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肯·格里芬（Ken Griffin）刚刚表示，人工智能（AI）“几乎肯定” 是一个泡沫，芯片股已经从高点下跌了 23%。

这位 Citadel 创始人在今天纽约举行的 Citadel 全球市场未来会议上告诉彭博社的 Dani Burger：“我们经济的任何激进转型通常都与泡沫交织在一起。”

在同一次采访中，他表示 AI 正在开启一个 “企业家活动的黄金时代”，企业护城河正以 “惊人的速度” 被填满。

市场一直在为前半部分定价。费城半导体指数今日收于 11,284 点，较 6 月 22 日 14,635 点的高点下跌了 22.9%。

芯片股在过去 10 个交易日中已有 9 个收跌，该指数自 10 月 6 日以来单独下跌了 14.6%。

格里芬并非在说 AI 是假的。他是在说资金跑在了回报前面，而历史表明，技术在泡沫中幸存下来，但许多为其融资的公司却没能挺住。对于芯片投资者来说，真正的问题是，23% 的回撤是否已经反映了这一点。

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拉里·埃里森并没有出售他的 $甲骨文 (ORCL.US) 股票来为华纳兄弟的交易提供资金。相反，他将其作为抵押品借了款

《华尔街日报》今晚报道，埃里森今年以 $特斯拉 (TSLA.US)、SpaceX $SpaceX(SPCX.US) 和派拉蒙天空舞步的股份作为抵押，从银行借入更多资金，为其子大卫·埃里森收购华纳兄弟提供资金。

此举发生在他在九月放弃出售多达 5000 万股 $甲骨文 (ORCL.US) 股票（价值约 75 亿美元）的计划之后。甲骨文公司表示没有出售任何股票，且他目前没有其他的出售计划。

9 月份的一份 $甲骨文 (ORCL.US) 委托书文件显示，与一年前相比，他质押的用于贷款抵押的股票增加了 6700 万股，根据彭博社的数据，价值约为 92 亿美元，使其持有的 11.6 亿股中的总质押比例达到约 36%。

据路透社报道，他还个人为该 1110 亿美元交易中的 404 亿美元提供了担保，福布斯估计本世纪以来他仅出售了价值 47 亿美元的 $甲骨文 (ORCL.US) 股票。

这是 “买入、借款、永不卖出” 策略的最大规模体现。出售会触发税务账单，而借款则不会，但这将一笔 1110 亿美元的投资押注与 $甲骨文 (ORCL.US)、$特斯拉 (TSLA.US) 和 $SpaceX(SPCX.US) 的股价挂钩。如果这些股票大幅下跌，将是银行要求追加抵押品，而不是反过来。

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$奈飞(NFLX.US) 跌至 2024 年 8 月以来的最低水平

据路透社报道，盘后股价下跌近 7%，至 63.99 美元，使该股较 2025 年 6 月的收盘高点下跌约 52%

本季度表现本身尚可。每股收益为 87 美分，高于 LSEG 预期的 82 美分；营收为 128.7 亿美元，符合预期，同比增长 11.8%

问题在于未来。营收增长是近三年最慢的，第四季度每股收益指引为 67 美分，低于分析师预期的 73 美分，全年营收展望也收窄至 511 亿美元，处于区间的低位

$奈飞(NFLX.US) 还将其 2026 年的广告收入预测从约 30 亿美元下调至约 27 亿美元，称部分广告工具的推出速度慢于计划

这一切发生在该公司裁员约 6% 并更换首席内容官仅仅几天之后

一只曾被定价为持续增长股的股票，现在正被像一家成熟媒体公司那样定价。在观看时长和广告开始重新加速之前，仅靠业绩超预期不足以赢回投资者

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马斯克 3.5 万亿美元的超级合并案现已正式提上日程

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AI 现在是 $SpaceX(SPCX.US) 最大的业务，且优势明显

SpaceX 刚刚公布了第三季度营收为 145.8 亿美元，较去年同期的 127.2 亿美元增长 161%，远高于 LSEG 数据显示的华尔街预期的 127.2 亿美元。

SpaceX 现在称之为 “超级智能” 的 AI 板块带来了 75.6 亿美元的营收。这比去年同期的 8.13 亿美元增长了约 9 倍，也超过了 64.7 亿美元的预期。

