Gary Black Tracker

美股在寻找方向，因为布伦特原油因美伊冲突升级短暂突破 100 美元/桶，且看不到和平谈判的迹象，推动黄金、白银和比特币上涨。10 年期国债收益率在下周美联储会议前小幅走高。芯片股上涨；$苹果(AAPL.US) 今日折叠屏手机发布前小幅上涨，$特斯拉(TSLA.US) 在经历上周不确定的 Cybercab 事件后，昨日反弹今日小幅回落。周五强劲 8 月就业报告将 9 月美联储加息概率推高至 62%，尽管我对中期选举前两个月内采取行动仍持怀疑态度。受 AI 和能源驱动，标普 2026 年盈利预测持续上升，但在 21.1 倍远期市盈率下，标普 500 的收益率（4.7%）现在低于 10 年期国债收益率（正常股权风险溢价应为 50-100 个基点）。鉴于 2027-2030 年盈利预测下降、无监督自动驾驶持续商品化以及估值过高（远期市盈率 220 倍 vs 长期每股收益增长 35%，PEG 为 6.3），我们继续对$特斯拉(TSLA.US) 保持谨慎。

‘智能手机界的 Birkin’ 将于今日在$苹果公司 (AAPL.US) 的新品发布会上推出。IDC 资深智能手机市场研究员 Nabila Popal 表示：“尽管价格高昂，这款折叠屏 iPhone 将会大获成功。” 她补充道，“如果它成为中国市场的 ‘智能手机界 Birkin’，我也不会感到惊讶。” 此处指的是爱马仕生产的奢侈手袋。起售价为 2,199 美元。

$苹果(AAPL.US) 的年度新品发布会——主题为 “Surprise and Shine”——将于明天，即 2026 年 9 月 9 日星期三上午 10:00（太平洋时间）/下午 1:00（东部时间）举行。活动将在苹果公园的史蒂夫·乔布斯剧院进行现场直播。

来自华为、三星和 $苹果 (AAPL.US) 的新款折叠屏手机即将引发手机行业的重大升级周期。

$特斯拉(TSLA.US) 在 2020-2023 年期间挥霍了其在电动汽车领域的先发优势，对此它只能怪自己。如果它们沿用同样的策略，即让产品自己说话，那么到 2026-2027 年，它们也将挥霍掉在无监督自动驾驶领域的先发优势。

彭博社：Gary Black 称特斯拉已解决无人驾驶问题，但竞争才是更大的威胁

我一直都说 $特斯拉(TSLA.US) 会解决无监督自动驾驶的问题，随着 Cybercab 的发布，显然他们已经做到了。我之前的谨慎观点是，其他少数几家也会在 18-24 个月内实现无监督自动驾驶，而现在 $谷歌-C(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$小马智行(PONY.US)、$文远知行(WRD.US) 和 $亚马逊(AMZN.US) 每周完成的超过 100 万次无需安全员的无监督自动驾驶行程，也让这一预测看起来相当准确。

许多 $特斯拉(TSLA.US) 散户投资者仍在犯三个常见错误：

在大多数 $特斯拉(TSLA.US) 事件之后，特斯拉股票次日通常会抛售，因为事件前的预期过高，而实际交付成果未能匹配炒作热度。截至目前，今晚的 Cybercab 活动（实际上是第二次 Cybercab 发布；第一次是 2024 年 10 月 10 日在加利福尼亚州伯班克的华纳兄弟工作室举行）正遵循相同的剧本，$特斯拉(TSLA.US) 过去一个月上涨 17%，而纳斯达克指数 (NDX) 持平。

美股小幅走低，因原油和 10 年期国债收益率微升。黄金、白银和比特币上涨，芯片股表现分化。博通 (AVGO) 在营收指引略低于预期后下滑。美伊打击持续，暂无解决迹象。交易员定价 9 月美联储加息的概率为 62%，但鉴于就业增长放缓且石油供应冲击具有暂时性，我并不看好这一前景。受 AI 和能源板块上涨推动，标普 500 指数 2026 年每股收益 (EPS) 预估持续攀升。标普 500 指数的远期盈利收益率仍低于 10 年期国债收益率（无股权风险溢价；正常水平应有 +50-100 个基点的溢价）。特斯拉奥斯汀 “赛博出租车” 发布会于今日举行；鉴于特斯拉长期盈利预测下调、无人驾驶技术趋于商品化以及估值过高，我对特斯拉 (TSLA) 股票保持谨慎。

