Gary Black Tracker

周二盘前，美国股市涨跌互现（标普 500 指数持平，纳斯达克综合指数下跌 0.3%），韩国数据中心公司 Elice 上市首日暴跌 32%，引发市场对其 AI 支出回报的担忧。在$Netflix(NFLX.US)、$SpaceX(SPCX.US)、$特斯拉 (TSLA.US) 和$Meta(META.US) 今日及明日公布财报之际，这一担忧被重新点燃。费城半导体指数 (SOX) 下跌 1.4%（$英伟达 (NVDA.US) 跌 0.4%，$美光科技 (MU.US) 跌 2.6%，$SK Hynix(SKHY.US) 跌 3.9%），因为投资者继续降低科技股持仓占标普 500 指数的比例。布伦特原油上涨 1.7% 至 111 美元，10 年期国债收益率回落至 5.11%。受 SPCX 与特斯拉合并传闻影响，特斯拉股价持平于 368 美元。标普 500 指数 2026 年每股收益预估为 367 美元，隐含 21 倍市盈率，其盈利收益率相对于国债收益率呈倒挂状态（呼应了上世纪 90 年代末的互联网泡沫），但随着伊朗冲突结束，预计收益率将回落。我们认为特斯拉估值依然昂贵，2026 年市盈率达 230 倍，尽管随着中国引领的无人驾驶自动化不断商品化，其长期 forward EPS 增长率为 +45%。

我一直觉得，$SpaceX(SPCX.US) - $特斯拉(TSLA.US) 的交易不可避免，因为 Elon 持有 $SpaceX(SPCX.US) 转换后股份的 48% 和 TSLA 股份的 10.5%。由于任何交易都将涉及以 $SpaceX(SPCX.US) 股票换取 $特斯拉(TSLA.US) 股票，考虑到巨大的稀释效应以及全股票交易的经济结构，该交易并不像 X 上的许多人认为的那样具有吸引力。我预计 SPCX 的报价将在每股 TSLA 股票约 420 美元左右，并且与大多数股票互换交易一样，鉴于从宣布交易到完成交易大约需要 6-12 个月的时间，套利压力可能会使价格下跌。

我预计合并后的 SPCX/TSLA EBITDA 或 EPS 倍数将遵循收购方（即 $SpaceX(SPCX.US)）的倍数，而这一倍数低于 TSLA 的 FY'27 EV/EBITDA 倍数（TSLA 为 72.6 倍，SPCX 为 29.4 倍）。总而言之，我不期望在 SPCX/TSLA 的股票互换交易中，TSLA 股东能获得巨额暴利，尽管公告本身对 TSLA 股价将是利好。

美股周一反弹（SPX +0.5%，NDX +1.1%），本周将迎来 $Meta(META.US)、$奈飞(NFLX.US) 和 $特斯拉(TSLA.US) 的财报，此前 SOX 指数经历了自 2006 年以来最长的连续九期下跌（-17%），芯片股随之走高。布伦特原油下跌 2.4% 至 107 美元，10 年期美债收益率升至 5.08%，而 #BTC、黄金和白银均走高。$特斯拉(TSLA.US) 小幅上涨 0.4%，投资者对 Roadster 揭幕反应冷淡（认为对盈利影响有限），并等待 $SpaceX(SPCX.US)-$特斯拉(TSLA.US) 全股票合并公告。2026 年标普每股收益预计为 367 美元（同比增长 32%），隐含 21.1 倍市盈率 = 4.7% 的盈利收益率，这与 10 年期国债收益率相比仍呈倒挂，这种情况上次出现在 1999-2000 年的互联网泡沫时代。随着伊朗战争结束，我预计长期利率将缓解。由于特斯拉估值过高（2026 年市盈率 230 倍 vs 未来长期盈利增长 45%），且自动驾驶技术持续商品化，我对 $特斯拉(TSLA.US) 保持谨慎。

