谷歌（纪要）：AI mode 拉低搜索变现，TPU 外售明年放量

以下为海豚君整理的$谷歌-A(GOOGL.US) FY26 Q3 的财报电话会纪要，财报点评可参考《谷歌：“印钞机” 鬼故事又来，砸家当卖铲子撑得住吗？》

一、财报核心信息回顾

1. 股东回报：董事会宣布季度现金股息每股 0.22 美元，12 月派发；本次电话会未提及回购。

2. 业绩指引

a. 收入：按当前即期汇率，Q4 汇率逆风略大于 Q3，主要体现在搜索与 YouTube 广告；Google Services 将继续面对 2025 年 Q3 起搜索加速形成的高基数。

b. 云：TPU 系统销售 Q4 继续放量，2027 年收入显著爬坡。受供给约束，Q3 末开始启用第三方算力，Q4 加大使用，近期云利润率将承压；该算力 Q3 末才上线，本季影响有限。

c. 资本开支：2026 年 1,950–2,050 亿美元指引不变；2027 年将显著增加，Q4 电话会给出细节。折旧及能源等数据中心运营成本将继续压制损益。

3. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 1,276 亿美元（+25%，报告与固定汇率口径一致），营业利润 406 亿美元（+30%），利润率 31.8%。其他收益 -82 亿美元，主因所持 SpaceX 股价下跌带来未实现亏损，致净利润与 EPS 同比下降。

b. 成本：其他收入成本 +32%，主因 TPU 系统销售相关硬件成本与折旧；研发 +36%，主因 AI 人才薪酬与折旧。

c. 云：营业利润率由 23.7% 升至 36.2%；积压订单 5,610 亿美元，大部分为常规 GCP 合同，未来 24 个月确认略超 55%。

4. 现金流与资本承诺

a. 经营现金流 423 亿美元（TTM 1,796 亿美元），受 TPU 系统备货及支付 2018 年欧盟罚款 52 亿美元拖累。

b. 资本开支 514 亿美元，约 65% 用于服务器与网络设备（使用寿命 6 年），35% 用于数据中心（7–40 年）；本季自由现金流 -91 亿美元，TTM 197 亿美元。

c. 未来采购承诺 9,240 亿美元、尚未起租的租赁及其他义务 1,520 亿美元，均为合同最大值，部分协议可变价、可调量。

d. 管理层称整个投资周期内 ROIC 将显著高于资本成本，但基础设施投入与 TPU 备货将压制自由现金流。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. AI 模型

a. 自研模型 API 每分钟处理近 320 亿 tokens，环比 +40%、同比超 4 倍；Gemini app 用户达 10 亿，是谷歌史上增长最快的产品。

b. Gemini 4 Argon 两周前发布，开发者平台首周使用量爬坡速度是 Gemini 3 的 3.5 倍（产能受限下）；内部 Chrome、广告、搜索团队用其写代码，交付量 +35%、错误 -30%。

c. 今日发布 Carbon：Artificial Analysis 智能指数排名第一（59 分），几乎全领域优于 Argon；先向部分可信网络安全防御方开放，美国政府正在测试。另发布世界模型 Genie 4。

d. AI 正在提升训练与发布速度，受益于 RSI（递归自我改进），预计未来 12 个月继续加速；将推出更高效的版本。

2. 搜索与广告

a. 查询同比增速为五年最高（含商业查询）；AI Mode 查询平均长度是传统搜索的 3 倍，1/5 使用语音、图片或文档；视觉搜索每月超 500 亿次。

b. 广告：商品列表广告迎来十年最大更新，满意度 +19%；Gemini 本季帮广告主生成超 15 亿个素材，同比超 7 倍。

c. AI Mode：多数查询为增量且偏上游漏斗；赞助与自然商品列表点击率已接近。今日宣布 AI Mode 广告扩展至国际市场，并在美国推出多轮对话广告。

d. Agentic：agent 将作为统一层扩展至搜索、Gemini app、Chrome、Android、Workspace；UCP 已支持数十万品牌直接结账。

