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今天就是那种所有资产类别同时遭到抛售的交易日，而这种组合恰恰揭示了刚刚发生的特定事件。导火索是五月的就业报告。美国经济在五月新增了17.2万个工作岗位，远高于8万至10.5万的预测区间。表面上看这似乎是好消息，但在当前市场环境下，这却是最糟糕的数字。美联储已经按兵不动数月，市场一直期盼着降息。一份强劲的就业报告，尤其是结合PCE通胀年率高达3.8%的数据，告诉美联储经济降温的速度还不足以证明降息的合理性。因此，交易员立即将12月加息的可能性从26%重新定价为43%。利率预期的这一转变，瞬间波及了每一个资产类别。股市下跌，因为更高的利率意味着企业借贷成本上升，债券对投资者资本的吸引力也更强。标普500指数下跌1.65%，市值蒸发1.14万亿美元；纳斯达克指数下跌2.60%，市值蒸发1.11万亿美元。在博通前一天宣布维持全年AI芯片目标不变后，半导体和AI股票领跌。黄金下跌3.38%，市值蒸发1万亿美元。这似乎有违直觉，但当你理解到更高的利率使得黄金这类无收益资产吸引力下降，而现金和债券开始提供更高回报时，黄金的相对吸引力就减弱了。白银下跌6.9%，市值蒸发2800亿美元，并且在本周早些时候已经承受了一波中国投资者抛售的压力。比特币下跌6.31%，市值蒸发800亿美元。在本轮周期中，加密货币一直作为风险偏好资产进行交易，这意味着当恐慌情绪飙升、利率上升时，比特币会与科技股一同被抛售，而非充当避险资产。股票、黄金、白银和比特币同时下跌的事实，才是这里的关键信号。这不是某个行业估值过高或某家公司业绩不佳的故事。这是一次宏观层面的重新定价事件，一份经济数据迫使整个市场重新校准其对利率走向的预期。当利率上升时，投资者对未来收益应用的折现率也会上升，这从机制上压缩了所有基于未来现金流定价的资产的估值——这几乎涵盖了所有资产。重要的背景是，这并未改变AI投资的基本逻辑、7.6万亿美元的资本支出建设，或我们本周讨论的那些公司的根本需求。这确实意味着市场正进入一个更加波动的阶段，在这个阶段，通胀和美联储政策变得与盈利和营收增长同样重要。来源：StockMarket.News

美国正在投入6500亿美元建设将定义下一个世纪的人工智能基础设施，但它却无法给这些机器通电，因为它不生产所需的零部件。2025年，美国主要电气设备进口额达到4110亿美元，自2020年以来增长了78%，这几乎完全是由人工智能公司竞相建设数据中心所驱动，其速度已超过美国本土工厂的支撑能力。这些设备并非什么新奇或尖端产品。变压器、开关设备和电池——这些将电网电力转换为数据中心内部可用电力的基础硬件——无法在国内以接近所需规模进行生产。没有它们，芯片就无法启动。一个装满英伟达GPU的数据中心，如果无法接通电源，就只是一个非常昂贵的仓库。预计2026年美国计划建设的所有数据中心中，近50%现在将面临延迟或取消，因为为其供电所需的变压器已处于积压订单状态。变压器交付时间曾为24至30个月，现在某些情况下已延长至五年，是人工智能公司为保持竞争力实际所需的18个月部署周期的三倍。正是在这里，危机演变成了任何关税都无法解决的矛盾。能够生产美国赢得人工智能竞赛所需的大部分电气设备的国家是中国。美国从中国进口的高功率变压器数量从2022年全年的不到1500台，飙升至仅2025年前十个月的8000多台。中国控制了全球约60%的变压器制造产能，并供应了美国超过40%的电池进口。川普政府对中国商品征收的关税正在推高整个数据中心供应链的成本，一项分析发现，仅对静电转换器征收的关税，就在每年55亿美元的进口额基础上增加了19亿美元的成本。一家美国主要企业仅在数据中心组件方面，就面临近20亿美元的年度额外关税预估风险。电气基础设施仅占数据中心总建设成本的不到10%。但如果没有它，投入人工智能的数万亿美元就无法实现。美国正试图同时实现三个目标：赢得人工智能竞赛、与中国脱钩、以及以国内制造业基地在结构上无法支撑的速度进行建设。这三个目标彼此直接冲突，而这种冲突已经在全国各地取消的建设时间表中显现出来。来源：StockMarket.News