Starlink 连接服务营收增长 69% 至 52.5 亿美元，订阅用户从上一季度的 1200 万增至 1360 万。

太空（火箭）业务营收为 18 亿美元，低于市场预期的 14.6 亿美元。

净利润为 44 亿美元，而去年同期为亏损 10.5 亿美元；调整后 EBITDA 大幅增长 306% 至 88.1 亿美元。

关键在于支出。该季度资本开支高达 195.9 亿美元，其中 164.4 亿美元用于 AI。

$SpaceX(SPCX.US) 盘后上涨约 1.5%（据 CNBC 报道），公司估值约为 2 万亿美元。

一家火箭公司如今主要是一家 AI 算力公司。Starlink 负责维持运营，但 AI 才是增长所在，也是每季度 160 亿美元资本开支的去向，这也是市场从此开始定价的核心逻辑。

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韩国散户投资者对该 AI IPO 的超额认购倍数超过 400 倍。该公司上市首日表现创该国历史最差纪录

据路透社报道，AI 云和数据中心提供商 Elice Group 在 Kosdaq 市场上市首日股价暴跌 32%

根据 Dealogic 的数据，这是韩国融资额超过 1 亿美元的公司中，IPO 首日表现最差的纪录

散户投资者投入约 10.3 万亿韩元作为认购保证金，希望能获得股票，而机构订单达到可供发行股份的近 389 倍

此次募资 2011 亿韩元（1.5 亿美元），是今年首尔规模最大的 IPO，于 10 月 6 日定价为每股 90,500 韩元，随后 AI 抛售潮来袭

损失迅速蔓延。KOSPI 指数下跌 3.73%，创下自 4 月 7 日以来的最低收盘点位，美国新云服务商$Coreweave(CRWV.US) 和$Nebius(NBIS.US) 盘中跌幅均约为 6%，直到抄底买盘介入才企稳

与此同时，由$英伟达(NVDA.US) 支持的 Firmus、由 BX 支持的 AirTrunk 以及软银旗下的 SB Energy 本月均搁置了 IPO 计划

Elice 上半年营收增长三倍并实现扭亏为盈，但市场仍在一个交易日内将其股价打压三分之一。投资者不再质疑 AI 需求是否真实，而是追问谁来为这些数据中心买单，以及资金成本是多少。在这些问题得到解答之前，每一起新的 AI 基础设施上市都将被视为风险资产，而非火箭股

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$亚马逊(AMZN.US) 正在购买数百亿美元的 $英伟达(NVDA.US) AI 机柜，甚至还没法开机

《商业内幕》审查的 8 月份内部邮件显示，$亚马逊(AMZN.US) 预计当月接收约 50 亿美元的 $英伟达(NVDA.US) GB300 服务器机柜，随后每月再增加约 30 亿美元，“在可预见的未来” 持续如此

问题在于电力。一些 AWS 站点有空间容纳更多机柜，但电力不足以将其开启，因此完工的设备被暂存在中转仓库，直到数据中心准备就绪

根据新的 “早期机柜接收” 流程，$亚马逊(AMZN.US) 现在在供应链更早阶段就取得机柜所有权，而不是等到机柜到达数据中心时才拥有。这意味着提前付款、延后获利

按照这个速度，从 8 月到 12 月累计将达到约 170 亿美元的机柜

这发生在 $亚马逊(AMZN.US) 今年资本支出约为 2200 亿美元的背景下，超过任何一家大型科技同行，且其自由现金流在上个季度首次转为负值（自 2023 年以来）

在 9 月的一次员工会议上，AWS 首席财务官 John Felton 对基础设施负责人 Prasad Kalyanaraman 开玩笑说：“你让我们公司的自由现金流变成了负数，恭喜啊”

$亚马逊(AMZN.US) 称在其站点附近存放硬件是 “最佳业务实践”，并否认缺乏安装这些机柜的路径

AI 瓶颈已从芯片悄然转移到电力。GB300 机柜每闲置一个月就在贬值且无法产生收入，对于超大规模企业的资本支出而言，问题不再是能否获得 GPU，而是能否将它们接通电源

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华尔街的恐慌指标刚刚释放出数月来最看空的信号，标普 500 指数距历史高点仅不到 1.5%

