Gary Black Tracker

美国股市周一盘前上涨（标普 500 指数 +0.4%，纳斯达克 100 指数 +1.0%），科技股在本周三星和 SK 海力士第二季度财报发布前反弹，这将检验人工智能交易热潮的持续可行性。$特斯拉 (TSLA.US) 在周四下跌 7.5% 并因第二季度交付量（48 万辆，预期 40.6 万辆）不及预期而重挫后，盘前反弹 +1.3%，这发生在伊朗冲突导致第二季度油价飙升的背景下。布伦特原油下跌 1% 至 71 美元/桶，因霍尔木兹海峡的石油流量恢复。标普 500 指数 2026 年的每股收益（EPS）预期已升至 342 美元（同比增长 23%），这意味着 21.9 倍的市盈率和 4.6% 的收益率，与 10 年期国债收益率持平。考虑到未来一年无监督自动驾驶技术可能商品化，以及相对于远期盈利增长（6 倍 PEG）估值过高，我对特斯拉仍持谨慎态度。

美国 - 伊朗战争前，每加仑汽油的平均价格是 2.98 美元，在六月份达到 4.56 美元/加仑的峰值后，于七月四日周末期间上涨至 3.86 美元/加仑。汽油价格上涨很可能是导致第二季度电动汽车交付量同比激增的原因（$特斯拉(TSLA.US) +25%，$Rivian(RIVN.US) +14%，$Lucid(LCID.US) +20%），而非近期 FSD/自动驾驶技术的进展，这些技术对大多数潜在电动汽车客户来说仍然几乎不为人知。

欧佩克 + 已初步同意在八月再次适度提高石油产量配额，如果美伊和平协议能够维持，这将增加更多供应最终再次冲击市场的可能性。

如果周日的视频会议批准，以沙特阿拉伯和俄罗斯为首的七个主要国家将把其产量目标提高每日 18.8 万桶。这些纸面上微小的增幅开始累积：这意味着自战争开始以来，它们已将配额提高了每日 94 万桶，相当于全球需求的近 1%。

石油期货价格已从四月底战时每桶 118 美元的峰值暴跌 43%，至今日的每桶 72 美元，许多预测者预计全球供应过剩将再次出现。欧佩克及其合作伙伴可能很快面临在限制产量或通过潜在的价格战争夺市场份额之间做出选择。

我预计$特斯拉(TSLA.US) 股票本周将反弹，因为卖方分析师争相提高第二季度和 2026 财年的盈利预期，这可能会推高 TSLA 的目标价。话虽如此，考虑到其 2026 年市盈率超过 200 倍，而长期（2027-2032 年）每股收益增长率为 +35%，这相当于 6 倍的市盈率相对盈利增长比率，而$英伟达(NVDA.US)、$谷歌-C(GOOG.US)、$Meta(META.US)、$博通(AVGO.US) 等公司的该比率约为 2 倍，我仍然认为$特斯拉(TSLA.US) 的估值已完全反映在价格中。

$特斯拉 (TSLA.US) (今日-7%) 第二季度交付量远超预期。 但投资者已提前预料到这一表现。

$特斯拉 (TSLA.US)（盘前 +0.7%）第二季度交付 48 万辆汽车，同比增长 25%，远超华尔街预期的 40.6 万辆。若不计入即将停产的 Model S 和 Model Y，特斯拉第二季度交付量为 46.7 万辆，仍同比增长 24%。库存周转天数从第一季度的 29 天降至第二季度的 17 天。

美国股市在盘前交易中回落（标普 500 指数 -0.2%，纳斯达克 100 指数 -0.8%），因市场等待 6 月就业报告（预期增加 11.5 万人），科技股连续第二天下跌，韩国芯片制造商三星和 SK 海力士因供应过剩担忧分别暴跌 9% 和 13%。随着特朗普指出美伊谈判取得进展，布伦特原油在霍尔木兹海峡流量高企的背景下跌至每桶 70.84 美元。基于人工智能和能源领域的收益，标普 500 指数 2026 年每股收益（EPS）预期已同比增长 +23% 至 342 美元（2026 年市盈率 21.9 倍，收益率 4.6%，而 10 年期国债收益率为 4.5%）。特斯拉第二季度交付量预计今天将超过市场共识（我的估计为 42 万辆，华尔街预期为 40.6 万辆），尽管我因 2027-2030 年盈利预期下降、自动驾驶竞争加剧以及估值过高而保持长期谨慎态度。