3. YouTube

a. 美国客厅观看时长第一；Q3 客厅场景占 YouTube 广告收入超 1/3；每日上传超 2,000 万条视频。

b. YouTube Music 与 Premium 订阅（含试用）超 1.5 亿，订阅增长快于广告。

c. Amazon 加入 YouTube Shopping，美国创作者可直接标注亚马逊商品。

4. 谷歌云

a. 18 条产品线年化收入各超 10 亿美元；过去 12 个月超 2,600 家客户使用超 1,000 亿 tokens，近 75 家超 10 万亿 tokens。

b. 近 90% 财富 100 强使用 Gemini Enterprise；2025 年 Q3 已在用的客户，支出同比增长超 4 倍；知识工作席位累计售出超 1 亿个。

c. TPU：8t 训练性能最高提升 2.7 倍、8i 推理性价比提升 80%；近 100 家客户使用 TPU，包括 Anthropic（直接及经 Broadcom）、Apple。

d. 云的 AI 收入今年迄今达数百亿美元；BigQuery 查询速度同比提升超 40%、处理成本降超 50%。

5. 长期业务

a. Waymo 累计全自动驾驶超 3 亿英里，覆盖美国 15 个城市，新开放圣安东尼奥、圣地亚哥、坦帕，计划进入加拿大、德国、新加坡、西班牙。

b. 量子计算首次演示 magic state cultivation；Project Suncatcher 将 TPU 送入太空。

2.2 Q&A 问答

Q：新一代模型会让谷歌迎来"生产力黄金期"，如何理解这个机会？

A：内部部署 Argon 后出现生产力拐点，Carbon 又是一次明显跃升。 早前 Flash 模型在长程任务、agent 编程上变强时已出现阶跃，真正的拐点是约 4 周前内部部署 Argon：这是软件工程上见过最有意义的内部生产力杠杆之一，直接体现在高质量代码提交量与提交速度上升、回滚次数减少。

员工开始攻克大型难题，产品与消费体验侧也开始出现创新。目前正在内部部署 Carbon，待算力到位后向全员推广，管理层预计未来一年是生产力的"黄金年"。

Q：查询增速创五年新高，为何搜索收入增速反而放缓？是否因 AI Overviews 和 AI Mode 广告加载不足？

A：增速放缓最大因素是汇率，其次是行业因素与 AI Mode 变现较低。 Q3 搜索同比 +12% 至 630 亿美元。

行业层面：零售方面，部分亚太广告主受欧盟取消小额包裹免税（de minimis）影响；媒体娱乐方面，Q2 因世界杯（6 月场次多于 7 月）投放异常强劲，Q3 回归常态。

AI Mode 查询增长强劲而变现较低，也影响了增速。广告实验结果积极，正把 AI Overviews 和 AI Mode 中的广告扩至更多用户与查询，包括国际市场和美国的多轮对话广告。

Q：向全量用户推出 Agent 产品，技术上的关键障碍是什么——模型效率、算力还是技术成熟度？

A：需要蒸馏模型、稳健 harness 与安全运行时，消费端今年晚些时候推出。 公司正在做 Carbon 的蒸馏版本，以便在十亿用户规模下兼顾算力、时延和质量。

仅有强模型不够，还需要稳健的 harness、高度安全且 7×24 可用的云端运行时（GCP 的作用所在），以及技能与连接器生态。先推企业版是因为企业对安全、治理、管控要求最高，目前反馈良好并在扩大；消费端从 Gemini app 的 10 亿用户开始，用户已在从聊天转向任务型体验。

Q：搜索的高基数效应具体有多大？Q4 和明年 Q1 怎么看？

A：Q3 高基数拖累约 3 个百分点，Q4 预计仍拖累几个百分点，汇率也是逆风。 环比看，按当前即期汇率，汇率将对 Q4 构成一定逆风；同比看，本季开始对 2025 年下半年的搜索加速形成高基数，Q4 延续。未就明年 Q1 单独表态。

Q：算力受限下，各业务分配算力的优先次序是什么？

A：未给出具体优先级，强调按 ROIC 框架做长期规划，而非短期分配。 因需前瞻规划，算力分配是管理层投入大量时间的事项；各业务按严格的 ROIC 框架提交长期规划，AI 模型是搜索、YouTube、云、Waymo 等业务的底座。各领域需求信号都非常强劲，公司正为此投入。

Q：谷歌云如何权衡云客户的算力需求与对外销售 TPU？

A：未直接回答内外分配，强调客户多元，并通过芯片、软件、分发三条线推进 TPU。 云客户涵盖数字原生企业、AI 实验室、传统企业及金融与资本市场客户，已有超 100 家重要 TPU 客户先在谷歌云上学会使用 TPU。

路径上：一是芯片，训练用 8t、推理用 8i，性能与性价比较前代大幅提升；二是软件，优化 PyTorch 让迁移无缝，打开更大市场；三是拓宽分发，TPU 系统可部署到客户自有数据中心和其他服务商，如与 Oracle 合作、与 Blackstone 共同推出合资公司 Crux AI。

