2019 年的時候，我關注到了蔚來這家公司，並經過學習了超過 8 個月有關電動車的知識，以及觀看相關蔚來視頻、閲讀財報招股書、潛入車主羣和蔚來 App 等方式瞭解該公司，最終選擇了購買蔚來公司的股票，並從股價 4 塊多美元跌至 1 快多美元，一直再加倉，至今我家裏的展櫃上還有包括蔚來車模、勳章等多件紀念品。

2019 年，蔚來的李斌被評為了最慘的人，然而事情很快出現了反轉，2020 年，蔚來股價突破 60 美元，短短一年股價翻了 60 倍。彷彿之間最慘的人變成了笑的最開心的人，而眾多蔚來股東也在這一年沸騰起來了。

2023 年 8 月 29 日- NIO Inc.(紐約證券交易所代碼:NIO;港交所:9866;作為高端智能電動汽車市場的先驅和領先公司，蔚來汽車 (“蔚來” 或 “公司”) 今天公佈了截至 2023 年 6 月 30 日的第二季度未經審計的財務業績。

時間來到北京時間 2023 年 8 月 30 日，在蔚來給出 2023 年第二季度財報後，股價一度下跌超過 13%，最低跌至 9.46 美元，收盤時候被整體美國汽車板塊強勢拽起，守住了 10 美元關卡。

自從我 2020 年後清倉掉蔚來以後，我再也沒關注過這家公司。那種清倉掉的感覺就像是失戀。經過了 3 年時間的沉寂，不知道今天這位 “前女友” 過得還好不好，希望 “她” 發展一切順利。

於是我重新閲讀起蔚來的財報，看看在這份季度財報中，又能看到哪些內容呢？

01 風險提示

“石頭的投資筆記” 中所有內容均不構成投資建議。

① 文中出現的交易、看法、策略、解讀等內容均為個人觀點，有概率出現重大失誤或個人偏見引起的投資失敗，以及未經過驗證的錯誤信息引起誤判。

② 財報解讀主要來源於公司在證交會網站上的財務報表，文中會出現如摘錄、節選、翻譯、引用等內容。

③ 文中出現的任何公司股票、基金、期權、期貨等所有金融產品，存在風險和安全隱患，包括不限於：股票退市、公司破產、收購失敗、財務報表異常等等引起的股價波動。

④“石頭的投資筆記” 不推薦股票、不鑑定股票，文中記錄均為個人記錄所用，請勿他用。

⑤ 本文存在較多專業術語和個人觀點，僅供希望學習如何閲讀財報的朋友們參考。如果看着頭疼或者只是想看實盤操作部分的朋友，可以關注 “石頭的投資筆記”。

大家需獨立思考進行判斷進行二級市場買賣，切勿以文章內容為依據進行任何金融產品買賣，盈虧自負。

注：本文主要信息來源於互聯網，包括券商的調研報告，以及公司自行發佈的財務報告等匯總而來。

02 公司介紹
 

蔚來汽車（英語：NIO、港交所：9866、SGX：NIO），是 2014 年於開曼羣島註冊，2018 年於紐約證券交易所上市的中國電動汽車品牌，李斌擔任董事長兼 CEO。

蔚來汽車是一家 2014 年 11 月成立的全球化智能電動汽車公司，主要在中國境內銷售高端智能電動汽車。蔚來旗下的主要產品包括蔚來 ES6、蔚來 ES8、蔚來 EC6 等。2018 年 9 月，蔚來在紐約證券交易所上市，股票代碼為 NIO。

2020 年 2 月 25 日，蔚來汽車宣佈在安徽省合肥市建立中國大陸總部，此前蔚來汽車的沒有 “傳統整車生產資質”，整車交由位於安徽合肥的江淮汽車代工。

2022 年 3 月 10 日，蔚來汽車以介紹形式來港作為第二上市，並不涉及發行新股和集資。

2022 年 4 月 28 日，蔚來汽車第二十萬輛量產車下線交付。

2022 年 10 月，蔚來宣佈進入歐洲，將 ET5、ET7 和 EL7（即 ES7）三款車型引入德國、荷蘭、丹麥和瑞典四國。與中國市場不同，蔚來在上述市場僅提供訂閲制的租賃模式，並不售賣車輛。