$Meta(META.US) +10%，源于彭博社一份报告概述了其计划推出一项云基础设施业务，以出售过剩的 AI 算力。

这项新业务将加剧 Meta 与其他在 AI 开发上投入巨资的科技巨头之间的竞争，包括亚马逊云科技、微软 Azure 和谷歌云。

与许多竞争对手一样，Meta 在 AI 开发上的投入越来越多。在其 4 月份发布的一季度财报中，Meta 将 2026 年预计资本支出上调至 1250 亿至 1450 亿美元，增加了 100 亿美元。该公司提到了 “对更高组件价格的预期” 和 “额外的数据中心成本”。

知情人士称，一项潜在计划包括出售托管在 Meta 现有 AI 基础设施上的各种 AI 模型的访问权限，这种方式类似于亚马逊云科技的 Bedrock 服务。Meta 将运营为这些模型提供动力的数据中心和芯片（包括其自有的 Muse Spark 模型），并向开发者收取访问费用。META 也在考虑出售 “原始” 计算能力的访问权限，类似于 CoreWeave Inc.等所谓的 “新云” 业务。这些新业务线的开发是 “Meta 计算” 项目的一部分，该项目是公司内部旨在构建和管理其 AI 基础设施的举措。

Meta 已将开发 AI“超级智能” 作为首要任务，并已承诺投入数千亿美元用于数据中心和其他 AI 基础设施。这项投资让投资者对 Meta 如何从这些支出中获得回报感到焦虑，这些支出包括了与 CoreWeave、谷歌和甲骨文公司等达成的大型计算交易。云业务提供了一种回收部分投资的方式。亚马逊云科技、微软 Azure 和谷歌云花费数十年时间构建了通过互联网出租算力、存储和软件访问权限的平台——这些业务现在每季度能带来数百亿美元的收入。

$特斯拉 (TSLA.US) 和 $Rivian(RIVN.US) 都在明天第二季度交付数据公布前上涨，这给 “特斯拉上涨是因为市场对 FSD 或 AI 突然兴奋” 的说法泼了盆冷水。鉴于特斯拉 72% 的利润和 Rivian 100% 的利润都来自电动汽车销售，明天可能超预期的交付数据，其背后原因是过去一个季度飙升的油价，这显然是市场对这两家电动汽车制造商重拾乐观情绪的原因。

第二季度交付量预估：特斯拉 40.6 万辆，Rivian 1.06 万辆

美国股市准备在 7 月谨慎开盘（标普 500 指数 -0.3%，纳斯达克 100 指数 -0.6%），因投资者等待美联储主席凯文·沃什今天在葡萄牙欧洲央行论坛上的讲话，以在物价压力上升和经济走强的背景下寻找利率路径线索。布伦特原油 -1%，10 年期国债收益率 -0.6 个基点至 4.46%，黄金/白银走低。标普 500 指数 2026 年每股收益（EPS）预期已升至 342 美元（同比增长 23%），意味着 21.8 倍的市盈率（P/E）。$特斯拉 (TSLA.US) 明天可能超过华尔街第二季度交付量预期。由于盈利预期下降、无人驾驶领域竞争加剧以及估值过高，我们对特斯拉的长期前景仍持谨慎态度。$耐克 (NKE.US) 在管理层再次下调 2027 年营收指引后，盘前下跌 3.4%。美国 6 月就业报告将于明天市场开盘前公布（预期 +12 万）。

$耐克(NKE.US) -3.0% 盘后交易至 $39.80，此前公布的第四季度营收和盈利（不包括一次性项目）小幅超出华尔街共识。2027 财年第一季度营收和毛利率指引将在美东时间下午 5 点开始的财报电话会议上公布。