我此前曾警告大家，特斯拉 Roadster 的揭幕式只会引起 TSLA 投资者的冷漠 ($特斯拉(TSLA.US) -3.1% vs NDX -2.3%)。第一，尽管其工程和技术令人眼花缭乱，但预期的财务影响（我们估计 2029 年增量每股收益为 +$.06）仅占共识 2029 年调整后每股收益 5.40 美元的 1.1%。第二，光环效应对$特斯拉(TSLA.US) 品牌的影响可能有限，因为只有极少数美国司机关心车辆能否在 1 秒内从 0 加速到 60 英里/小时，或者能否在空中翻转时短距离飞行。第三，特斯拉总是在活动后借利好消息出货，同样的原则也适用于今天。由于估值过高、持续预期的负面修正，以及我们认为无监督自动驾驶将变得商品化，我们对$特斯拉(TSLA.US) 仍保持谨慎。

$特斯拉(TSLA.US) 昨晚在 SpaceX 位于德克萨斯州麦格雷戈的设施内，面向受邀观众发布了其期待已久的全新改装 Roadster 电动汽车。该车利用 $SpaceX(SPCX.US) 推进器和吸气技术实现短距离飞行，据称加速性能将从 0-60 英里/小时提升至 1 秒以内，使其成为全球最快的量产车。尽管从工程和技术角度来看令人惊叹，但我们预计，假设每年交付 3,000 辆且每辆车利润为 10 万美元，其对 2029 年的财务影响约为每股 0.06 美元，或使 2029 年共识调整后每股收益（5.40 美元）增加 1.1%。更重要的是，该原型车的飞行能力、加速性能和操控性可能会给特斯拉品牌和特许经营权带来光环效应，从而从特许经营权角度创造更多的增量价值。

以下是我作为投资者犯下的一些最大错误。

台积电 (-1.7%) 给出的 2026 财年营收展望为 +44%，高于此前 2026 财年 +40% 的预测，表现优于预期，但未能消除市场关于全球 AI 建设可持续性的日益担忧。其他芯片股在盘前跟随下跌，因为投资者试图降低其投资组合中已达到历史高位的科技股权重。

目前科技板块占标普 500 指数的 40%，高于 2025 年底的 34% 和 2021 年底的 29%。我认为高增长医疗保健股将成为主要受益者，因为投资者寻求替代方案以降低 AI 敞口。礼易 (LLY) 在昨日上涨 3.6% 的基础上盘前再涨 1.5%，随着口服 GLP-1 药物（Foundayo）势头增强，而注射剂增长（Zepbound, Mounjaro）保持稳固。礼易将于 10 月 29 日报告财报，预计管理层将再次上调 2026 财年营收指引（此前为 850-870 亿美元，同比增长 35%）。

受$阿斯麦(ASML.US)(ASML.US) 强劲财报及前瞻指引提振，美国股市小幅走高（SPX +0.2%，NDX 持平），市场在更多银行财报和 9 月 CPI 数据发布前保持谨慎。布伦特原油跌至 106 美元，10 年期美债收益率下滑至 5.19%。比特币升至 83,600 美元，金银价格走低。ASML 因需求旺盛及指引强劲上涨 2.5%，芯片股表现分化，特斯拉持平。金融股$贝莱德(BLK.US)(BLK.US)、$美国银行(BAC.US)(BAC.US) 和$摩根士丹利(MS.US)(MS.US) 今日公布财报，市场担忧利率高企及交易活动放缓。纽约联储主席约翰·威廉姆斯预计今年还将加息一次，但 2027 年不会加息。标普 500 指数 2026 年每股收益预期隐含 21.3 倍市盈率，以及较国债高出 4.7% 的倒挂盈利收益率，令人联想到 90 年代末的泡沫，但随着伊朗冲突结束，收益率可能会缓解。$特斯拉(TSLA.US)(TSLA.US) 在 2026 年高达 230 倍的市盈率和自主化持续商品化的背景下，尽管长期盈利增长预期为 +45%，但鉴于盈利预测下调，仍缺乏吸引力。