$高盛(GS.US)（高盛）表示，其风险偏好指标自春季以来首次转为负值，据 CNBC 和《华尔街日报》报道，该指标已降至伊朗战争初期的最低水平

$富国银行(WFC.US)（富国银行）的买卖情绪指标上周跌破-1 水平，Macro Risk Advisors 的市场情绪分数也从约 61 分暴跌至 27 分左右

投资者一直在抛售 AI 概念股，转而涌入国债市场。$SOXX（费城半导体指数 ETF）上周录得连续九个交易日下跌，创下 20 年来最长连跌纪录

然而，标普 500 指数在午间交易时仍在 7,719 点附近徘徊，仅低于 10 月 6 日 7,818.93 点的历史收盘高点 1.3%。道琼斯指数今日则上涨超过 500 点

$高盛(GS.US) 自身将此次抛售视为反向指标，指出目前持仓较轻、估值较低且盈利强劲

这就是 “担忧之墙” 的模样。当如此多的投资者已经做好对冲并持有债券时，只需较少的利好消息就能推动指数创出新高，而真正的考验在于未来两周的 AI 财报能否给他们提供回归的理由

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油价在短短三小时内因一则未经证实的消息剧烈波动，每桶振幅达 6 美元

布伦特原油今晨一度触及 111.97 美元，接近五个月高位，随后卡塔尔拥有的媒体 Al Araby Al Jadeed 报道，卡塔尔与巴基斯坦斡旋了一项美伊 “妥协方案”，并已获得双方初步批准，油价随即暴跌至 105.95 美元

WTI 十二月期货也经历了同样的走势，从 101.37 美元跌至 95.25 美元

据报道的交易条款微乎其微：伊朗将获得存放在卡塔尔银行内 60 亿美元冻结资金的利息，作为交换，伊朗将允许国际原子能机构（IAEA）对其核设施进行秘密且未提前通知的检查

随后，一位参与谈判的人士表示，谈判仍在继续，但有关协议即将达成的报道是错误的

目前布伦特原油重新站上 108 美元以上，WTI 重回 97 美元以上，而此前受协议预期影响跌至 5.07% 的 10 年期美国国债收益率已回升至 5.10% 附近

这是一个几乎没有任何缓冲的市场。美国战略石油储备处于 1982 年以来的最低水平，据 Kpler 数据，两周内至少有 18 艘船只霍尔木兹海峡附近遇袭，且特朗普承诺在 11 月 3 日中期选举前不再发动新的打击。供应如此紧张，来自德黑兰的每一条消息都相当于一次 6 美元的抛硬币赌博，交易员对传闻的反应速度远超任何人的核实能力

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美国成屋签约销售指数刚刚暴跌至历史最低水平

根据全国房地产经纪人协会（NAR）和路透社的数据，9 月份 NAR 成屋签约销售指数骤降 7.3%，至 66.0 点，这是自 2001 年该系列数据开始以来的最低读数。

经济学家原本预计会出现 0.5% 的下滑。相反，现有房屋的签约合同同比大幅下降 11.3%。

所有地区均受冲击。西部地区领跌，环比下降 9.2%，同比下降 15.0%，其次是南部地区，环比下降 8.2%，同比下降 12.0%。

触发因素是抵押贷款利率。据 Mortgage News Daily 报道，30 年期固定利率抵押贷款从 9 月初的约 6.8% 升至月底的 7.6%，而弗雷迪麦克（Freddie Mac）上周的周平均利率达到 7.40%，为近三年来最高。

NAR 首席经济学家劳伦斯·云表示，买家和卖家 “可能只是在等待抵押贷款利率向更有利的方向变动，从而暂时持币观望”。

100 点代表 2001 年的正常活动水平，因此目前的签约量比这一基准低约三分之一。成屋签约销售领先实际成交一到两个月，这意味着 10 月和 11 月现有的房屋销售疲软已成定局。除非伊朗局势降温且收益率下行，否则房地产市场将成为此次利率飙升的第一个真正牺牲品，而这将波及所有与人口流动相关的行业，从家具家电到抵押贷款机构无一幸免。

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亚马逊正在为假日季招聘超过 30 万名员工，比去年增长 20%，而零售行业的其他公司招聘速度处于 2008 年以来的最慢水平。