$博通(AVGO.US) -3Q 业绩超预期但 4Q 营收指引略低于分析师预期（348 亿美元 vs 350 亿美元预期）。重要的是，3Q AI 营收 167 亿美元超预期（159 亿美元预期），且 4Q AI 营收指引（此前 2Q 业绩后导致$博通(AVGO.US) 股价下跌 12%）也高于预期（217 亿美元 vs 213 亿美元预期）。随着 AI 营收的强劲表现逐渐被投资者看清，我预计该股将有所回升。

永远不要做空一家以昂贵估值出售的优秀公司。$特斯拉(TSLA.US) 是一家拥有行业领先技术的优秀公司，利用关键长期趋势产生真正的先发优势，拥有显著的制造成本优势，并由一位吸引工程人才的远见领导者管理。但 TSLA 的交易估值过高（220 倍远期收益 vs +35% 长期收益增长），这给投资者提供了不持有它的理由，而不是做空的理由。

有很多糟糕的公司，它们产品薄弱或竞争地位不佳，无法利用关键长期趋势，品牌缺乏吸引力，制造结构成本高，或者管理层无法执行，我可以转而做空这些公司。

$戴尔科技-C(DELL.US) +10% AH after significantly beating 2Q ests and boosting FY’27 Rev guidance by +15% and FY’27 EPS guidance by +42% behind the strength of AI servers demand.

美股盘前下跌（SPX -0.4%，NDX -0.7%），因全球债券收益率触及近二十年高位，受美国与伊朗紧张局势升级影响油价上涨，且在主席沃什于杰克逊霍尔发表鹰派言论后，9 月加息概率跳升至 62%。布伦特原油升至 92 美元/桶，10 年期美债收益率升至 4.78%；芯片股下跌，$特斯拉(TSLA.US) 在周四奥斯汀 “赛博出租车” 发布前走低（截至昨日已有 45 辆无监督自动驾驶车辆）。标普 2026 年 EPS 预期持续攀升至 364 美元（同比增长 31%），意味着 2026 年 P/E 为 21.1 倍，盈利收益率为 4.7%，这是自 2024 年初以来首次低于 10 年期美债收益率，此前是 2000 年的互联网泡沫时期。鉴于就业增长放缓以及布伦特原油供应冲击看似暂时的性质，我对 midterm 前的美联储加息持怀疑态度。面对长期盈利预期下滑、无监督自主驾驶不断商品化，以及 2026 年高达 220 倍的 P/E 与 +35% 的长期盈利增长相比隐含 6.3 倍的 PEG（在 Mag 8 中目前最高），我对$特斯拉(TSLA.US) 仍保持谨慎。

沃什在杰克逊霍尔发表鹰派讲话后，推升了 9 月加息概率至 62%，美股盘前涨跌互现。鉴于就业放缓和通胀稳定，我对美联储 9 月采取行动持怀疑态度。布伦特原油因美伊打击再起上涨 2%。2 年期和 10 年期国债收益率回落，#BTC 小幅下跌，但 8 月仍上涨 21%。芯片股表现分化（英伟达涨 0.5%）。受 AI 和能源板块增长推动，2026 年标普每股收益同比上涨 31% 至 346 美元，使标普 500 指数 2026 年市盈率升至 21.2 倍，与 10 年期收益率持平。在长期预期下调、无监督自动化持续商品化以及 2026 年 210 倍市盈率相对于 35% 的长期盈利增长意味着 6 倍的 PEG（为八大科技股中最高）的背景下，我对特斯拉保持谨慎。

科技股大幅走高（SPX +0.4%，NDX +1.0%），因为$英伟达 (NVDA.US) 预测 2028 年收入增长 70%，高于预期的 45%，缓解了 AI 支出放缓的担忧，同时 NVDA 消费者的需求正在加速。由于可能重新开放霍尔木兹海峡的谈判，油价延续了近期的跌势；在美联储主席凯文·沃什明天早间的杰克逊霍尔演讲前，国债收益率小幅上升。比特币上涨 1.7% 至 79,800 美元，8 月累计涨幅达 23%。其他芯片股上涨，$Salesforce(CRM.US) 在盘前因其自身强劲的前景预期而上涨 11%。S&P 2026 年盈利估计为 346 美元（同比增长 31%），在英伟达超预期的指引后可能会上调。当前标普 500 远期盈利收益率为 4.7%，与当前 10 年期国债收益率持平，这是自 2024 年初和 2000 年互联网泡沫以来首次出现这种情况。标普 500 股权风险溢价相对于 10 年期国债收益率的正常水平为 +50-100 个基点。