美股盘前走势分化（标普 500 指数持平，纳斯达克 100 指数跌 0.4%），全球芯片股抛售持续，三星和 SK 海力士在亚洲市场大跌。布伦特原油下跌 1.5% 至 105 美元，因沙特阿拉伯拦截了胡塞武装的导弹，且特朗普总统威胁将代表沙特介入。10 年期国债收益率下降 5 个基点至 5.19%。银行股今日开启三季度财报季，随后本周晚些时候科技巨头$阿斯麦(ASML.US) 和$台积电(TSM.US) 也将发布业绩。9 月 CPI 数据将于明日公布，美联储主席凯文·沃什将于周五在国际货币基金组织 - 世界银行活动上发表讲话。

美国股市小幅走高，银行和人工智能公司本周强劲的盈利前景在很大程度上抵消了由胡塞武装对沙特阿拉伯的袭击所加剧的中东风险，推动布伦特原油升至 105 美元/桶。由于今日美国银行假日，10 年期国债收益率持平于 5.24%。比特币、黄金和白银小幅下跌；芯片股表现分化。

本周我们将迎来 9 月 CPI 数据，美联储主席鲍威尔将于周五在曼谷举行的央行家 IMF-世界银行活动上发表讲话。标普 500 指数 2026 年每股收益预估为 367 美元（同比增长 32%），隐含 21.3 倍市盈率，以及较国债高 4.7% 的倒挂收益——这与上世纪 90 年代末的情况相似——尽管如果伊朗紧张局势缓和，收益率可能会回落。鉴于特斯拉估值过高、长期盈利修正趋势负面，以及自动驾驶技术预计将商品化，我们对其保持谨慎。

与 X 上的许多人的看法相反，我不是$特斯拉(TSLA.US) 黑粉。2019 年至 2023 年期间，$特斯拉(TSLA.US) 是我最大的持仓。在投资中，估值与价格同样重要，如果你不经常计算两者之间的差异，你就不是一个严肃的投资者。我现在对$特斯拉(TSLA.US) 的问题是，相对于我对价值的估算，其股价似乎过高，因此我要么等待未来的盈利和现金流上升（目前它们正在下降——见下文），要么等待股价下跌以重新变得有吸引力。

$特斯拉(TSLA.US) 股票在过去 1 年、3 年和 5 年中显著跑输 NDX，因为 2026-2030 年的盈利预期已经下降，自动化已成为大宗商品，且估值变得高估。所以，不，我不是特斯拉黑粉；我只是觉得当前价格相对于我的价值估算并不理想。

随着布伦特原油下跌 1.5% 至 103 美元，美国股市预计将反弹。此前特朗普表示，在富有成效的谈判期间，美国不会在中期选举前攻击伊朗，从而缓解了石油担忧。10 年期收益率升至 5.24%；芯片股上涨。OpenAI 预期的年底超 700 亿美元营收目标提振了 AI 投资情绪。标普指数 2026 年每股收益（EPS）预估为 367 美元，隐含 21.2 倍市盈率及 4.7% 的盈利收益率，与 90 年代末峰值时期类似，出现倒挂。随着伊朗冲突结束，收益率可能在年底前下降，解决股票与债券估值的脱节问题。特斯拉 2026 年市盈率高达 230 倍，尽管长期盈利增长 45%，但在盈利预期下滑和自动驾驶持续商品化的背景下，估值依然昂贵。

$星巴克 $墨式烧烤(CMG.US) 合并提供的协同效应并非正确的方向。这两个品牌之间的重叠不太可能足以证明收购溢价的合理性。

表面上看，$星巴克 (SBUX.US) 收购$Chipotle(CMG.US) 有一定道理。Brian Niccol 是星巴克的 CEO，此前曾在 Chipotle 担任 CEO 长达 6 年，并因带领 Chipotle 实现创纪录增长而被视为具有远见的领导者。话虽如此，在星巴克提供 Chipotle 碗装食品或星巴克获得潜在供应链优势方面的协同效应似乎微不足道。鉴于星巴克（$星巴克(SBUX.US) -3% vs SPX +42%）在其担任 CEO 的前两年业绩令人失望，收购 Chipotle 可能是 Brian Niccol 保住其 CEO 职位的最佳机会。当$星巴克需要领导力、产品创新和更好的商品陈列时，看到一家表现平平的公司试图以 “协同效应” 为由收购另一家公司，而这些协同效应远不明显且可能导致分心，我对此持谨慎态度。