2023 年 6 月 12 日，蔚來汽車宣佈全系車型起售價減 3 萬元，同時減少首任車主的相關用車權益

03.主營業務

根據財報顯示，蔚來主營業務是電動車，佔比公司營收的 92%，其次為 “其他”，佔比總營收的 4.81%，諸如充電樁、保險、打包服務、自動駕駛、電池升級等，佔比不超過 3%，例如其行業領先的電池交換技術，電池即服務 (BaaS)，以及其專有的自動駕駛技術和自動駕駛即服務 (ADaaS)。

蔚來汽車的產品組合包括:6 座智能電動旗艦 SUV ES8、中型 5 座智能電動 SUV ES7(或 EL7)、5 座全能智能電動 SUV ES6、5 座智能電動旗艦 SUV EC7、5 座智能電動轎跑車 SUV EC6、智能電動旗艦轎車 ET7、中型智能電動轎車 ET5、智能電動旅行車 ET5。

04.2023Q2 財務分析

2023 年第二季度總收入為 87.717 億元人民幣 (合 12.097 億美元)，比 2022 年第二季度下降 14.8%，比 2023 年第一季度下降 17.8%。

2023 年第二季度汽車銷售額為人民幣 71.852 億元 (9.909 億美元)，比 2022 年第二季度下降 24.9%，比 2023 年第一季度下降22.1%。

2023 年第二季度汽車利潤率為 6.2%，而 2022 年第二季度為 16.7%，2023 年第一季度為 5.1%。

2023 年第二季度毛利潤為人民幣 8700 萬元 (合 1200 萬美元)，較 2022 年第二季度下降93.5%，較 2023 年第一季度下降46.4%。

2023 年第二季度毛利率為 1.0%，而 2022 年第二季度為 13.0%，2023 年第一季度為 1.5%。

2023 年第二季度運營虧損為人民幣 60.74 億元 (合 8.377 億美元)，較 2022 年第二季度增長 113.5%，較 2023 年第一季度增長 18.8%。

不包括基於股票的薪酬費用，2023 年第二季度調整後的經營虧損 (非公認會計准則) 為 54.641 億元人民幣 (7.535 億美元)，比 2022 年第二季度增長 132.0%，比 2023 年第一季度增長 20.8%。

2023 年第二季度淨虧損為人民幣 60.558 億元 (合 8.351 億美元)，較 2022 年第二季度增長 119.6%，較 2023 年第一季度增長 27.8%。

不包括基於股票的薪酬費用，2023 年第二季度調整後淨虧損 (非 gaap) 為 54.457 億元人民幣 (7.5100 億美元)，比 2022 年第二季度增長 140.2%，比 2023 年第一季度增長 31.2%。

截至 2023 年 6 月 30 日，現金及現金等價物、限制性現金、短期投資和長期定期存款為人民幣 315 億元 (合 43 億美元)。

2023 年第二季度汽車交付量為 23520 輛，其中高端智能電動 suv 10,492 輛，高端智能電動轎車 13,028 輛，比 2022 年第二季度下降 6.1%，比 2023 年第一季度下降 24.2%。

本季度的財務報表基本處於下滑狀態，無論是銷售額、總營收、毛利率等，這讓本來就燒錢的蔚來汽車的報表又出現了 “無底洞燒錢”，而且單季度財報虧損直接高達 60.5 億人民幣，同比虧損增長超過接近 120%​；

這讓我想起來了​2019 年的蔚來，那時候造一輛車平均虧 10 萬，3 年虧損 400 億人民幣。而這次，單季度淨虧損達到了​60.5 億人民幣！！

營業費用

2023 年第二季度的研發費用為人民幣 33.446 億元 (4.612 億美元)，較 2022 年第二季度增長 55.6%，較 2023 年第一季度增長 8.7%。

