禾赛（纪要）：机器人收入占比过半，SGI 明年看盈亏平衡

以下为海豚君整理的 $禾赛科技(HSAI.US) 2026 年三季度的财报电话会纪要，财报点评请见《禾赛：指引偏弱， “龙一” 开始失速了？》

一、财报核心信息回顾

1. 业绩指引

a. 四季度：总收入 11–11.5 亿元，反映下游需求温和。

b. 2026 全年：SGI 收入维持 2–3 亿元指引，执行器模组占大头；毛利率目标接近 40%；集团经营费用同比增约 20%，增量主要投向 SGI 研发，剔除 SGI 后激光雷达业务费用同比下降。

c. 2027 年：SGI 收入目标约 1 亿美元（约 7 亿元），占总收入 10% 以上，并有望当年盈亏平衡；集团毛利率预计大体稳定，明年会给出更清晰的指引。

2. 本季关键财务指标

a. 总量：收入 10.68 亿元，同比 +34%，连续第 10 个季度同比增长；毛利率 41%；连续第 6 个季度 GAAP 盈利。

b. 结构：车载激光雷达以外的业务贡献超 50% 收入。

c. 分部：激光雷达分部收入 9.78 亿元，经营利润 1.45 亿元，同比 +88%；SGI 分部收入 9,100 万元，环比 +101%，经营亏损 8,300 万元。

3. 利润与一次性项目

a. GAAP 净利润 8,100 万元，non-GAAP 净利润 1.19 亿元；同比下滑源于去年同期 1.85 亿元一次性收益（处置股权投资及集团 IP 转让）。

b. 剔除上述项目，GAAP 净利润同比 +14%。

4. 费用与资本开支

a. 经营费用同比 +46%，增量来自 SGI；剔除 SGI 后激光雷达业务费用同比下降。

b. SGI 投入以研发为主，无需大幅增加资本开支。

二、财报电话会详细内容

2.1 高管陈述核心信息

1. 整体战略：定位机器人与物理 AI 全栈基础设施平台——激光雷达负责"看"，Kosmo 负责"理解"，执行器模组负责"动"。

2. 车载激光雷达（ADAS）

a. 份额：9 月占中国长距 ADAS 激光雷达市场 43%，连续 20 个月第一；Robotaxi 激光雷达全球份额 62%（Yole Group 数据）。

b. 高端化：L3 推动需求转向更远距、更高分辨率产品；ET 系列售价高于 ATX，已获欧洲头部车企、凯迪拉克、奇瑞、长城及一家头部新势力共 5 家定点，在手订单超 100 万台。

c. 单车多颗：FT 系列补盲雷达新获零跑和欧洲头部车企定点。

d. 下沉与出海：五菱成为 AT 系列主雷达客户；获奇瑞等 7 家中国车企出口车型定点。

e. 价格：ATX 价格与利润率详见 Q&A。

3. Picasso 芯片

a. 全彩超高灵敏度 SPAD SoC，单芯片同一时间戳采集深度与颜色；搭载 Picasso 的 ET 系列正在客户验证，与头部 Robotaxi 运营商和全球车企推进潜在项目。

b. 与京东合作，京东计划 5 年内部署超 400 万台机器人、Robovan 等智能设备。

4. Kosmo（3D 世界数据引擎）

a. 产品：10 月 14 日全球发布；Kosmo One 为全球首款 8K AI 空间相机，毫米级精度；Kosmo World 生成 3D 资产速度为同类 3DGS 方案的 5 倍、人工建模的 200 倍。

b. 具身智能：单次重建可生成超 1 万条训练轨迹，与银河通用、Dexmo 合作；预计每家人形机器人公司需求可达 10 万个空间。

c. 影视：1 万平方米欧洲街景实景搭建需 2 个月，Kosmo 一周完成、成本最多省 80%；与 Pixar RenderMan 合作，是其官方教程中唯一提及的采集硬件。

d. 沉浸式体验：与高德地图首期覆盖 1,000 个试点；已对接 NVIDIA Isaac Sim、Unreal Engine、RenderMan、Houdini。三季度首次产生收入。

5. 机器人执行器模组

a. 出货：三季度超 2.3 万个，环比 +97%，累计超 3.5 万个；全身模组已与灵巧手模组同步量产。

b. 空间：一台人形机器人可能需要超 100 个执行器模组，占 BOM 成本一半以上，潜在市场达 1 万亿美元。

c. 壁垒：减速器、电机等关键部件自研；锚定客户 Sharpa 的全身人形机器人 D-01 与灵巧手 W-02 均采用禾赛模组。

2.2 Q&A 问答

Q：结合市场环境与竞争格局，2026 和 2027 年的最新指引如何？量、价、利润率怎么看？

A：四季度收入指引 11–11.5 亿元，全年毛利率接近 40%。 汽车市场需求弱于预期，机器人激光雷达大体符合预期：Robotaxi 和人形机器人雷达 ASP 与毛利更高，抵消了低 ASP 割草机雷达的走弱。