我相信 $特斯拉(TSLA.US) 是一家伟大的公司，面前有着改变我们出行方式的独特机遇。但喜爱一家公司并不意味着你也应该喜爱它的股票。X 上的许多投资者并不理解估值至关重要这一基本投资概念——即使对于伟大的公司也是如此。TSLA 2026 财年 P/E 为 234 倍，而远期每股收益增长 +45%（PEG 为 5.2x），在任何标准下都显得昂贵。

周二盘前，美股接近新高（标普 500 指数 +0.2%，纳斯达克指数 +0.3%），布伦特原油下跌 2% 至 98 美元/桶，10 年期美债收益率降至 5.27%，通胀担忧缓解。股市上涨由盈利和 AI 基础设施支出驱动，而非估值扩张。芯片股在 Micron 上周强劲财报后继续走高，$英伟达 (NVDA.US) 创下历史新高。$特斯拉 (TSLA.US) 涨 0.7% 至 380 美元，延续上周强劲三季度交付量带来的两日涨势。标普 500 指数 2026 年每股收益预期为 366 美元（同比增长 32%），隐含市盈率为 21.2 倍，收益率为 4.7%，且与 10 年期国债收益率相比仍呈倒挂。鉴于估值过高、长期预期下滑以及无监督自动驾驶持续商品化，我对 $特斯拉 (TSLA.US) 保持谨慎。

如果将特斯拉上周第三季度交付量超预期 2.5 万辆（48.7 万 vs 46.2 万）年化，并假设这是永久性销量提升，估算调整后每股收益应增加多少，我得出每股增加 0.15 美元，这对特斯拉股价而言价值约 32 美元。自周五以来，特斯拉股价已上涨 23 美元/股，因此如果市场有效，可能还有更多短期上行空间。

TSLA 现已公布连续两个非常强劲的交付数据。周五，其公布的第三季度交付量为 48.65 万辆，高于市场预期的 46.20 万辆。在 7,500 美元电动汽车税收抵免即将到期的背景下，TSLA 的交付量同比仅下降 2%，而 2025 年第三季度是 TSLA 的历史最高纪录，这充分说明了情况。此前，TSLA 第二季度表现强劲，交付了 48 万辆汽车，远超华尔街预期的 40.6 万辆。

投资者现在更加关注 TSLA 在竞争对手面前扩大无监督自动驾驶规模的举措。虽然 TSLA 的通用 FSD 技术明显更优，但其规模化进展远远落后于管理层的指导方针（当前指导方针为：无监督自动驾驶里程每周复合增长率达 10%+；此前的指导方针为：到 2025 年底，在 8-10 个大都市区实现无安全驾驶员的无监督自动驾驶，在此之前则覆盖美国人口 50% 的市场）。

今天，TSLA 的无监督自动驾驶已获准在德克萨斯州和佛罗里达州的六个美国大都市区使用（德克萨斯州的奥斯汀、达拉斯、休斯顿；佛罗里达州的迈阿密、奥兰多和坦帕），旧金山湾区也在排队等候，拉斯维加斯已获批准发放许可证但尚未正式上线。Waymo 已获得在美国 15 个大都市区进行公共完全无人驾驶的授权，包括凤凰城、旧金山湾区、洛杉矶、圣地亚哥、奥斯汀、达拉斯、休斯顿、圣安东尼奥、亚特兰大、迈阿密、奥兰多、坦帕、丹佛、纳什维尔和拉斯维加斯。Waymo 在全国运营着大约 4,000 多辆无人驾驶车辆。截至 10 月 2 日，特斯拉在德克萨斯州注册的完全自动驾驶车辆约为 589 辆（420 辆 Model Y 和 169 辆 Cybercab）。

