輪胎龍頭哪家強？

最近，$寧德時代(300750.SZ) 屢屢創出歷史新高，總市值逼近 1.2 萬億元，超越$中國平安(02318.HK) 和$五糧液(000858.SZ) 成為 “深市一哥”。

從投資角度看，新能源汽車產業鏈中，除了汽車整車以外，從事玻璃、輪胎等汽車零部件的公司股價表現也不錯。

輪胎雖然只是汽車的配套產業，但行業的市場空間很大。而且，全球輪胎行業的市場集中度高，2019 年前四大龍頭的市場份額達到 44.4%。

對比來看，我國輪胎行業由於價格低，性價比高，近年來以$賽輪輪胎(601058.SH) 、$玲瓏輪胎(601966.SH) 、$三角輪胎(601163.SH) 和$森麒麟(002984.SZ) 等為代表的國內龍頭，搶佔了不少世界輪胎巨頭的市場份額，這也使得行業市場集中度在不斷提高。

那麼，國內這四家輪胎龍頭公司哪家更強，更具有投資價值呢？

一、輪胎龍頭股價表現背後的邏輯

玲瓏輪胎、賽輪輪胎、森麒麟和三角輪胎不僅營收規模最大，而且總市值均超過百億，是我國輪胎行業的四大龍頭。

近年來，四家輪胎龍頭公司的整體業績都保持着穩健增長態勢。

玲瓏輪胎：總營收從 2015 年的 87.34 億元增至 2020 年的 183.83 億元，六年間複合增速達 13.21%；同期，淨利潤從 6.78 億元增至 22.20 億元，CAGR 達 21.86%。

賽輪輪胎：總營收從 97.69 億元增至 154.05 億元，六年間複合增速為 7.89%；同期，淨利潤從 1.93 億元增至 14.93 億元，CAGR 高達 40.63%。

三角輪胎：總營收從 71.87 億元增至 85.35 億元，六年間複合增速為 2.91%；同期，淨利潤從 8.06 億元增至 10.6 億元，CAGR 為 4.67%。

森麒麟：總營收從 20.24 億元增至 47.05 億元，六年間複合增速為 15.1%；同期，淨利潤從 1.4 億元增至 9.81 億元，CAGR 為 38.33%。

歸納來看，玲瓏輪胎和賽輪輪胎的營收規模最高，均超過百億，森麒麟最低。同時，除了森麒麟以外，其他三家龍頭公司淨利潤均超過 10 億。

從產能來看，玲瓏輪胎、賽輪輪胎 2020 年輪胎分別 7685 萬條、4900 萬條。其中，賽輪輪胎去年海外銷售佔比高達 71.15%；玲瓏輪胎外銷佔比 46.45%，佔近一半的總營收比重。

另外，近年來淨利潤複合增速最高的賽輪輪胎和森麒麟，股價漲幅也最高。相反，業績表現不佳的三角輪胎，2021 年至今跌幅 6.45%，總市值也最低。

估值方面，截至 6 月 29 日收盤，玲瓏輪胎估值最高，市盈率（PE）達到 30.59 倍，其次為森麒麟，PE 達 25.95 倍，賽輪輪胎和三角輪胎估值最低，都不到 20 倍。

二、輪胎龍頭基本面對比

如前文所言，四家輪胎龍頭公司之所以股價漲幅存在差異，主要取決於業績表現的差異。接下來，再從盈利能力、償債能力和現金流量佔比等對比，觀察哪家公司的基本面質量更高。

1、盈利能力對比

從往年業績看，森麒麟的銷售毛利率最高，處於 30% 左右，銷售淨利率也多年保持第一，2020 年更是達到最高的 20.84%，盈利能力相當穩健且強悍。

其次，賽輪輪胎和玲瓏輪胎最近幾年的兩率提升明顯，説明盈利能力在加速提高。而三角輪胎最近兩年的兩率，相當於 2015 年、2016 年的水平，但近幾年也在穩健提升。

再從經營質量看，森麒麟、玲瓏輪胎和賽輪輪胎的淨資產收收益率（ROE）最高，並且多年處於平穩上升的態勢。

2、償債能力對比

償債能力方面，賽輪輪胎最近三年資產負債率一直保持在 58% 左右，三角輪胎也是多年保持在 35% 左右。

而玲瓏輪胎和森麒麟資產負債率近幾年則保持下降態勢。尤其是森麒麟，自 2015 年開始，負債率從 69.62% 大幅下降至 2021 年一季度的 25.66%，主要得益於公司不斷提升的盈利能力。

3、現金流含金量對比

從現金流含金量對比，最近五年（2016-2020 年）表現最好的是賽輪輪胎，多年淨現比大於 2，最高的時候達到 6.42，其次為森麒麟。

以 2020 年為例。現金流含金量最低的是三角輪胎，僅有 1.27；賽輪輪胎最高，達 2.3。

三、結語

可以預見，隨着我國輪胎行業市場集中度不斷提高，以及國產替代的成長邏輯，未來的成長潛力和市場空間會非常大。

身處這一優質賽道的森麒麟、賽輪輪胎和玲瓏輪胎都有着不錯的盈利能力，長期看仍值得關注。