Q：TPU 系统销售中多大比例确认为收入？利润率相对云分部如何？

A：不按产品披露财务数据，未回答收入确认比例与利润率。 管理层强调 TPU 系统不只是芯片，而是整合硬件、计算、存储、网络及训练推理软件的专用系统，为客户提供显著附加价值。迄今已有部分系统销售确认为收入，预计 2027 年会有更多。

Q：帮 Anthropic 等 AI 实验室建第一方基础设施，是否会降低谷歌自身的资本开支强度？

A：TPU 系统销售走存货而非资本开支，是先备货、交付后回款的不同现金周期。 与客户签约后先进入积压订单，随后开始备货，存货余额上升（此前存货主要是硬件产品）；交付并开票后现金才流入。

业务爬坡期内，备货占用的现金会体现在现金流量表中。未直接回应对整体资本开支强度的影响。

Q：Agentic 转型会成为搜索的逆风吗？长期能否提升流量变现？

A：管理层视 Agentic 为增量与扩张机会，有信心为其设计有吸引力的广告模式。 目前仍处早期，重点是打造可信、安全、超大规模的体验，以 UCP、Universal Cart、Agent Payments Protocol 等为基础。

购物中的繁琐环节适合交给 AI，但用户喜欢"发现"过程，也看重品牌忠诚度、客服等价格以外的因素。

因此 agent 流程会刻意留出选择空间，例如推荐保险时同时给出保费更高、免赔额更低且正有折扣的备选。决策几乎没有唯一最优解，广告模式因此可行，还可延伸至订阅等变现方式。正如 AI 对话融入搜索扩大了提问范围，agent 将再次扩大搜索解决的问题类型，知识图谱等多年积累是交付复杂体验的基础。

Q：TPU 系统是不是一门好生意？为什么用产能来做它？

A：不单独披露产品利润率，但表示将随规模扩大持续改善利润率。 依据是 TPU 系统相对竞品有性价比优势，加速算力需求增长且稀缺。备货只在签约后进行，所有 TPU 系统存货都对应已签合同。

部署于第三方设施和客户数据中心，可扩大可触达市场（部分行业数据无法上云，可把算力带到数据所在地），也省去公司预建机房承载这些系统。管理层另在后续问答中补充：半导体行业规模经济很重要，自用与外售并举可做大 TPU 规模，直接转化为更好的经济性。

Q：Gemini 和 AI Mode 上早期 agent 用例有什么超预期或改变看法之处？

A：已在 Gemini app 新增任务标签页，用户门槛高，跨过阈值才会起量。 用户复用取决于能否处理更长任务并最终交付满意结果；与编程类似，未跨过某个阈值前看似不行，一旦跨过就会爆发。公司正在学习、补短板、夯实基础，预计今年晚些时候各产品会有大量进展。

Q：剔除 TPU 系统销售后云增速是多少？产能约束有多大？Q4 第三方算力上线后是否会加速？

A：未披露剔除 TPU 的云增速，仅称依然非常强劲，未对 Q4 加速表态。 GCP 贡献 Q3 云收入的绝大部分。

增长来自三方面：Gemini 自身收入；用 Gemini 构建 agent 会带动计算、存储（agent 记忆）、数据库（为 agent 提供上下文）消费；威胁上升带动网络安全组合强劲增长。

新客户采用也在加速。任何时点若有更多产能都能满足更多需求，公司在审慎管理各项参数。

Q：为何愿意与模型、云领域的竞争对手合作？为什么这是机会而非风险？

A：TPU 系统被定位为平台，平台就要服务所有玩家，包括竞争对手。 公司历来区分"做产品"与"做平台"，浏览器、操作系统、云都是平台，向所有参与者开放；模型方面也与在多领域竞争的 Apple 合作。让 TPU 接受市场检验、承接最苛刻的工作负载，可确保团队保持前沿，长期看会扩大机会。

Q：消费者是否在意 Agent 的安全与信任？公司如何保护信任与隐私？

A：用户高度关注安全与信任，管理层认为这将是巨大的差异化优势。 这是用户决定如何使用 agent 的重要因素。公司数十年在数十亿用户规模的产品上积累了信任，构建模型与 agent 时端到端投入，部署前大量测试、规模化部署时实时监控，已从用户处听到正面反馈；未单独谈及隐私保护的具体措施。

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