根据 Challenger, Gray & Christmas 的数据，亚马逊在过去三年中每年的假日招聘人数一直保持在 25 万人。今年，根据彭博社和该公司自己的公告，季节性、兼职和全职岗位的招聘人数将激增至 30 万以上。

季节性工人的平均时薪为 20 美元，从 2027 年 1 月 1 日起，每周工作 30 小时以上的此类岗位员工将从第一天起获得医疗保险。

与此同时，Challenger 预计美国零售商在第四季度仅增加 45 万个就业岗位。这低于去年的 46.15 万人，后者已经是自 2008 年以来最小的假日增长，且比 2024 年的 54.31 万人低 15%。

沃尔玛 ($沃尔玛(WMT.US)) 和塔吉特 ($塔吉特(TGT.US)) 甚至尚未公布季节性招聘计划。

Adobe($Adobe(ADBE.US)) 预计 11 月和 12 月美国在线支出将达到 2751 亿美元，较 2025 年增长 6.7%。根据 eMarketer 的数据，亚马逊每赚取 1 美元的在线支出就能捕获近 40 美分。

当最大的在线零售商在扩招 20% 而其他所有人都在收缩时，这表明了它对假日资金流向的看法。这个假日季正呈现出赢家通吃的局面，亚马逊与零售业其他公司之间的差距越来越大。

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美国紧急石油储备已降至 1982 年以来的最低水平

据路透社引用的能源部数据，战略石油储备上周降至 2.827 亿桶。这是自 1982 年 10 月以来的最低水平，当时该储备仍在首次填充阶段

消耗速度很快。3 月下旬，SPR 仍持有约 4.15 亿桶。此后，随着美国执行释放 1.72 亿桶的计划，它已损失了约 1.32 亿桶，降幅约为 32%。上周，政府还向能源公司提供了另外 4000 万桶的贷款

从 2010 年 7.266 亿桶的峰值来看，目前储备量已下降约 61%

而在墨西哥湾局势升温之际，这一缓冲垫正在缩小。布伦特原油周一触及 110.70 美元，为 5 月 20 日以来的最高价，此前 Kpler 统计称两周内至少有 18 艘船只遇袭，胡塞武装声称对沙特能源设施发动了袭击

SPR 正是为了应对此类冲击而存在的。问题在于大部分储备已经动用，因此如果海湾供应受到实质性打击，剩余用于平抑价格的储备将所剩无几，这一风险将直接传导至汽油、柴油价格以及中期选举前的通胀数据中

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通用汽车（GM）刚刚公布的业绩超出预期，并批准了 200 亿美元的回购计划，但股价在盘前交易中仍下跌高达 8%

这一新的授权金额约占该公司当前盘前总市值的 30%

第三季度调整后每股收益为 3.70 美元，高于路孚特（LSEG）预期的 3.63 美元；营收为 500.2 亿美元，高于约 488 亿美元的预期。调整后 EBIT 跃升 22% 至 41 亿美元，主要得益于公司历史上最好的第三季度全尺寸皮卡销量以及亏损电动车数量的减少

那么为何遭遇抛售？通用汽车仅将 2026 年调整后每股收益指引从 12 至 14 美元收窄至 12.75 至 13.75 美元，根据路透社报道，这低于华尔街的预期，且公司预计今年商品、物流和芯片成本将增加约 20 亿美元

回购机器才是真正的主角。截至 2023 年底，通用汽车有 12 亿股流通股。经过约 295 亿美元的回购后，目前降至 8.49 亿股，减少了约 29%。此外，公司还将自由现金流预期上调至 115 亿至 125 亿美元

市场今日因谨慎的指引而惩罚该股，但一家在三年内注销近三分之一股份的公司，正在悄然让每位剩余股东获得每单位利润中更大的份额。如果成本如管理层预期那样在 2027 年缓解，今天的指引看起来很容易被超越

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$亚马逊(AMZN.US) 已锁定以高达 5.21 亿美元收购 $3M公司(MMM.US) 股票的权利，这与一份价值 60 亿美元的数据中心供应协议挂钩

根据美国证券交易委员会（SEC）的文件，3M 在周一收盘后披露，其与亚马逊子公司扩大了商业关系，并向亚马逊发行了最多 3,162,015 股、每股行权价为 164.89 美元的认股权证