第四季度业绩：

每股收益 0.20 美元（不包括 0.52 美元的一次性关税追回），超出分析师预期的 0.13 美元。营收 109.72 亿美元（同比下降 1.1%），分析师共识预期为 108.63 亿美元（同比下降 2%）。按固定汇率计算，耐克营收下降 4.0%，预期为下降 3.9%。毛利率 40.2%（不包括 900 个基点的关税追回），预期为 39.9%。批发营收 66 亿美元，预期 65 亿美元。直营营收 41 亿美元，预期 41 亿美元。北美地区按固定汇率计算营收同比增长 3.0%，预期增长 3.1%。中国地区按固定汇率计算营收同比下降 17.0%，预期下降 21.7%。欧洲地区按固定汇率计算营收同比下降 6.0%，预期下降 5.0%。

我预计周四上午$特斯拉 (TSLA.US) 第二季度交付量约为 41 万辆（同比增长 7%），高于华尔街共识预期的 40.6 万辆，此前本季度汽油价格飙升。这可能是特斯拉连续第二个季度交付量同比增长超过 5%，此前在 2025 年下降了 9%，在 2024 年下降了 1%。我们对特斯拉的长期前景保持谨慎，因为 2026-30 年的盈利预期持续下降，且其他制造商将在未来 12 个月内推出无监管自动驾驶。$谷歌 (GOOG.US) $百度 (BIDU.US) $文远知行(WRD.US) $小马智行(PONY.US) 和$亚马逊 (AMZN.US) 目前每周完成 100 万次无安全员监督的付费自动驾驶出行。由于估值过高（2026 年市盈率 200 倍 vs 长期每股收益增长 +35%，市盈率相对盈利增长比率 6.0 倍），我们未持有特斯拉仓位。

美国股市盘前涨跌互现，标普 500 指数有望创下六年来最佳季度表现，这得益于悬而未决的美伊和平协议和人工智能发展势头。油价跌至每桶 72.58 美元，10 年期国债收益率降至 4.36%，而黄金和白银价格上涨。$英伟达 (NVDA.US) 小幅走高，$特斯拉 (TSLA.US) 在昨日上涨 +8% 后回落；$AeroVironment(AVAV.US) 因强劲的盈利报告而飙升 +20%。随着通胀缓解，交易员已重新转向长期人工智能/科技股和复苏的消费类股。标普 500 指数 2026 年每股收益预估已升至 342 美元（同比增长 +23%），意味着 21.8 倍的市盈率。$特斯拉 (TSLA.US) 第二季度交付量很可能在周四超出预期，因为该季度内汽油价格飙升，不过我对其长期前景仍持谨慎态度，原因在于 2027-2030 年盈利预估下降、激烈的自动驾驶竞争以及看似过高的估值。$耐克 (NKE.US) 将于今日收盘后公布财报，而美国 6 月就业报告将于周五发布。

$AeroVironment 公司 (AVAV.US) 盘后上涨 +15%，此前该公司第四季度业绩超出预期，并给出了高于市场共识的 2027 财年营收指引。尽管该公司在财年伊始通常给出保守指引的历史，但其对 2027 财年调整后 EBITDA 和调整后每股收益的指引仍低于预期。AVAV 在第三季度营收未达预期并下调 2026 年全年营收和 EBITDA 指引后，年内迄今已下跌-42%。

$特斯拉 (TSLA.US) 年初至今下跌 15%（对比纳斯达克 100 指数上涨 16%），因为特斯拉无监督自动驾驶的推广继续步履蹒跚。特斯拉多头丹·艾夫斯继续预测，在众多催化剂推动下，特斯拉股价将迈向 600 美元。我们对特斯拉的无监督自动驾驶车队（无安全员）持怀疑态度，在效能改善之前，其规模似乎停滞在约 40 辆车。许多特斯拉多头错误地将配备监督安全员（前排有安全员）的自动驾驶车辆计入其特斯拉车队数量，这是误导性的。

本月初，休斯顿郊外发生一起悲剧事故，一名声称启用了 FSD 的司机撞进一所房屋，导致屋主死亡。此事加上特斯拉公关部门的缺位，引发了一连串负面媒体报道。我们继续与特斯拉多头争论不投资公关的短视行为，即使特斯拉管理层指责媒体撒谎。这就像一个父亲，在他的儿子甚至懒得去试训的情况下，如果没入选足球队，就责怪学校。