季度毛利率会随产品结构波动，全年毛利率仍有信心接近 40%。因客户验证与商业需求快于预期，加码 SGI 投入，全年经营费用同比增约 20%。2027 年 ATX 价格和利润率进一步企稳，SGI 收入约 1 亿美元、占总收入超 10%，有望当年盈亏平衡，明年再给更清晰指引。

Q：本季综合 ASP 和毛利率环比改善，四季度车载雷达 ASP 和毛利率能否稳定？能否拆分三季度车载与机器人的 ASP 和毛利率？

A：未拆分分业务 ASP 与毛利率，称 2027 年 ATX 价格和毛利率相对稳定。 依据是明年已签合同，ADAS 价格竞争趋于理性。核心部件和 ASIC 已基本自研，技术降本空间收窄，不愿以牺牲质量换价格。

综合 ASP 受产品结构影响，ADAS 更应看单车价值量：L3 推动配置从单颗主雷达转向高端主雷达加多颗补盲雷达。2026 年集团毛利率目标仍接近 40%，2027 年预计相对稳定，支撑因素包括 ADAS 利润率稳定、机器人雷达与海外项目毛利更高；Kosmo 规模化后毛利率有望达 40% 以上。

Q：执行器模组放量的最新进展如何？

A：月产能已达 1 万个，基于现有管线 2027 年年出货有望达到六位数。 执行器模组占今年 SGI 收入的绝大部分。

三大驱动：一是 Sharpa 持续放量，仍是最大客户，产品进入商业部署，包括 Dairy Queen 的冰淇淋制作项目；二是单机价值量提升，从灵巧手走向全身后单台需超 100 个模组。

三是客户拓展，模组扭矩和功率密度约为领先产品的 3 倍，正与多家公布人形战略的 AI 公司洽谈，暂不便披露名称，且在人形以外也看到应用机会。

Q：Kosmo 的 TAM、商业模式和近期订单进展如何？

A：今年 Kosmo 收入以硬件为主，明年软件与资产收入将明显增长。 暂不给收入拆分比例。收入来源有三：Kosmo One 硬件销售、Kosmo World 订阅及按量收费、3D 资产授权；设备越多数据越多，带动软件与资产库形成经常性收入。

应用落地见于具身智能（银河通用、Dexmo）、影视（RenderMan）、沉浸式体验（高德 1,000 个试点），中国和海外均有客户。白皮书测算 2050 年人形机器人市场约 7.5 万亿美元，全球传媒娱乐约 2.8 万亿美元。

Q：能否梳理今年和去年三季度的一次性项目，以便还原利润同比？

A：去年同期含 1.85 亿元一次性收益，剔除后 GAAP 净利润同比 +14%。 该收益来自处置股权投资及集团 IP 转让。

管理层同时解释了业绩缺口：主要在 ADAS，多家车企下调 2026 年销量目标拖累出货，略低于此前预期；机器人端一家客户出现自身问题致 JT 系列出货低于预期，但 Robotaxi 与人形雷达超预期，整体符合预期。本季机器人相关业务（机器人雷达、Kosmo、执行器）收入占比已超 50%。

Q：机器人激光雷达的出货展望和客户管线如何？

A：机器人雷达约占激光雷达收入 50%，JT128 明年出货有望达六位数。 前三季度机器人雷达累计出货同比翻倍以上，Pandar、OT、QT、XT 等高端产品收入增超 60%。

驱动有三：L4 Robotaxi 车队扩张快于预期，公司具备海外产能、德国 VDA 6.3 质量体系认证及 MSCI ESG AA 评级。

其次是人形机器人单机多雷达，JT128 获国内头部具身公司采用、海外大厂兴趣上升；再次是工业自动化、零售、医药等物理 AI 场景。公司判断机器人雷达市场至少是 ADAS 雷达的 10 倍。

Q：与奇瑞等 7 家车企的出口项目何时量产、规模多大？

A：未给出出口项目的量产时间与销量指引，仅称其为 0 到 1 的增量机会。 另有通过合资公司获得的 10 家全球车企定点，预计明年以更大规模放量。

Q：西方车企何时跟随中国车企上车激光雷达？如何看奔驰 L2 方案未搭载激光雷达？

A：未直接回应奔驰 L2 方案，称奔驰 L3 项目按客户时间表推进。 公司是奔驰欧洲和中国多平台 L3 项目的战略合作及定点供应商；同时是 NVIDIA Hyperion 平台的参考激光雷达，降低海外车企集成门槛。

海外 ADAS 市场车辆基数更大、ASP 和毛利率更高，部分全球车企直接走向 L3 架构，即高性能主雷达加多颗补盲雷达，新定点中已有体现。

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