随着亚马逊为光连接及其他数据中心产品向 3M 付款，其中 85% 的股份将归属；当累计付款达到 60 亿美元时，全部股份归属。其余部分基于特定事件里程碑归属，该认股权证的有效期为七年

这一持股量约占 3M 5.157 亿股流通股的 0.6%

$3M公司(MMM.US) 收盘价报 162.01 美元，盘后跳涨至约 168 美元，涨幅约为 3.7%

这是 $亚马逊(AMZN.US) 沿用的相同策略，此前曾用于与 2022 年的供应商 $普拉格能源(PLUG.US) 和 $清洁能源燃料公司(CLNE.US) 的交易中，即通过大额采购承诺换取股权上行空间

这家拥有 124 年历史的胶带和便利贴制造商，现在背负着 60 亿美元的亚马逊支出目标，专注于 AI 数据中心内的光纤和连接器。资本支出浪潮正深入老牌工业企业，而亚马逊确保自己也能分得由此创造的上行收益

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埃里克·施密特早期对 Anthropic 的赌注可能很快价值约 200 亿美元

据彭博社报道，这位前 $谷歌 (GOOGL.US) 首席执行官在 2021 年 A 轮融资中投入了数千万美元，当时这家初创公司的估值仅为 4.61 亿美元，目前持有 Anthropic 约 1% 的股份。目前尚不清楚他自那以后是否出售了任何股份

最近的投资者信号显示，Anthropic 上市时的估值可能在 1.8 万亿美元至 2 万亿美元之间。在该范围的上限，其价值将是其 A 轮价格的 4,300 多倍

在 2 万亿美元的估值下，彭博社估计该持股将使施密特的净资产增加约三分之一，达到近 800 亿美元。即使按上次私募估值 9,650 亿美元计算，也将使其目前约 575 亿美元的财富增加近 100 亿美元

Anthropic 计划从 11 月 9 日那一周开始正式营销 IPO，预计交易将在感恩节之前进行，最迟在年底前完成。$谷歌 (GOOGL.US)、$亚马逊 (AMZN.US)、$英伟达 (NVDA.US) 和 $微软 (MSFT.US) 各自向该公司投入了数十亿美元，其七位联合创始人每人持有的股份价值均已约为 80 亿美元

五年内 4,300 倍的回报是那种让资金源源不断涌入私人 AI 轮次的数字。真正的考验将在下个月到来，届时我们将得知公众投资者是否会支付私募市场已经支付的价格

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SPCX 明天公布财报，华尔街预计其单季营收将飙升约 63%

据路透社引用的 LSEG 数据，分析师预计第三季度营收约为 127.4 亿美元，每股收益为 0.14 美元。上个季度 SpaceX 营收为 78 亿美元，净亏损为 5.41 亿美元

这将使其成为这家上市公司自今年 6 月 IPO 以来首个盈利季度

AI 是主要驱动力。SpaceX 仅在第二季度就投入了 158 亿美元的 AI 资本支出，Evercore ISI 预计其到 2026 年底年化营收将达到约 1040 亿美元，2027 年资本支出接近 1510 亿美元

Starlink 仍是现金引擎。上季度连接服务营收增长 66% 至 43 亿美元

该股周一收于 147.96 美元，上涨 1.3%。这一价格高于 135 美元的 IPO 发行价，但较 6 月份 211.39 美元的最高收盘价低约 30%

此外，这发生在特朗普总统周一感谢马斯克承诺通过 “特朗普账户” 向每个美国儿童捐赠一股 SpaceX 股票之后

TSLA 将于周三公布财报，因此投资者可以难得地同时审视马斯克旗下最有价值的两家公司，而合并传闻也在不断升温

每股收益数字相对容易预测。每季度 158 亿美元的 AI 支出账单需要 Starlink 之外的更多收入来覆盖，而明天将是首次真正检验这些计算合同是否真的转化为收入的时机

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纳斯达克 100 指数在 9 月 21 日之后迎来了最佳表现，此前一周该指数下跌了 5.5%

科技股主导的指数周一收盘上涨 1.17%。纳斯达克指数上涨 1.1%，报 26,430.89 点；标普 500 指数上涨 0.4%，报 7,690.73 点；道琼斯指数微跌 0.1%，报 51,966.03 点

