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我还是搞不懂投资者为$SPCX $TSLA合并欢呼的逻辑。首先，两家巨型不同行业公司的合并很少成功，因为预期的协同效应往往达不到预期。认为两者都是AI概念股，合并能产生AI协同效应的说法似乎很天真，因为我们在这个财报季反复听到所有科技故事（例如$CRM、$DELL、$MRVL）现在都是AI概念股。现在任何科技合并都可以这样承诺。

其次，也许更重要的是，$SPCX $TSLA合并的支持者甚至没有尝试解决这种合并的稀释计算问题：如果一家像$SPCX这样EV/EBITA为300倍的公司收购一家规模相似、EV/EBITDA为100倍的公司，比如$TSLA，合并后的实体将按最小公倍数交易——所以这里是100倍EV/EBITDA——这实际上会抹去合并后企业价值的28% [(100x) x (SPCX $6.6Bb Adj EBITDA + TSLA $15B Adj EBITDA)/ $3T = .72]。除了可能更愿意担任一家而非两家巨型公司CEO的埃隆·马斯克之外，$SPCX的投资者为什么会接受这个？

A $TSLA/SpaceX merger makes no sense mathematically for TSLA shareholders unless there are huge cost or revenue synergies for $TSLA.  The 35% dilution is just too great given the relative P/E differences.  This is the same reason the idea of a combined enterprise with all of Elon’s businesses didn’t fly last time. 

The math is pretty straightforward:   If TSLA contributes its $1.5T market cap at a 200x P/E and SpaceX contributes its $800B market cap equity at a 400x P/E, the combined company would have $2.3T market cap, To make the math work, TSLA would dilute its shareholders by issuing 35% new shares ($800B / $2.3B), and the combined company would show $8B adj net income (TSLA $6B, SpaceX $2B).  IMO many existing TSLA institutional shareholders would balk at the uncertainty of 25% profits coming from space travel/communications and sell their shares.   Every TSLA shareholder knows that TSLA is no longer just an EV company, but Energy, Autonomy, and Robots are at least profitable and can be modeled analytically.

The industrial logic of a TSLA/SpaceX merger escapes me.  I get that a deal makes Elon’s empire easier to manage since TSLA can fund SpaceX’s negative cash flows but that’s not TSLA shareholders’ concern.  While it’s true we no longer own TSLA shares so have no horse in this race, my past warnings to TSLA shareholders (TSLA would not sell 20M cars/year by 2030, other mnfrs would master unsupervised autonomy at the same time as TSLA) proved correct and so should afford some credibility that I know what I’m talking about.  

$TSLA has now underperformed Nasdaq for 5 years (TSLA  +48% vs NDX +90%) including over the past year (TSLA +12% vs NDX +20%).  We use 1- and 5-year measurement periods because those are the most common periods used by Bloomberg users, as you can see by the Bloomberg default periods at the bottom of the graphs below.

AI领域的胜利使Alphabet有望成为全球最大公司
▪Alphabet Inc.已成为AI技术市场的主导者，在技术的几乎所有方面都占据重要地位。
▪该公司的市值一直在追赶英伟达公司，自10月31日以来，Alphabet的股价飙升了43%，而英伟达仅上涨了6.3%。
▪投资者表示，Alphabet多元化的业务，包括谷歌搜索、谷歌云、YouTube和Waymo，使其处于成为AI交易最大赢家的有利位置，并可能超越英伟达成为全球最大的公司。
作者：Ryan Vlastelica
2026年5月10日 08:00:07

（彭博社）——过去一年，Alphabet Inc.（$GOOGL）已从一个在人工智能领域被忽视的公司，转变为在技术的几乎所有方面都占据主导地位的市场参与者。现在，它即将超越AI芯片巨头英伟达公司，成为全球最大的公司。

“Alphabet在AI生态系统的几乎每个角落都占据重要位置，其所有业务的结合使其处于成为AI最大赢家的有利位置，”CooksonPeirce财富管理公司首席投资官Luke O'Neill表示，该公司持有Alphabet和英伟达的股份。