美国房地产市场正在慢动作中分崩离析。数据刚刚触及自上次金融危机以来我们从未见过的水平。以下是当权者无人愿意公开承认的事实谷歌对"卖不掉房子"的搜索量刚刚创下历史新高。比疫情期间还高。比2008年还高，那一年整个金融体系几乎崩溃。与此同时，对"房贷帮助"的搜索量激增至近二十年来的最高点。上一次发生这种情况时，一千万美国人失去了他们的家园。Redfin证实，目前全国卖家比买家多出44%。试图退出的人比试图进入的人多出60万。这是有记录以来第二大的差距。仅12月份就有超过4万笔房屋交易被取消。当月签署的每笔交易中有16.3%告吹。这是有记录以来最高的取消率。买家正在签署合同，然后争先恐后地逃离。以下是他们的做法。买家正在将房屋检查的意外条款武器化，作为合法的逃生口。他们在地基上找到一条微小的裂缝。他们以此为借口退出交易。真正的原因？他们负担不起月供。与此同时，房贷违约率正以多年来最快的速度攀升。早期阶段的逾期还款在一年内激增了30.9%。超过85万美国人现在房贷逾期90天或更久。这是自2022年以来的最高数字。法拍申请数量同比增长26%。已完成法拍数量增长59%。连续十一个月增长。美国最大的房屋建筑商DR Horton刚刚公开承认了这个大家心照不宣的事实。他们正在降价，叠加各种激励措施，并为买家降低抵押贷款利率。仍然卖不动房子。当全国最大的建筑商都在挣扎时，市场的其他部分将滞后6到12个月。2025年，全国雇主宣布裁员120万人。消费者信心接近历史低点。当人们担心保不住工作时，没人会买房。以下是应该让你感到恐惧的部分。抵押贷款利率三年来首次跌破6%。这本来应该解决一切问题。但并没有，一月份销售额仍然暴跌了8.4%。买家仍然没有出现。援军来了，但还不够。那么，这是否又是2008年重演？诚实的答案是：结构不同。大多数房主拥有资产净值。贷款标准更加严格。没有出现可调利率抵押贷款大规模爆雷的浪潮。但这也是陷阱所在。房主因为有资产净值而拒绝降价。所以房子卖不掉，流动性消失。市场彻底冻结。卖家卖不掉。买家买不起。建筑商清不掉库存，工人找不到工作。每个人都陷入僵局，持续越久，整个系统就越脆弱。上一次谷歌搜索呈现这种景象时，房地产市场损失了6万亿美元的价值。请注意。收藏并分享这篇文章。来源：StockMarket.News

最新消息：美国联邦储备委员会在2025年第三次降息中正式降息25个基点。美联储还表示，将于12月12日开始购买美国国债，并在30天内购买价值400亿美元的国债。来源：StockMarket.News

11月通常是市场较为轻松的月份之一。追溯至1927年，标普500指数在11月有59%的时间上涨，平均涨幅约为1%。在总统周期的第一年，胜率更高，上涨概率跃升至67%。从历史上看，当市场在进入11月时已经大幅上涨，它往往还会继续上涨。我们是否还有足够的动力来强势结束这一年？来源：StockMarket.News

好莱坞正以历史性的速度流失工作岗位，但几乎没有人认真讨论这个问题。电影业就业人数已大幅萎缩，目前低于2015年的水平，短短三年内抹去了整整十年的增长。在2022年的高峰期，好莱坞的就业岗位比十年前增加了35%，这是一场由流媒体驱动的、内容过剩的淘金热。然后，音乐戛然而止，瞬间停止。自2022年末的峰值以来，就业人数下降了30%，仅洛杉矶县在短短24个月内就消失了42，000个工作岗位。该行业最初归咎于编剧和演员的罢工，但罢工结束后，工作岗位再也没有回来。现在我们知道了原因。制片公司制作的电影和电视节目数量，比现代记忆中任何时候都要少得多。2025年第一季度，美国新剧首映数量比2022年下降了42%，一些流媒体平台将其发布计划削减了一半以上。加州目前在影视拍摄地排名中位列全球第六，落后于它曾经主导的国家。如今，近一半的美国影视项目完全在海外制作。失去这些工作的不是高管或制片厂负责人，而是混音师、布景搭建师、概念设计师、摄影师和动画师——这些是你曾经喜爱的每一部电影背后的隐形劳动力。而在该行业尚未从罢工中稳定下来之际，AI正在加速这种破坏。一项受好莱坞工会委托的研究估计，未来三年内，全美将有204，000个娱乐业岗位受到AI的不利影响。接受调查的娱乐公司高管中，有四分之三已经确认，他们公司已使用AI工具来削减或合并岗位。仅在2025年，更广泛的娱乐和媒体行业就裁减了17，163个职位，裁员人数比前一年增加了18%。The Wrap称，这种收缩将在2026年继续，Netflix、Apple和Amazon等科技巨头如今已完全盖过了传统好莱坞制片厂的风头。好莱坞用了一个世纪的时间，打造了地球上最强大的娱乐机器，但如今，流媒体使其过度扩张，罢工使其分裂，而AI正在收割剩余的一切。来源：StockMarket.News