我们预计特斯拉将继续表现不佳（1 年期特斯拉 +19% vs 纳斯达克 100 指数 +28%，3 年期特斯拉 +48% vs 纳斯达克 100 指数 +95%，5 年期特斯拉 +67% vs 纳斯达克 100 指数 +99%），直到特斯拉能够将其无监督自动驾驶车队（无安全员）从目前的 40 辆车扩大到覆盖美国 50% 人口的地区，这是埃隆·马斯克在 2025 年 7 月 23 日特斯拉 2025 年第二季度财报电话会议上设定的目标：（“我认为到今年 [2025] 年底，我们可能会在美国大约一半人口中实现自动驾驶叫车服务。”）。

我认为，在无监督自动驾驶规模化之前，特斯拉将继续跑输纳斯达克 100 指数。我认为在 FSD 效能达到 99.99%（每 10,000 次驾驶干预一次）之前，这不会发生。目前特斯拉 FSD 效能可能为 99%（每 100 次驾驶干预一次）。

特斯拉多头似乎还抓住了一个愚蠢的想法，即市值 2 万亿美元的$SpaceX(SPCX.US) 会以其昂贵的股票收购市值 1.4 万亿美元的特斯拉，尽管存在潜在的巨大稀释（我们估计按现有市值和倍数计算稀释率约为 25%）以及明显的公司治理问题。

在第二季度，我们预计特斯拉和其他电动汽车制造商将受益于顽固的高油价，这应会提振电动汽车交付量。周五，特斯拉投资者关系部门发布了其第二季度共识交付量预估，显示第二季度交付量同比增长 +6%，2026 财年交付量同比增长 +1%，这表明特斯拉交付量可能避免连续第三年下降。尽管多头认为特斯拉不仅仅是一家汽车公司，但电动汽车仍占特斯拉毛利润的 72%，很难期望投资者给予一家盈利萎缩且无监督自动驾驶推广停滞的股票 200 倍市盈率。

道琼斯一篇好文章总结了$特斯拉 (TSLA.US)、Waymo、$优步 (UBER.US) 在扩大无监督自动驾驶规模方面的努力。

特斯拉和 Waymo 在机器人出租车竞赛中较量——但投入最多的公司根本不造车

作者：Jurica Dujmovic

随着 Waymo 威胁要将其甩在后面，$优步 (UBER.US) 正悄悄开出 5 亿美元支票锁定机器人出租车

特斯拉投资者正为仅有 20 辆车的机器人出租车车队支付溢价

如果你持有特斯拉股票，你为一家汽车制造商价值之上所支付的大部分，是对几乎还未体现在损益表上的自动驾驶和人工智能的押注：全自动驾驶软件、Optimus 机器人和机器人出租车网络。

机器人出租车是这一押注中近期最可测试的部分，今年春天，它在奥斯汀、达拉斯和休斯顿大约有 20 辆无人驾驶的特斯拉 Model Y 车辆。像投资者为任何其他汽车制造商定价那样评估其汽车业务，它只占股票价值的一小部分；其余部分是市场对其未来的出价，这是任何普通汽车制造商都无法承受的溢价。新的情况是，这一押注终于可以对照运营数据而非预测来测试了。

这不仅是特斯拉 (TSLA) 的故事。多年来，自动驾驶一直在让投资者亏钱——从承诺 2017 年前向公众推出的谷歌自动驾驶汽车，到通用汽车 (GM) 在关闭 Cruise 前投入的大约 100 亿美元。

这次的不同之处在于，资金已从研究预算转移到资产负债表上，并附有合同、里程碑和部署目标，涉及特斯拉、优步科技 (UBER) 和 Alphabet(GOOGL) 等公司。每家公司进展与否，现在终于可以被投资者按市价标记了。

特斯拉的押注是真实的，但仍然很小

特斯拉 2025 年末的股东更新将凤凰城、拉斯维加斯和佛罗里达州的三个城市——迈阿密、奥兰多和坦帕——列为其计划在 2026 年上半年覆盖的机器人出租车服务区域的一部分。但随着这个窗口期临近结束，这五个市场仍未投入服务。在其第一季度更新中，特斯拉不再将这些城市与上半年的时间挂钩，而是将其描述为 “准备中”，而春季的报告指出，推出正在推迟而非加速。