谷歌母公司上周五收盘时市值为4.8万亿美元。英伟达在周二低于这一水平，但周中连续三天的上涨推动其市值在周末达到5.2万亿美元。

过去六个月，两家公司之间的差距已显著缩小，因为Alphabet股价一路飙升，包括4月份上涨34%，这是其自2004年以来表现最好的月份。10月31日，英伟达的市值为4.9万亿美元，而Alphabet的市值不到3.4万亿美元。自那时起，Alphabet的股价飙升了43%，而英伟达仅上涨了6.3%，落后于标准普尔500指数和科技股占主导的纳斯达克100指数。
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投资者表示，Alphabet最终夺得全球最大公司的头衔是合乎逻辑的，因为其触角伸向了科技行业和AI交易的许多重要领域。

英伟达可能是制造AI芯片的领导者，但Alphabet拥有一款越来越受欢迎的对标产品。它还拥有谷歌搜索、谷歌云、YouTube和Waymo等一系列庞大的业务。此外，Alphabet的Gemini AI模型被认为是业内最好的模型之一，并且该公司是Anthropic的重要投资者，后者拥有另一个领先模型Claude。

“英伟达是一家伟大的公司，但如果AI支出放缓，其周期性可能会大得多，”O'Neill说。“Alphabet的业务如此多元化，如果一项业务出现问题，其他业务可以弥补。你找不到比Alphabet更宽的竞争护城河，它似乎是互联网时代的代表公司。所以，如果它成为最大的公司，那是合情合理的。”

阅读更多：随着大型科技竞争对手进入其领域，英伟达股票落后
2016年初，Alphabet曾是市场上最大的股票，当时它曾短暂超越苹果。截至上周五，苹果的市值为4.3万亿美元，其次是微软公司，市值为3.1万亿美元。

考虑到NFLX尽管第二季度营收和每股收益指引疲软，但仍维持了其2026财年销售额指引（同比增长12-14%）和营业利润率指引（31.5%），今天$NFLX -10%的跌幅似乎有些过度。关键风险在于NFLX仍然需要内容，并可能在其他地方寻求并购机会。

以2026年市盈率28.6倍和2026年企业价值/息税折旧摊销前利润24.2倍来看，NFLX仍然具有吸引力，这对比了2026-2030年预测的收入增长+10%，息税折旧摊销前利润增长+16%，以及每股收益增长+17%。

$DoorDash(DASH.US) 盘后交易上涨11%，因其第二季度总订单价值指引超出预期，且第一季度业绩符合预期。这与 $Uber(UBER.US) 的情况类似，后者在发布符合预期的第一季度业绩后，也上调了第二季度总预订量指引。

第二季度指引：
- 市场总订单价值 324亿 - 334亿美元，预期为 322.5亿美元。
- 调整后息税折旧摊销前利润 7.7亿 - 8.7亿美元，预期为 8.3亿美元。

第一季度业绩：
- 市场总订单价值 316亿美元，同比增长37%，预期为 312.1亿美元。
- 营收 40.4亿美元，同比增长33%，预期为 41.5亿美元。
- 每股收益 42美分，预期为 37美分。
- 调整后息税折旧摊销前利润 7.54亿美元，预期为 7.414亿美元。
- 调整后毛利率 51.9%，预期为 51.1%。
- 订单量 9.33亿，预期为 9.4225亿。
- 自由现金流 4.2亿美元，预期为 6.312亿美元。

评论与背景
- "我们继续预计Deliveroo将在2026年为我们的调整后息税折旧摊销前利润贡献约2亿美元。"
- 第二季度调整后息税折旧摊销前利润指引中包含了价值5000万美元的Dasher燃油补贴计划总成本，该成本至少部分通过调整其他领域的投资来提供资金。

DASH 在2026财年市盈率为33倍、企业价值/调整后息税折旧摊销前利润为19倍的情况下，相对于+20%的5年前瞻营收复合年增长率和+25%的5年前瞻调整后息税折旧摊销前利润复合年增长率，仍然具有吸引力。

电话会议：美国东部时间下午4点30分。

首先声明，我远更倾向于$特斯拉(TSLA.US)的多头而非空头。在所有整车制造商中，随着FSD（全自动驾驶）效能提升以及特斯拉持续跨越"九的征程"，它在未来12-18个月内利用无人监督自动驾驶机会的潜力最大。

话虽如此，如果特斯拉仅在少数几个州提供无人监督的自动驾驶乘车服务，那么其市盈率（P/E）的计算就难以成立。我不认为消费者会很快大规模地涌去购买一款只有两个座位、没有方向盘和踏板的机器人出租车。同样，我认为特斯拉的多头们低估了竞争对手扩大无人监督自动驾驶打车服务规模的能力，$谷歌(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$小鹏汽车(PONY.US)、$蔚来汽车(WRD.US)和$亚马逊(AMZN.US)已经每周完成100万次付费机器人出租车行程，而$英伟达(NVDA.US)则向所有整车制造商提供其自动驾驶软硬件堆栈。