$亚马逊 (AMZN.US) 领涨 “七巨头”，涨幅达 5%，创下自 7 月 31 日以来的最佳单日表现，市值增加约 1300 亿美元。摩根士丹利表示，AWS 增长可能在 2027 年达到 47%，且$亚马逊正在资助印第安纳州一个 960 兆瓦的核项目

$特斯拉 (TSLA.US) 上涨 3.8%，$英伟达 (NVDA.US) 上涨 1.4%，$谷歌 (GOOGL.US) 上涨 1.1%，$微软 (MSFT.US) 上涨 0.8%。$苹果 (AAPL.US) 和$Meta Platforms(META.US) 是唯二收绿的 “七巨头” 成员

芯片板块在上周暴跌后反弹，$费城半导体指数 (SOXX.US) 上涨 1.7%，$博通 (AVGO.US) 上涨 1.8%

并非所有股票都撑住了。$CrowdStrike(CRWV.US) 早盘一度上涨 7.3%，但收盘下跌 0.4%

10 年期美国国债收益率上升约 4 个基点至 5.14%，WTI 原油下跌 3% 至约 98 美元，VIX 恐慌指数下跌 8% 至 18.4

由少数大型科技股引领的反弹并不意味着全面复苏。道指仍为负值，$CrowdStrike 回吐了全部涨幅，且 10 年期收益率仍高于 5%，因此真正的考验在于首批大型 AI 财报发布，以及巨额支出是否终于开始产生回报

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据报道，Anthropic 正接近与同一家数据中心公司达成第二笔 450 亿美元的算力交易，这将使其在 Nscale 的总投入接近 900 亿美元

Bloomberg 报道，这家由 $英伟达(NVDA.US) 支持的 AI 云公司正在洽谈向 Anthropic 出售其西弗吉尼亚州 Monarch 园区第二栋大楼约 450 亿美元的算力。这笔交易最快可能在几天内达成

这距离第一笔交易不到两个月。根据 Nscale 的 IPO 文件，8 月 25 日，Anthropic 与 Nscale 签署了价值高达约 446 亿美元的第一栋 Monarch 大楼协议，涵盖六年期内约 460 MW 的 $英伟达(NVDA.US) Vera Rubin 系统

据悉，第二栋大楼也将提供 460 MW 的算力

这将使 Anthropic 成为比 $微软(MSFT.US) 更大的 Nscale 客户，后者已签约至 2033 年最高达 438 亿美元的额度。据 Semafor 报道，在第一栋 Monarch 大楼交给 Anthropic 之前，$微软(MSFT.US) 和 $谷歌-A(GOOGL.US) 都曾考虑过该大楼

据 Semafor 报道，Anthropic 近几个月还分别与 Fluidstack 和 $SpaceX(SPCX.US) 达成了约 500 亿和 450 亿美元的算力协议

关键在于细节条款。Nscale 的文件称，其尚未为 Anthropic 的建设获得具有约束力的融资，且若交付日期延误，Anthropic 可退出部分分期合同

Anthropic 甚至在尚未上市前就以超大规模云服务商的方式购买算力。这些交易最终都变成了 $英伟达(NVDA.US) 的机架，但在一座连首栋大楼都未融资的新兴云平台上再叠加 450 亿美元，正是信贷市场目前对全行业定价创纪录违约风险的 AI 循环模式之一

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$Meta(META.US) 刚刚展示了运行艾瓦级 AI 超级集群所需的实力，并正在将站点规模扩展至约 100 万张 $英伟达(NVDA.US) GPU。

周一，Meta 工程师罕见地公开了位于俄亥俄州新阿尔巴尼的 Prometheus 数据中心内部情况。第一阶段已完成，并用于训练 Muse 模型，包括 Muse Wonder。

两年前，同一园区还只是一个服务于网络流量的普通数据中心。

目前，该集群运行着 $英伟达(NVDA.US) GB200 和 GB300 NVL72 机架，接下来将部署 Vera Rubin NVL72 机架。

最惊人的数据在于可靠性。2025 年中，该集群峰值时每天在 8,000 张 GPU 上出现近 1,000 次中断。经过一年与驻场 $英伟达(NVDA.US) 工程师的合作，这一数字减少了 99%。