华尔街刚刚造了一把毁灭自己的武器，而目标名单上的名字应该让你感到恐惧。摩根大通、高盛、美国银行和巴克莱上周联合推出了一项新指数，其价值随着这些公司越接近崩溃而上升。他们称之为CDX金融指数，并且正在向对冲基金兜售。列入其中的公司都是美国金融界的一些巨头：黑石集团、阿波罗、阿瑞斯管理公司、大都会人寿和杰富瑞金融集团。自一月份以来，它们的股价一直在自由落体，短短几个月内跌幅从27%到43%不等。这不是一次股市调整，而是一个价值3万亿美元的影子银行系统的瓦解，这个系统在2008年金融危机后取代了你的本地银行。私人信贷——不是由银行，而是由这些巨型投资公司发放的贷款——成为了数千家美国公司的命脉。这是华尔街连续五年最热门的交易，造就了亿万富翁，并产生了让传统金融显得乏味的回报。然后，亏损开始显现。触发因素不是一次银行挤兑或房地产崩盘，而是人工智能。这些公司曾向软件公司贷出数千亿美元，然后人工智能几乎在一夜之间让这些软件公司变得过时。突然间，贷款无法偿还。突然间，那些向这些私人信贷基金投入资金的投资者想要拿回他们的钱，而且是同时要。阿波罗公司只批准了试图退出投资者每美元45美分的赎回额。阿瑞斯、黑石和蓝猫头鹰也悄悄限制了赎回。仅在2026年第一季度，投资者就要求赎回208亿美元，而基金无法满足他们。现在，那些帮助建造这台机器的银行正在出售拆毁它的工具。当摩根大通和高盛创造一种专门设计来从这些公司失败中获利的产品时，那就不再是对冲。最了解这个系统内部运作的人已经认定，押注它失败比置身其中更安全。上一次华尔街围绕一个崩溃的资产类别制造这样的工具，是在2007年，那个产品叫做抵押贷款债券信用违约互换。来源：StockMarket.News

我们经历了令人惊叹的英伟达盈利超预期，但市场仍然下跌。

这是今年第一次，我真正感到担忧。来源：StockMarket.News

OpenAI有望在本十年实现巨额收入，但云计算账单更大，因此业务实际上从未实现正向现金流，需要数千亿美元的外部资金来维持增长。汇丰银行预测，随着ChatGPT和AI工具覆盖数十亿用户，到2030年OpenAI的销售额将攀升至2000亿美元以上，但在同一时期，他们认为OpenAI将在计算上花费约8000亿美元，主要是从微软、甲骨文和亚马逊租用GPU和数据中心容量。这种不匹配意味着OpenAI在整个十年内都将保持负现金流，并存在约2070亿美元的资金缺口，需要通过股权、债务或合作伙伴的战略资金来填补。对行业而言，这意味着OpenAI看起来不像一家传统的软件公司，而更像一家资本密集型的公用事业公司，每个新用户都会带来一笔巨大的计算账单，抵消订阅或广告收入。如果这一计算正确，那么AI领域的短期赢家将是基础设施层的云服务提供商、芯片制造商和数据中心运营商，而OpenAI及其类似公司则处于中间位置，开发出色的产品，但将大部分资金直接注入他人的GPU农场。来源：StockMarket.News

尽管美联储刚刚降息，但抵押贷款利率仍在攀升。乍一看，这似乎很奇怪。如果美联储降低了借贷成本，抵押贷款难道不应该变得更便宜吗？关键在于，美联储只控制短期利率，而抵押贷款利率在很大程度上取决于长期债券收益率，尤其是10年期国债收益率。就在美联储最近一次降息后，10年期国债收益率上升至约4.11%，推动30年期抵押贷款利率上升至约6.26%。这种情况的发生是因为市场已经预见到了美联储的行动。投资者在降息宣布前几周就已经将降息因素计入价格，因此当消息最终公布时，没有意外因素推动利率进一步下降。与此同时，通胀担忧仍然存在，如果投资者要将资金锁定在长期债券中，他们希望获得更高的回报。这种对更高回报的需求推高了国债收益率，而由于抵押贷款利率与这些收益率挂钩，它们也随之上升。我们在去年也看到了同样的模式。在2024年9月降息之前，抵押贷款利率因预期而降息，跌至多年低点。但一旦降息正式实施，市场意识到通胀压力仍然强劲，收益率和抵押贷款利率便反转上升。几个月内，抵押贷款利率飙升至7%以上。这表明市场总是具有前瞻性。它们不仅对美联储今天的行动做出反应，还对未来通胀、政府支出和整体经济的预期做出反应。对于借款人来说，这意味着美联储降息并不保证抵押贷款会更便宜。更高的抵押贷款利率使住房负担能力下降，限制了再融资机会，并抑制了整体住房活动。建筑商和购房者变得更加谨慎，价格增长放缓。真正推动抵押贷款利率的是美联储政策、通胀预期、政府借贷等财政担忧，甚至全球金融变化。这就是为什么美联储降息后抵押贷款利率可能上升。投资者看到了未来的风险，并要求更大的安全缓冲。在通胀压力缓解和长期信心改善之前，购房者和再融资者将面临更高的成本，即使美联储正在降息。这是我们连续第二年看到这种脱节，它突显了央行政策与现实世界借贷成本之间关系的复杂性。来源：StockMarket.News