Waymo 每周 50 万次出行与特斯拉大约 20 辆活跃的无监督机器人出租车车辆之间的差距，实质上就是市场每次给予特斯拉机器人出租车溢价时所要消化的部分。

优步在快车道上

如果特斯拉是对拥有一切的押注，那么优步就是对几乎不拥有任何东西、并将需求租给任何造车者的押注。这种模式正变得越来越昂贵以捍卫。6 月 3 日，路透社报道称，优步已向自动驾驶软件初创公司 Nuro 投入近 5 亿美元，远多于此前披露的金额。公开已知的部分是优步参与了一轮 2.03 亿美元的融资，该轮融资对 Nuro 的估值为 60 亿美元。除此之外，优步还悄悄进行了第二笔更大的投资，并同意在 Nuro 达到既定的技术和商业基准后释放更多资金。

$特斯拉 (TSLA.US) $优步 (UBER.US) $Alphabet(GOOGL.US)

周五，受半导体板块抛售和 OpenAI 推迟发布担忧影响，美国股市回落（标普 500 指数 -0.5%，纳斯达克 100 指数 -1.2%），而韩国芯片制造商股价暴跌。随着霍尔木兹海峡在美国 - 伊朗和平进程后重新开放，市场供应激增，通胀担忧缓解，布伦特原油价格进一步下跌 3.4%，至每桶 72.71 美元。我们认为，随着油价和长期国债收益率下降，以及几周后第二季度财报季即将开始，股市将重拾高点。标普 500 指数 2026 年每股收益（EPS）预估已升至 342 美元（同比增长 23%），这意味着 21.5 倍的市盈率和 4.6% 的收益率，相对于 10 年期国债收益率有 +28 个基点的溢价。由于远期盈利预估下降、自动驾驶竞争激烈以及估值过高（2026 年市盈率 200 倍 vs. +35% 的长期盈利增长），我们对特斯拉（TSLA）仍持谨慎态度。

美股盘前大涨，标普 500 指数（SPX）上涨 0.7%，纳斯达克 100 指数（NDX）上涨 2.1%，这主要得益于美光科技（$美光科技(MU.US)）第三季度业绩远超预期以及强劲的第四季度业绩指引，带动了整个半导体板块的上涨。布伦特原油价格跌至每桶 72 美元，在美国与伊朗达成和平协议以及供应激增的背景下，霍尔木兹海峡重新开放，导致油价抹去了战争期间的所有涨幅。随着通胀担忧消退，交易员们将资金重新轮动到人工智能/科技股以及非必需消费品板块，同时标普 500 指数 2026 年的每股收益（EPS）预期上调至 342 美元（同比增长 23%），这相当于 2026 年标普 500 指数的市盈率（P/E）为 21.9 倍，远期收益率为 4.6%，相对于 10 年期美国国债收益率（10yrTYs）有 20 个基点的溢价。由于盈利预期下降、无监督自动驾驶技术可能商品化以及估值似乎过高，我们对$特斯拉(TSLA.US)（特斯拉）仍持谨慎态度。

$特斯拉多头认为，埃隆正在抑制特斯拉的机器人出租车规模化，以便$SpaceX(SPCX.US) 能以相对便宜的估值收购$特斯拉，这种说法似乎很荒谬，因为考虑到 SPCX 以 160 倍 2026 年 EV/EBITDA 与特斯拉以 90 倍 2026 年 EV/EBITDA 进行换股交易将导致大规模股权稀释，更不用说与此策略相关的公司治理问题了。由于盈利预期下降、无监督自动驾驶即将商品化以及估值似乎过高，我们对$特斯拉仍保持谨慎。

对于$美光科技 (MU.US) 来说，昨晚财报发布前的问题不是存储芯片的繁荣有多大，而是它能持续多久。正确的答案似乎是：比任何人最初预想的都要长。

也许昨晚报告中最关键的数字是 16——美光已锁定的长期供应协议数量，这保证了大约 1000 亿美元的收入。这缓解了人们对当前天价和利润不可持续的担忧。

美光表示，一旦所有供应协议执行完毕，预计采用固定价格或接近当前水平价格上限的协议将占其收入的 40% 左右。同时，这些合同还包含价格下限，公司称这将使毛利率 “远高于” 其过去任何周期的峰值。

