造車新勢力二季報觀察：從 “蔚小理” 快步走向 “比特理”

時移世易，當年共進退的造車新勢力 “蔚小理”，如今正漸行漸遠，三足鼎立時代也隨之一去不復返？$理想汽車(LI.US) $理想汽車-W(02015)$

自去年第四季度起，快速拉開差距的交付量，便是有力的證明 --- 理想一路高歌猛進，並迅速向特斯拉、比亞迪靠攏，而小鵬、蔚來卻相繼出現滑坡，頹勢盡顯。

（來源：浦銀國際）

伴隨三家銷售表現的分化加劇，彼此間的市值已相差懸殊。據富途統計，截至 2023 年 8 月 29 日收盤，理想汽車-W 總市值達 3173 億人民幣，明顯超越蔚來-SW（約 1462 億人民幣）和小鵬汽車-W（約 1194 億人民幣）之和，成為僅次於比亞迪的第二大中國車企。

隨着蔚來二季報披露完畢，三家差距再度拉大的事實進一步得到確認。經過比對，不論是營收、毛利率、淨利潤還是現金儲備等核心財務數據，理想均全面領先，且更難能可貴的是，都保持上升趨勢。相比之下，蔚來和小鵬仍 “面露難色”。

首先，由於交付量加速分化，導致三家營收已相距甚遠。其中，理想增長勢頭迅猛，且趨勢明確，二季度同比增長 228.2% 達 286.5 億元，有望加快邁向全年千億營收陣營。然而，主要受新老產品切換影響，蔚來二季度營收出現下滑。小鵬雖有所增長，但仍難掩疲態。

若論體量，蔚來與理想 2022Q1-Q3（93.4 億元）階段相似，小鵬則與理想 2021Q1-Q2（50.4 億元）階段相似。可見，在營收方面，理想已分別領先蔚來和小鵬 6-9 個月以及 2 年發展的水平。

（數據來源：季度業績公告）

（數據來源：季度業績公告）

再來看代表產品競爭力的毛利率，今年受價格戰影響，車企毛利率下降基本是普遍可預期的情況。但理想毛利率不降反升，給了市場一些驚喜，23Q2 環比提升了 1.4 個百分點至 21.8%，仍然穩定在 20% 這條造車第一梯隊的 “分水嶺” 線上，且連續兩個季度超越特斯拉。然而，蔚來和小鵬同期毛利率卻都不出意外地有所下滑。

健康的毛利率足以説明，理想的成績並不是靠降價換來的。那靠什麼？其實李想在微博就已給出了答案：銷量超預期增長、規模效應兑現、供應鏈協同管理，堅持定價初心、價格不受市場競爭波動、公司組織體系的高效運等綜合因素的影響。

當然，理想精準的市場定位，也是不可迴避的共識。

根據公開資料統計，到今年 7 月末，理想已連續 4 個月蟬聯中國市場售價 30+ 萬元 SUV 銷量冠軍。在中國市場售價 20+ 萬元新能源銷量榜單中，也遠超傳統豪華品牌及其他新勢力品牌，排名僅次於比亞迪，躋身 20+ 萬元新能源第二。照此趨勢發展，明年有望衝擊中國豪車市場頭把交椅。

得益於交付量迅猛提升帶來的規模效應，加之精細化管理，理想在經營利潤、淨利潤這些反映盈利能力的指標上，同樣是水漲船高，23Q2 淨利潤直接飆升至 23.1 億元。相比而言，蔚來、小鵬尚未能走出虧損困境，23Q2 還有擴大跡象。

（數據來源：季度業績公告）

由於良好的自我造血能力，理想的現金儲備也是不斷往上攀升，到 23Q2 末達 737.7 億元，比蔚來（315 億元）和小鵬（337.4 億元）加起來還多。正所謂 “手有餘糧，心中不慌”，理想安全墊繼續增厚的同時，也為未來持續投入和發展儲備了更充足的彈藥。

（數據來源：季度業績公告）

説到投入，研發是關鍵。理想由於良好的現金流及現金儲備，一直保持着穩中有升的投入節奏；而或許是受到收入的影響，小鵬於 23Q2 的研發投入開始明顯下降。蔚來雖然同期收入下滑，但研發投入端仍保持增長節奏。當然，由於蔚來和小鵬兩家的營收基數較低，因此研發費率會顯得相對較高。如果小鵬、蔚來未能真正地突破增長瓶頸、撬動營收規模，那麼像這樣在研發上大手筆的投入能否長期可持續存疑。

（數據來源：季度業績公告）

儘管上半年表現不盡如人意，但 Q3 指引卻給了市場不少信心。從交付量和營收來看，小鵬大有重回 21Q4 巔峯期的意味，而蔚來更是有着一鼓作氣衝上新台階的架勢。儘管如此，理想依然大幅領先，並且已經來到了季度銷量 10 萬以上這個新的分野。

（數據來源：季度業績公告）

尾聲

從 “蔚小理” 格局迅速瓦解到 “比特理” 版圖逐漸形成，其實正是國內新能源車全面市場化背景下，內部競爭加劇、洗牌加速、馬太效應加劇的一個典型縮影。

有媒體統計，2018 年，中國電動車製造商一度超過 487 家；但到了 2023 年，有數據顯示，能正常經營的新能源車企僅剩下 40 多家。

5 年時間，400 多家車企消失。從前幾年迅速湧入到現在想留在 “牌桌” 上都很難。

究竟誰能笑到最後？想必各位心中已有一些答案了吧。