每个 72 GPU 的机架中，只有 64 张 GPU 投入工作，另外 8 张作为备用，因此芯片故障时可以立即更换，无需等待维修。一次 32,768 GPU 的训练任务实际上需要比实际使用量多约 13% 的 GPU。

电力消耗同样极端。数万张 GPU 同步运行导致负载波动 30% 到 40%，启动或暂停大型任务可在数秒内引起数兆瓦的功率变化。

下一个项目是路易斯安那州的 Hyperion，$Meta(META.US) 正从零开始设计该项目。

购买芯片只是 AI 建设中最简单的部分。让数十万张芯片保持活跃运转才是真正的支出大头，而每个机架中闲置的备用 GPU 意味着对 $英伟达(NVDA.US) 硬件的需求甚至比算力数字所显示的要高得多。

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美国能源部长表示，数十至数百艘受制裁的 “影子舰队” 油轮可能被转化为合法船只，因为租用一艘超级油轮每天的运费仍约为 137 万美元。

克里斯·赖特周一表示，美国正在将受制裁的暗色舰队油轮转化为合法油轮，据 FirstSquawk 和 Newsquawk 报道。他还表示，与英国就释放柴油库存的谈判仍在继续。

这种豁免将个案处理。买家或船东需向财政部海外资产控制办公室（OFAC）申请，官员表示此举不会让俄罗斯或伊朗的石油流动，据路透社报道。

目标是降低运费。根据波罗的海交易所数据，上周从中东海湾到中国的一艘超级油轮日收入约为 137 万美元，略低于自伊朗战争爆发以来创下的纪录高点。

布伦特原油价格仍维持在每桶 108 美元左右，周五结算价创下 5 月 19 日以来的最高水平。Kpler 表示，袭击导致上周海湾原油流量降至每天约 850 万桶，周日有一艘油轮在霍尔木兹海峡触雷。

关键在于船队本身。Kpler 追踪显示，约有 160 艘超级油轮受到美国制裁，约占商业船队的 22%。其中 46 艘船龄超过 20 年，一旦排除伊朗国家油轮公司， realistically 只有约 24 艘能重新加入全球贸易。

许多船只缺乏船级社证书和可信保险，出售受制裁船舶的许可证可能需要数月甚至数年时间。

运费期货在上周首次报道时已经暴跌，WTI 对布伦特的贴水从 14.17 美元收窄至约 10.42 美元，为五个月来最大幅度。

这看起来是一项比移动船只更快地影响运费期货的政策。二十多艘旧油轮无法解决瓶颈问题，因此对石油和通胀的真正缓解仍需通过霍尔木兹海峡，而非财政部的文书工作。WTI 与布伦特的价差是观察政策是否生效的最清晰指标。

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$Cleveland Cliffs(CLF.US) 在钢铁制造商表示其明年利润将翻倍以上后暴涨 16%

克利夫兰 - 克里夫斯（Cleveland-Cliffs）目前预计，基于已签署的新合同和当前的指数价格预测，2027 年调整后 EBITDA 将超过 40 亿美元。2026 年预计约为 17 亿美元

第三季度调整后 EBITDA 达到 6.12 亿美元，高于公司此前 5.75 亿美元的指引，并较第二季度的 2.86 亿美元翻倍以上。首席执行官 Lourenco Goncalves 称这是三年来最强的季度

调整后每股收益为 0.28 美元，高于预期的 0.22 美元 per

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近 1000 万拖欠联邦学生贷款的美国人可能从明年开始失去工资和退税

据《华盛顿太阳报》援引五位知情人士报道，特朗普政府官员正准备在 2027 年重新启动对违约借款人的处罚

财政部正推进聘请私人债务催收机构的计划，最早可能在 11 月进行。消息人士称，该计划不太可能在 11 月 3 日中期选举前公布

两大主要手段是工资扣押（可扣除高达 15% 的工资）和财政部抵销（可没收退税、社会保障金和儿童税收抵免）

部分官员希望从 2027 年 4 月 15 日到期的纳税年度开始执行，尽管消息人士警告这可能会再次推迟

财政部表示，超过 500 万借款人已违约超过六年，另有 500 万借款人违约不到一年。美国政府的学生贷款总额为 1.7 万亿美元

自 1 月以来，强制性收款一直暂停。根据负责任联邦预算委员会的数据，暂停这些措施迄今已使纳税人损失约 50 亿美元

这是一个市场尚未定价的消费者故事。在退税季来临之际，从数百万本就拮据的家庭中每年抽出几百美元，将直接冲击 2027 年的低收入消费。次级信用和折扣零售将是受影响最先显现的领域