年初至今，TSLA 下跌 18%，而纳斯达克指数 (NDX) 上涨 22%。

$特斯拉(TSLA.US) (+2% pre-mkt) 在第三季度交付了 486,532 辆汽车，较去年同比下降 2%，去年同期的数据因 2025 年 9 月 30 日 7,500 美元电动汽车税收抵免到期而虚高。第三季度业绩超出我们 47 万辆的预估以及华尔街共识预期的 46.2 万辆。全球汽油价格上涨可能是促成此次超预期表现的主要因素。这可能导致在 10 月 20 日发布第三季度财报后，上调对 2026 财年的预估，具体取决于特斯拉在人工智能领域的投资力度。

NKE 在盘前下跌 4%，因第一季度营收不及预期（112.1 亿美元，低于预期的 113.3 亿美元），且管理层指引 2027 财年营收将大幅下滑（High Single Digits，vs -2% 的预期）。公司指出中国地区、运动服饰及 Jordan 品牌表现疲软，正采取措施重新定位这些业务。2027 财年调整后每股收益指引为 1.15-1.35 美元，远低于市场一致的 1.65 美元预期。虽然 NKE 2027 年前瞻性市盈率约为 26.4 倍（基于指引中值），低于历史水平（约 30 倍的前瞻性 EPS），但作为一家营收和每股收益均负增长、且难以证明 CEO Elliott Hill 的扭转计划在两年后初见成效的服装公司，其估值可能进一步下调。电话会议于美东时间下午 5 点举行。

$特斯拉(TSLA.US) 3Q IR-compiled consensus deliveries is 461,972 -7% YoY. Recall, the $7,500 EV credit expired on 9/30/2025, which likely triggered stepped-up buying in 2025 3Q. $特斯拉(TSLA.US) is expected to announce 3Q deliveries before the market opens on Fri 10/2.

8 月 PCE 通胀数据低于预期（ headline 及核心指标均为 +0.2%，而预期为 +0.3%），推动 10 年期美债收益率下行（-1.7 个基点至 5.22%），并提振美股盘前表现（标普 500 指数涨 0.4%，纳斯达克指数涨 0.4%）。7 月 PCE 数据向下修正（+0.1%，此前为 +0.2%）。这应有助于今日成长股的表现。

10 年期美债收益率持续攀升，今日触及 5.28%（今日上涨 4.7 个基点），创下 2007 年以来的最高水平，此前高点为 1999-2000 年的互联网泡沫时期。这对股票估值构成压力，尤其是长久期（高市盈率）的股票估值，因为其大部分价值来自远期现金流。鉴于近期的通胀回升主要由石油供应冲击驱动，一旦与伊朗的战争结束且布伦特原油价格缓和，有理由认为 10 年期美债收益率将会下行。

$Meta(META.US) 因其消费者 AI 战略而受到越来越多的关注，随着 Muse 加强该公司向个人 AI 助手领域的推进，并将其与 2007 年推出 iPhone 时的 $苹果(AAPL.US) 进行对比。META 在 Facebook、Instagram 和 WhatsApp 上拥有 36 亿用户的基础，这是一个主要的竞争护城河，使其在将 Muse 整合到现有平台时拥有巨大的影响力。Meta 成功地将 AI、硬件和数据结合在一起，Muse 提供软件层，而智能眼镜等产品则作为几种可能的接口之一。

我相信 $Meta(META.US) 将继续走高，因为投资者将更好地认识到 META 新推出的个人 AI 助手 Muse 在购物、支付账单和管理生活方面的颠覆性力量和影响力。尽管截至 9 月已上涨 +30%（相比之下纳斯达克指数仅涨 +3%），但相对于长期未来营收和每股收益 +15% 的增长，其 2026 年市盈率为 24 倍，看起来仍具吸引力。