不包括基於股票的薪酬費用，研發費用 (非 gaap) 為人民幣 29.429 億元 (4.058 億美元)，比 2022 年第二季度增長 57.1%，比 2023 年第一季度增長 8.5%。

研發費用較 2022 年第二季度和 2023 年第一季度增加的主要原因是研發職能人員成本增加和 2023 年第二季度確認的基於股份的薪酬費用增加，以及新產品和新技術的增量設計和開發成本。

虧損

2023 年第二季度經營虧損為人民幣 60.74 億元 (8.377 億美元)，較 2022 年第二季度增長 113.5%，較 2023 年第一季度增長 18.8%。

不包括基於股票的薪酬費用，2023 年第二季度調整後的經營虧損 (非公認會計准則) 為 54.641 億元人民幣 (7.535 億美元)，比 2022 年第二季度增長 132.0%，比 2023 年第一季度增長 20.8%。

2022 年第二季度毛利率下降的主要原因是車輛利潤率下降。毛利率較 2023 年第一季度下降的主要原因是利潤率較低的二手車銷量增加。

2023 年第二季度汽車利潤率為 6.2%，而 2022 年第二季度為 16.7%，2023 年第一季度為 5.1%。

與 2022 年第二季度相比，汽車利潤率的下降主要歸因於產品結構的變化，部分被單位電池成本的下降所抵消。與 2023 年第一季度相比，整車利潤率的增長主要是由於上一代 ES8、ES6 和 EC6 的促銷折扣減少。

05.高層講話 & 電話會議

“蔚來汽車在 2023 年第二季度交付了 23520 輛汽車。蔚來汽車創始人、董事長兼首席執行官李斌表示：

“2023 年 7 月，蔚來交付了 20,462 輛汽車，同比大幅增長 103.6%，這推動了蔚來汽車在中國 30 萬元以上高端電動汽車市場的領先地位。”

“由於基於 NT2.0 平台的產品轉型，加上我們的電力網絡的擴張和我們銷售能力的加強，我們預計 2023 年下半年汽車交付量將穩步增長，” 李先生補充道。

“2023 年 7 月，蔚來完成了來自 CYVN 實體的 7.385 億美元戰略股權投資，這表明了蔚來在智能電動汽車行業的獨特價值。此次交易進一步加強了我們的資產負債表，為我們在加速業務增長、推動技術創新和建立長期競爭力方面的持續努力提供了動力，”

蔚來汽車首席財務官馮偉峯補充道，“與此同時，我們將繼續致力於提高運營效率，同時追求持續增長。”

06.推演未來

對於 2023 年第三季度，公司預計：

車輛交付量將在 55,000 至 57,000 輛之間，比 2022 年同期增長約 74.0% 至 80.3%。

總收入將在 188.98 億元人民幣 (26.06 億美元) 至 195.20 億元人民幣 (26.92 億美元) 之間，較 2022 年同期增長約 45.3% 至 50.1%。

根據公司提供的指引，預計 2023Q3 季度總營收在 180 億人民幣左右，淨利潤為虧損 45 億人民幣，我個人不認為​下季度銷售可以超過 190 億人民幣，且可以扭虧為盈。

07. 股價分析

目前蔚來.US 為每股 10.89 美元，蔚來-SW.HK 為每股 82 港幣，總市值約為 193 億美元，​1460 億港幣。以香港市場計算，預估 2023Q3 股價，約為 55-70 港幣，或美國市場的 7​-8 美元。

目前來看，我不認為蔚來有太多的價值投資。風險比較大，按照賬面現金計算，蔚來還能支撐 5 個季度，至 2025 年會燒光所有的錢，除非這期間繼續融資​或者發行新股。

在其他車商正在努力實現扭虧為盈的情況下，蔚來仍然在燒錢，經歷了這麼多年頭，我覺得投資人給了很大的容忍度了，本季度給出的財報是雷到​無語，甚至銷售額比封鎖時代的 2022 年還要差。

作為曾經看好的公司，希望蔚來可以早日解決財務上的問題，投資者的錢也不是大風颳來的，希望蔚來的未來可以珍惜​眾多投資人，並且可以早日實現財務上的扭虧為盈。​