美股盘前走势平淡，市场在等待英伟达财报、7 月 PCE 数据以及美联储主席鲍威尔的杰克逊霍尔演讲。受伊朗 - 阿曼霍尔木兹海峡重新开放谈判影响，油价进一步下跌；美债收益率微升，比特币上涨。芯片股表现分化；Meta 因与州总检察长达成和解协议的谈判而上涨，特斯拉在 Cybertruck 涨价后小幅走低。S&P 2026 年 EPS 预测持续攀升（同比增长 31% 至 346 美元），AI 投资推动远期市盈率与 10 年期美债收益率持平（vs 正常股权风险溢价 +50-100bp）。由于远期盈利预期下滑、无监督自动驾驶的商品化以及极端的估值，我继续对特斯拉保持谨慎。

如果与州总检察长达成和解，即使涉及数十亿美元，这对 $Meta(META.US) 股票也是利好。投资者会将其视为一次性非经常性事件。

美国股市在英伟达财报、7 月 PCE 数据以及美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔的演讲前上涨，市场关注通胀担忧和长期国债收益率居高不下。布伦特原油下跌，比特币上涨；黄金和白银下跌。芯片股在英伟达财报发布前因 AI 乐观情绪反弹；Meta 和特斯拉股价均上涨。特斯拉提高了赛博皮卡的价格。标普 2026 年每股收益预期持续攀升，受 AI 和能源强劲推动，市盈率升至 21.0 倍，远期收益率为 4.7%，与 10 年期收益率首次持平（自 2024 年初以来）。由于 2027-30 年盈利预期下降、无监督自动驾驶技术的商品化以及极端估值（PEG 高达 6 倍，在 “科技七巨头” 中最高），我对特斯拉保持谨慎。

我预计 $Meta(META.US) 在短期内将继续跑输 S&P 500，因为北加州一场涉及 1 万亿美元的诉讼结果悬而未决，给该股带来压力。就像 30 年前的烟草诉讼一样，$Meta(META.US) 正被加利福尼亚州以及一个由多位州总检察长组成的多州联盟起诉，他们指控 $Meta(META.US) 设计 Facebook 和 Instagram 使其对儿童和青少年产生成瘾性，不当收集他们的数据，并误导公众关于平台的安全性。这场在奥克兰联邦法院进行的审判，由奥巴马任命的美国法官 Yvonne Gonzalez Rogers 主持，可能会在该股直到 advisory jury（咨询陪审团）于 10 月作出裁决之前一直压制股价。咨询陪审团听取证据并作出裁决；法官则是关于责任、处罚和补救措施的最终决策者。在上诉阶段，案件将提交至第九巡回上诉法院，该法院在美国联邦法院系统中被广泛认为是一派较为自由派的法庭。

今年春天，Meta（连同 $谷歌-A(GOOGL.US) 的 YouTube）在加州输掉了一起具有里程碑意义的社交媒体案件，陪审团认定这些公司因其应用中的某些设计功能对一名年轻用户造成伤害而负有责任，并判赔她 600 万美元。然后，在本月初，$Meta(META.US) 因在新墨西哥州造成公共妨害并对儿童造成心理伤害，被命令支付超过 9.4 亿美元。在奥克兰目前的州总检察长案件中，原告方要求赔偿性和惩罚性损害赔偿金，总额可能达到 1.4 万亿美元，这基本上等于 META 的市值。

虽然 $Meta(META.US) 估值依然便宜，2026 年调整后每股收益（Adj EPS）倍数为 15.6 倍，而长期每股收益增长率为 +15%，但潜在的万亿美元初始判决以及在自由派主导的第九巡回上诉法院不利的上诉程序，可能会像烟草诉讼多年来影响烟草股一样，持续压制该股，直到投资者意识到烟草公司可以将未来的诉讼成本定价到每包香烟中，而上瘾的吸烟者会为此买单。与烟草股不同的是，$Meta(META.US) 没有可以用来抵消诉讼风险的定价机制。$Meta(META.US) 可能会以数千亿美元和解此案，股价可能会上涨，但其他诉讼肯定会接踵而至。