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华尔街现在正以创纪录的价格为最大的人工智能公司购买违约保险

据路透社、彭博社和 IFR 报道，五年期信用违约互换（CDS）按每年基点报价，即 100 个基点意味着为 100 美元债务支付 1 美元保费，在 AI 板块交易中大幅飙升。

$英伟达(NVDA.US)（英伟达），全球市值最高的公司，评级为 AA，其保险成本目前约为 90 个基点，比 6 月初高出约 50 个基点，也远高于投资级 CDS 指数约 62 个基点的水平。

$Meta(META.US)（Meta Platforms）约为 105 个基点，路透社称$亚马逊(AMZN.US)（亚马逊）和$谷歌-A(GOOGL.US)（Alphabet/谷歌）的违约保险上周也以创纪录高位交易。

$博通(AVGO.US)（博通）创下 136 个基点的历史新高，这是自 2009 年以来的最高水平，是 5 月底水平的三倍多，因为它为 Anthropic 提供 420 亿美元贷款包进行芯片采购提供后备支持。

$甲骨文(ORCL.US)（甲骨文）创下 288 个基点，$软银(ADR)(SFTBY.US)（软银）424 个基点，而$Coreweave(CRWV.US)（CrowdStrike）突破 1,100 个基点，这意味着五年内违约的概率约为 63%，高于一年前的约 30%。

而且周一的反弹并没有阻止这一趋势。彭博社数据显示，尽管芯片股反弹，$英伟达(NVDA.US) 和$博通(AVGO.US) 的 CDS 利差今天仍在扩大至新的历史高位。

股市在问人工智能是否会有回报。信贷市场则在问谁来为此买单。据彭博社数据，像$甲骨文(ORCL.US)、$博通(AVGO.US) 和$SpaceX(SPCX.US) 这样的借款人今年已定价了近 5000 亿美元的人工智能基础设施债务，而这些公司都远未达到违约边缘。但当对$英伟达(NVDA.US) 的保护成本高于平均投资级公司时，每个人融资建设的成本都在上升，而这正是今天的股市反弹尚未计入的部分。

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散户一周内创纪录地向一只 3 倍杠杆芯片 ETF 投入 70 亿美元，而对冲基金以创纪录的速度抛售科技股

$SOXL（该 ETF 每日波动为芯片股的三倍）上周吸纳了超过 70 亿美元的资金，创下其有史以来最大的单周流入量，尽管该基金市值已缩水约三分之一，据

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法国 10 年期借贷成本一日最高飙升 16 个基点至 4.94%，为彭博统计自 2025 年 3 月以来的最大单日涨幅。

在经历多年来最严重的动荡后，投资者正在抛售法国债务。数十万人上街抗议生活成本上涨，超过 2,400 人被捕，汽车和建筑物被焚毁。

目前法国的借贷成本高于意大利（4.57%）和希腊，也高出德国约 1.4 个百分点（3.42%），这一差距仅在欧元区债务危机期间出现过。

10 年期收益率本月早些时候已触及 4.99%，为 2002 年以来的最高水平。

CAC 40 指数下跌高达 1.7%，巴黎银行和法国兴业银行均下跌超过 2%。

债务占 GDP 比重目前已达约 119%，高于 2019 年的 98% 和 2007 年的 65%，赤字率接近 5%，而欧盟的限制标准为 3%。

穆迪将于周五对法国信用评级进行审查，而 2027 年预算之争正是导致总理勒科尔努近期两位前任下台的同一种斗争。

正如一位 RBC BlueBay 策略师所言：“要么是债券市场暴动，要么是人们暴动，或者两者皆有。”

这是债券投资者最担心的局面：一个需要实施痛苦削减措施的政府，面对的是甚至在削减措施开始之前就已经走上街头的公众。由于近 60% 的法国债务由外国人持有，穆迪周五若下调评级，可能将糟糕的周一变成真正的融资恐慌，即便是纳斯达克反弹 2% 也无法完全掩盖这一风险。

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