美光的怀疑者长期以来一直担心，当前的存储芯片短缺导致芯片价格被人为抬高。昨晚的财报评论和电话会议显示出管理层坚信，这个 AI 周期是独一无二的，足以让存储芯片价格至少在 2030 年前保持高位。如果这是真的，以 2027 年调整后每股收益 135 美元的 9 倍计算，美光在盘前指示价 1220 美元时看起来仍然很便宜。

来源：彭博社

尽管 10 年期国债收益率持续下跌，$特斯拉(TSLA.US) 的表现仍持续落后于 NDX：

$美光科技 (+14% 盘后) 远超第三季度预期，并对第四季度营收和毛利率给出了远高于华尔街预期的指引。其他存储芯片制造商的股价也随之上涨。

正如我上周在$SpaceX(SPCX.US)突破 200 美元时所言，投资者不应为一个预期长期收入年增长率为 35-40%（4 倍 PEG）的企业支付 150 倍的 2026 年企业价值/息税折旧摊销前利润。$英伟达(NVDA.US)的 2026 年企业价值/息税折旧摊销前利润为 19 倍，预期长期收入年增长率为 10-15%（约 1.5 倍 PEG）。这笔账算不过来。

随着$SpaceX(SPCX.US) 现在跌至 166 美元（今日-10%），较上周 225 美元的峰值下跌了 25%，听着 CNBC 和彭博社那些看涨的分析师为他们上周发布的激进目标价（华尔街共识为 235 美元）辩护，真是滑稽。SPCX 虽然定位独特且雄心勃勃，但从分析角度仍难以证明其 175 倍 2026 财年 EV/EBITDA（以及 62 倍 EV/营收）的估值是合理的，尤其是考虑到其长期营收增长预期仅为 +35-40%。

美联储一致投票决定将利率维持在 3.5%-3.75% 的区间不变，但在是否预计今年会加息的问题上存在分歧。 点阵图显示，18 位官员中有 9 位预计今年至少会加息 25 个基点，而另外 8 位（总计 17 位）预计不会加息或会降息。 我们推测缺失的那个点属于新任主席凯文·沃什，他可能正试图淡化美联储官员的前瞻性指引。

三点观察：

我一直没有评论$SpaceX(SPCX.US)，因为它更像一只由情绪驱动的妖股，而不是由基本面（收入、现金流、估值）驱动的股票。这种情况可能即将结束。

截至昨天，想要对$SpaceX(SPCX.US) 进行做空的投资者终于可以买入看跌期权了。该股今天下跌了 4%，而在此前的三个交易日里，它从 135 美元的发行价上涨了 +50%（6 月 12 日 +19.2%，6 月 15 日 +19.6%，6 月 16 日 +4.8%）。当股价飙升时，许多$SpaceX(SPCX.US) 的多头高呼 “我早就告诉过你”，但现实是，当时几乎没有卖出渠道——那些以发行价买入的投资者被锁定期限制无法卖出，没有股票可供做空，而且在昨天之前也没有看跌期权交易。让我们在 8 月锁定期结束后，投资者可以更容易地做空时，再重新审视$SpaceX(SPCX.US) 的表现。

今天是美联储会议日，也是凯文·沃什作为新任美联储主席的首次会议。中东地区预期战事结束及霍尔木兹海峡重新开放，为凯文·沃什提供了更低的能源价格作为筹码，以说服联邦公开市场委员会成员对货币政策采取观望态度，而非跟随其他央行（欧洲央行、日本央行）提高短期利率。由于通胀持续高企，货币市场仍预期美联储年底前至少加息一次（概率为 87%）。联邦公开市场委员会成员的点阵图预测可能是今天比实际政策声明更重要的、反映美联储想法的信号。

另外，尽管能源价格上涨，但 5 月零售销售数据仍超出预期（环比增长 +0.9%，预期为 +0.6%），表明消费者支出持续强劲。