这是 CNBC 对美国地区法官 Yvonne Judge Yvonne Gonzalez Rogers 的介绍，她正在加州奥克兰主持 $Meta(META.US) 的审判，一群州总检察长寻求高达 1.4 万亿美元的赔偿。

$特斯拉(TSLA.US) 仍是所有 “科技八大巨头”（Mag 8）股票中年初至今（YTD）表现最差的（-20%），仅有 $Meta(META.US)（年初至今 -15%）同样处于下跌状态，该公司正面临对其核心业务的生存威胁，因为一场涉及 1.4 万亿美元消费者责任的诉讼于本周开始审理。纳斯达克综合指数（NDX）整体年初至今上涨 +16%，主要由 $英伟达(NVDA.US)（+16%）、$苹果(AAPL.US)（+15%）和 $亚马逊(AMZN.US)（+12%）驱动。特斯拉的困境源于其核心电动汽车业务低于预期的汽车毛利率，以及由于其自动驾驶努力因功效和安全问题/过度谨慎而扩张速度慢于预期。

就像 30 年前的烟草诉讼一样，$Meta(META.US) 正被加利福尼亚州和多州检察官联盟起诉，他们辩称 $Meta(META.US) 设计的 Facebook 和 Instagram 对儿童和青少年具有成瘾性，不当收集了他们的数据，并误导公众关于平台的安全性。在由奥巴马任命的美国法官 Yvonne Gonzalez Rogers 主持的奥克兰联邦法院的审判中，该案可能会一直笼罩着该股票，直到咨询陪审团在 10 月作出裁决。咨询陪审团听取证据并作出裁决；法官则是责任、处罚和补救措施的最终决策者。在上诉时，案件将提交给第九巡回上诉法院，该法院被广泛认为是美国联邦法院系统中较为自由派的巡回法院之一。

今年春天，Meta（连同 $谷歌-A(GOOGL.US) 的 YouTube）在加州输掉了一场具有里程碑意义的社交媒体案件，陪审团认定这些公司因其应用中的某些设计功能对一名年轻用户造成伤害而负有责任，并判给她 600 万美元。然后，在本月初，$Meta(META.US) 被命令在新墨西哥州支付超过 9.4 亿美元，因其成为公共滋扰并对儿童造成心理伤害。在奥克兰目前的州检察官案件中，原告要求赔偿性和惩罚性损害赔偿金，总额可能达到 1.4 万亿美元，这基本上等于 META 的市值。

比特币在周五继续上涨（+7%），使其有望创下三年多来最佳周涨幅（+22%）。此次涨势始于本周早些时候，当时美国财政部长斯科特·贝森特宣布，美国政府将把其购买的长期国债规模从 20 亿美元翻倍至至少 40 亿美元。尽管与通常涉及数万亿美元的联邦主导量化宽松（QE）计划相比，这一数额微乎其微，但财政部的行动发出了一个重要信号，表明政府有意协调政策，以遏制长期国债收益率的上升，后者目前仍处于 2007 年以来的最高水平附近。

鉴于这并非量化宽松，且财政部干预措施（20 亿美元）与美联储通过印钞购买国债的量化宽松计划相比显得微不足道，我会看跌比特币的涨势。情况并非如此。一些人认为特朗普/贝森特会说服美联储主席沃什加入他们降低长期利率的运动，但就像特朗普试图迫使沃什降息一样，目前并没有危机需要新的量化宽松（例如，美联储上一次量化宽松计划是 2020 年的新冠疫情，总额达 4-5 万亿美元）。如果美联储被视为追随特朗普的指令试图压低长期利率，其在将通胀降至 2% 的努力中将丧失巨大信誉。

$特斯拉(TSLA.US) 多头对自动驾驶的期望过于夸张，这与 $特斯拉(TSLA.US) 股价之间存在巨大脱节。TSLA 股价在过去 5 年表现落后于大盘（TSLA +51%，NDX +98%）。并不是说 $特斯拉(TSLA.US) 未来无法解决无人驾驶问题，而是汽车行业其他人也会做到，因此 TSLA 2026 年 200 倍的市盈率和 5.7 倍的远期 PEG 毫无意义。

在 X 上关注 $特斯拉(TSLA.US) 的多头，就像看着酒吧里一群大学生一边灌龙舌兰酒一边大声欢呼。正如我妻子最近观察他们后对我说的：“他们以为自己在做什么了不起的事。”