我們通過 AIGC 的努力，為用户創造了高度個性化和差異化的音樂娛樂體驗。所有這些努力都加強了我們平台獲得用户牽引力的能力，”

TME 首席執行官梁先生繼續説道：

“與此同時，TME 與標誌性廠牌和藝術家的聯繫不斷加深，以及我們培養潛在音樂家和協助音樂製作的能力不斷增強，增強了我們的行業影響力和內容吸引力。反過來，這也為我們的平台注入了活力，使我們能夠更有效地滿足用户的音樂消費需求。隨着我們繼續探索中國在線音樂領域的機遇和可能性，我們對版權音樂的奉獻使我們能夠更好地駕馭用户不斷變化的音樂消費習慣，在為股東創造長期價值的同時，促進整個音樂產業的更大繁榮。”

07. 股價分析

目前騰訊音樂每股$6.19，總市值為 106 億美元，根據第二季度財報計算，綜合財報報表中的資產負債表情況，預計目前市淨率為 1.5 倍，市盈率為 15 倍左右。

綜合來看，騰訊音樂股價並不算高，反而還有些低估，但是考慮到在二季度財報指引中對於第三季度的預期有放緩的情況​預估。我認為騰訊音樂​雖然有長期投資價值，但是仍然存在風險。

如果股價可以回撤至 5 美元左右，可以考慮建倉做長持準備，如果股價在 5 美元 - 6 美元期間徘徊，或者高於 6 美元，不如考慮等待三季度財報情況。

總體來説，騰訊音樂是一個比較有價值投資和長期持有的公司，我對比了連續四個季度的財報情況，營收情況和公司發展都算是比較穩定的，而且​公司的主營業務也是比較有發展的。等待未來 AI 時代，騰訊音樂仍然可以從音樂創作中獲取到​不少利潤。