我的问题不在于不理解或对特斯拉的无人监督自动驾驶能力缺乏信心。我担心的是，以200倍的2026年预期每股收益计算，市场已经提前消化了特斯拉在实现无人监督自动驾驶和打车服务方面的成功，而目前没有证据表明特斯拉拥有在必将变得拥挤的市场中主导任一领域的营销实力。简而言之，我喜欢特斯拉这家公司，但不看好其估值。对于那些不断发布2500美元、3000美元甚至更高估值目标的多头们，请展示一下你们的计算依据。

根据我今早为订阅者提供的盘前总结：$特斯拉(TSLA.US)今早再次上涨+1.1%至416美元，此前两天已上涨+5.7%，原因是其在中国和几个欧洲国家4月份销量同比大幅增长，同时全球油价飙升。尽管油价上涨可能继续推动近期的上涨势头，但我对$特斯拉(TSLA.US)仍持谨慎态度，因为该公司在强劲的一季度业绩后，其2026财年的前景令人失望。2026-30年的盈利预期持续下调，投资者逐渐意识到其他制造商也将在未来12个月内解决无监督自动驾驶问题。$谷歌(GOOG.US)、$百度(BIDU.US)、$WRD(WRD.US)、$PONY(PONY.US)和$亚马逊(AMZN.US)目前每周已完成100万次付费的无监督自动驾驶出行，且无需安全员。由于特斯拉估值过高（2026年市盈率220倍 vs 长期每股收益增长+36%，市盈率相对盈利增长比率6.0倍），我目前没有持有该股仓位。

$奈飞(NFLX.US) 盘后下跌9%，因其第二季度营收和每股收益指引低于预期，并宣布创始人兼董事会主席里德·黑斯廷斯将不再寻求连任。尽管第一季度所有指标均超预期，但FY'26营收指引与先前保持一致。
第一季度实际数据：

营收 122.5亿美元 vs 预期 121.7亿美元
每股收益 1.23美元 vs 预期 0.76美元（包含26亿美元的华纳兄弟探索退出费）
营业利润率 32.3% vs 预期 32.4%

第二季度指引：

营收 125.7亿美元 vs 预期 126.4亿美元
每股收益 0.78美元 vs 预期 0.84美元

FY'26指引：

营收 同比增长12-14%至507亿-517亿美元（与之前相同）
营业利润率 31.5% vs 预期 32.0%（与之前相同）
广告收入 30亿美元（无变化）
自由现金流 125亿美元 vs 先前110亿美元，因华纳兄弟探索终止费


尽管美国和以色列在霍尔木兹海峡对伊朗船只发动新的袭击，导致伊朗人员死亡，并在其布雷行动中扰乱了航运，但股市仍在盘前上涨。川普曾表示与德黑兰的谈判“进展顺利”。布伦特原油飙升3.9%至99美元/桶，尽管10年期国债收益率下跌-5.1个基点至4.50%。我预计随着冲突结束、油价回落，以及标普500指数2026年每股收益预期在人工智能和能源收益的推动下现已达到340美元（同比增长22%），这意味着4.5%的远期收益率，与10年期国债收益率相同，股市将再创新高。 几家专业零售商将于本周公布第一季度财报。由于预期下调、自动驾驶竞争加剧以及估值过高，我仍对$TSLA持谨慎态度。 更多详情请参阅我仅为订阅者提供的盘前总结。

在今天的订阅者盘前摘要中：股市在美联储几乎确定降息25个基点以及新的点阵图显示2026年还将有两次降息的情况下下跌；$WBD继续上涨，因投资者预期$PSKY的现金报价将超过目前的每股30美元；$NVDA股价波动，因中国政府考虑是否允许其科技公司购买英伟达的H200芯片，此前特朗普总统决定恢复向该国出口；$AVAV在美国政府43天的停摆将订单活动推迟到2026年晚些时候后下跌，尽管需求仍然强劲；$TSLA上涨，因埃隆·马斯克表示特斯拉已“基本解决”无监督全自动驾驶问题，并重申无人驾驶Robotaxi将在三周内在奥斯汀推出。